锡业股份（000960）2025年半年报点评：锡铟业龙头，扣非归母净利大幅提升

镍钴锡锑2025年08月28日 强推（维持）目标价：24.87元当前价：19.81元 锡业股份（000960）2025年半年报点评 锡铟业龙头，扣非归母净利大幅提升 事项： 华创证券研究所 8月24日，公司发布2025年半年报，公司实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35%；归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%；扣非归母净利润13.03亿元，同比增长30.55%。其中第二季度，公司实现营业收入113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64.04%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 评论 公司基本数据 总股本(万股)164,580.20已上市流通股(万股)164,580.20总市值(亿元)326.03流通市值(亿元)326.03资产负债率(%)38.88每股净资产(元)11.7812个月内最高/最低价20.51/12.80 锡铜价上行带动业绩提升，Q2扣非归母净利大幅提升。2025年上半年，国内锡锭、铜、锌均价分别为26.2万元/吨、7.78万元/吨、2.34万元/吨，分别同比+9%、+4%、+5%，其中二季度锡锭、铜、锌均价分别为26.4万元/吨、7.8万元/吨、2.27万元/吨，分别同比+1%、-2%、-3%，分别环比+2%、+1%、-6%。受锡铜价格上涨，公司上半年归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%；其中Q2归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%，Q2扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64.04%。 公司资产减值和营业外支出有所增加，期间费用下滑，投资收益增厚利润。2025年上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额7.3亿元，同比-11.4%，下降主要来自财务费用的减少，上半年1.05亿元，同比-41.28%，主要因公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致；投资收益1.1亿元，同比+1.12亿元，主要因公司套期保值无效部分平仓损益同比增加。此外，公司信用减值损失-0.289亿元，同比+682%，主要因计提的债权信用减值损失同比增加；资产减值损失-0.2亿元，同比+566%，主要因计提的存货跌价同比增加；营业外支出3.2亿元，同比+23.86%，主要来自报废固定资产损失。 公司锡产量略有下滑，铜产量小幅提升。公司为锡、铟双龙头，锡和铟资源储量均位居全球第一，锌、铜、钨资源规模位居云南省前列，是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工（重要参股公司的主要业务）及供应链为一体的全产业链公司。2025年上半年，公司生产有色金属总量达18.13万吨，其中：锡4.81万吨（+6%）、锌6.98万吨（+1%）、铜6.25万吨（-11%）、铅937吨；生产稀贵金属：产品铟71吨（+9%），金565千克（-9%），银59吨（-28%）。2025年，锡业股份与内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司签署《战略合作框架协议》，目前正在有序推进和落实；锡业股份卡房分矿已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨，未来公司资源保障能力和资源综合利用水平均有望提升。 相关研究报告 《锡业股份（000960）2024年报点评：非经常性损益略有拖累，锡价上行带动扣非归母净利大幅提升》2025-04-05《锡业股份（000960）2024年三季报点评：业绩 符合预期，锡价上行带动业绩增长，资产结构持续优化》2024-10-27《锡业股份（000960）2024半年报点评：业绩符合预期，量价齐升带动业绩大幅增长》2024-08-25 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元，分别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。综合考虑公司历史估值和同行业可比公司估值情况，我们给予公司25年16倍市盈率，对应目标价24.87元，维持“强推”评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所