事件概述
公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入187.75亿元，同比减少17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。单季度来看，2024Q2实现营业收入103.76亿元，环比增长23.53%，同比减少11.40%；归母净利润4.74亿元，环比增长45.16%，同比增长12.71%；扣非归母净利润6.94亿元，环比增长128.51%，同比增长106.83%，扣非业绩超预期。
产量与价格
- 产量：2024H1公司生产有色金属总量18.52万吨，同比增长5.65%。锡金属约4.52万吨（同比增长6.6%），铜金属7.03万吨（同比增长7.99%），锌金属6.88万吨（同比增长4.56%），铟锭65吨（同比增长42.42%）。
- 价格：2024Q2锡、锌、铜金属价格环比均上行，促进利润环比大幅增长。2024H1公司毛利率为11.93%，同比+4.35pct；2024Q2毛利率为12.52%，环比+1.32pct，同比+5.01pct。锡锭毛利率约12.79%，同比+5.11pct；锌产品毛利率约37.60%，同比+3.84pct；铜产品毛利率约1.69%，同比-0.67pct。
费用与资产结构
- 费用：2024H1期间费用率3.68%，环比下降-1.61%，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.05/-1.19/-0.45/+0.08pct，降本增效，成本压降效果明显。
- 资产结构：截至2024Q2，公司资产负债率从2024Q1的48.08%持续下降到45.10%。
固定资产报废处置影响
2024H1公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为2.48亿元的固定资产进行报废处置，对公司24H1合并报表利润总额影响-2.48亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-2.11亿元。
缅甸进口锡矿跟踪
2024年1-7月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%，国内进口锡矿砂实物量同比减少约26%，缅甸停产影响开始体现到进口减量，预计年内锡矿供应将持续紧张。
投资建议
公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%；精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，AI赋能有望加速电子需求修复，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84/23.25/24.24亿元，对应2024年8月23日的PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示
- 锡、锌、铜价格大幅波动风险。
- 安全环保风险。
- 下游需求不及预期风险。
