锡年报：近期矿端无明显增量 锡价展望依旧乐观

目前尚无明确消息确认佤邦将会解除禁矿法令，当下国内矿端供应仍然偏紧，冶炼也逐步受到影响，加工费偏低盘整。不过自印尼进口量或在2025年逐步回升至此前正常水平。需求端锡品种面临变数较大...... 新能源&有色组锡年度研究报告 近期矿端无明显增量锡价展望依旧乐观 本期分析研究员 陈思捷从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 穆浅若 从业资格号:F03037416投资咨询号:Z0019517 联系人 王育武从业资格号:F03114162 近期矿端无明显增量锡价展望仍然乐观 策略摘要 研究院新能源&有色组 目前尚无明确消息确认佤邦将会解除禁矿法令，当下国内矿端供应仍然偏紧，冶炼也逐步受到影响，加工费偏低盘整。不过自印尼进口量或在2025年逐步回升至此前正常水平。需求端锡品种面临变数较大，一方面海外若能持续降息则对科技板块企业较为利好，但特朗普可能采取的贸易保护主义措施又有可能对科技企业产生掣肘，故预计2025年锡价以小幅震荡上行为主。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 核心观点 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 ■市场分析 价格行情：2025年锡价重心或有所上移，但由于锡品种受关注度较其他品种相对有限，且国内产业较为集中，因此在产业链对价格波动区间的适应过程相对较慢，因此预计全年价格区间或小幅抬升，不过高点仍有望调整29万/吨-30万元/吨一线。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03037416投资咨询号：Z0019517 矿端供应：自下半年起，国内自缅甸进口的锡精矿出现明显下降，2024年进口量受缅甸佤邦禁矿影响而减少为6.3万金属吨，增速为-20.61%。此前有消息称佤邦地区或开始逐步放开禁矿政策，但这一消息于短时内难以确切得到证实，并且即便如此，影响或许也要到2025年下半年才能够开始显现，而据个旧地区冶炼企业反馈，目前矿料资源仍然较为紧张。并且此后新设锡矿项目在2025年能够投产的可能性很低，因此预计短期内矿端紧张格局难改。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 冶炼与进口：2024年1-10月，国内精炼锡（原生+再生）产量达19.28万吨，同比上涨10.49%。不过9月锡锭产量则是出现了较为明显的下降，后续国内冶炼产量能否维持仍主要取决于矿端供应。2024年上半年，由于受到印尼出口限制的影响，国内进口锡锭量出现明显下降，1-10月锡锭进口量累计达到1.21万吨，较去年同期下降39.27%。8月份印尼锡锭出口量受船期影响有所增长，后续印尼锡锭出口量有望缓慢修复至往年水平。 需求端：传统汽车或因新能源汽车渗透率持续抬升而继续受到冲击，但新能源汽车展望仍然偏好。光伏板块同样向好，只是边际增速有所放缓。其余诸如家电以及电子等板块则会更多受到贸易争端的影响而存在较大不确定性。但在海外或将持续降息的背景下，科技板块或仍受到利好提振。 策略 单边：谨慎偏多 操作节奏：可在22.8万元/吨-24万元/吨间分批逢低买入套保 ■风险 海外经济衰退、海外高利率环境维持使得科技板块承压 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、供应端.............................................................................................61.1佤邦禁矿逐步显现进口矿下降较为明显................................................61.2多数后续矿山在2025年间或难投产.....................................................71.39月锡锭产量明显下降长期影响仍可矿端情况.......................................81.4印尼出口限制影响国内锡锭进口但目前正在逐步恢复............................8二、终端消费..........................................................................................92.1、传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长.................................................92.2、保交楼兑现对家电板块有所支撑但出口则面临更大不确定性...............102.3、电子板块在降息背景下仍保持乐观展望.............................................11四、平衡...............................................................................................12 图表 图1：国内锡精矿产量丨单位：吨.............................................................6图2：国内铜精矿进口量丨单位：吨..........................................................6图3：锡精矿自缅甸进口量丨单位：吨.......................................................6图4：锡精矿加工费丨单位：元/吨............................................................6图5：国内精炼锡产量（再生+原生）丨单位：吨........................................8图6：国内冶炼厂开工率丨单位：%..........................................................8图7：国内锡锭进口量丨单位：吨.............................................................9图8：自印尼出口量丨单位：千吨.............................................................9图9:中国传统汽车产量丨单位：万辆......................................................10图10:中国新能源汽车产量丨单位：万辆.................................................10图24:国内新能源车渗透率丨单位：%....................................................10图25:国内汽车出口量丨单位：万辆、%.................................................10图13:国内空调产量丨单位：万台、%....................................................11图14:国内洗衣机产量丨单位：万台、%.................................................11图15:国内冰箱产量丨单位：万台、%....................................................11图16:国内主要家电品类出口量丨单位：万台、%....................................11 图17:中国集成电路产量丨单位：亿块....................................................12图18:中国光电子产量丨单位：亿台.......................................................12图19:国内手机产量丨单位：亿台..........................................................12图20:国内锂离子电池产量丨单位：亿台.................................................12图21:电子企业库存周转率丨单位：倍....................................................12图22:纳斯达克与美债收益率丨单位：点、%...........................................12图23:LME库存丨单位：吨...................................................................13图24:SHFE库存丨单位：吨.................................................................13图25:企业库存丨单位：吨....................................................................13图26:上海保税区库存丨单位：万吨.........................................................13 表1:佤邦禁矿历史梳理...........................................................................7表2:2025年后新增冶炼项目...................................................................7表3:精炼锡全球（含中国）平衡表（万吨）............................................13 一、供应端 1.1佤邦禁矿逐步显现进口矿下降较为明显 2024年1-9月（目前最新），国内锡精矿进口量达到12.37万吨，累计同比下降31.05%。国内锡精矿产量达到5.52万吨，累计上涨11.43%。 自下半年起，国内自缅甸进口的锡精矿出现明显下降，2024年进口量受缅甸佤邦禁矿影响而减少为6.3万金属吨，增速为-20.61%。 虽然从缅甸以外的国家精矿量有所增加，但矿石品位相比之下差距较大，而目前加工费也在一定程度上反映出矿端偏紧的情况逐步显现。 此前有消息称佤邦地区或开始逐步放开禁矿政策，但这一消息在短时间内难以确切得到证实，并且即便如此，影响或许也要到2025年下半年才能够开始显现，而据个旧地区冶炼企业反馈，目前矿料资源仍然较为紧张。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院