公司2024年业绩概述
2024年，公司实现营收419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润14.44亿元，同比+2.55%；扣非归母净利润19.43亿元，同比+40.48%。单季度来看，2024Q4营收127.60亿元，环比+22.25%，同比+46.64%；归母净利润1.61亿元，环比-66.74%，同比-48.63%；扣非归母净利润4.93亿元，环比+9.12%，同比+25.47%。
产量与资源
- 2024年公司有色金属产量36.10万吨，创历史新高，其中锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨、铅1,848吨、铟锭127吨、金1,229千克、银145吨。
- 自给矿产量基本保持平稳，锡、铜、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%。
- 截至2024年12月31日，公司保有资源储量锡金属量62.62万吨、铜金属量114.99万吨、锌金属量366.10万吨、铟4,821吨等，24年勘探新增金属资源锡1.76万吨、铜3.48万吨。
- 2025年产量指引：锡9万吨、铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟锭102.3吨。
价格表现
- 2024年锡、锌、铜金属价格同比显著增长，锡均价约24.83万元/吨（同比增长16.92%），锌均价约2.33万元/吨（同比增长8.60%），铜均价约7.51万元/吨（同比增长10.31%）。
- 2024Q4锡价环比略微下行，锌价环比上行，铜价环比持平。
- 锡精矿加工费（云南40%）均价为14992元/吨，环比-1539元/吨；国产锌精矿加工费均价为1571元/吨，环比基本持平；铜精矿TC指数均价为10.69美元/吨，环比+4.44美元/吨。
业绩影响因素
- 缴纳矿权出让收益和减值拖累业绩：矿权出让收益合计对归母净利润影响-4.37亿元，资产减值准备等合计影响利润总额-4.93亿元。
- 扣非净利润显著增长主要系锡、锌、铜价格上行带动毛利提升，同时费用减少及投资收益增加。
核心看点
- 公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，具备全产业链竞争优势。
- 保有资源量：锡62.62万吨、铜114.99万吨、锌366.10万吨等，2024年新增锡1.76万吨、铜3.48万吨。
- 市场占有率：锡国内47.98%、全球25.03%，精铟全球5.01%、国内7.35%。
- 产量：锡矿3.12万吨、铜矿2.69万吨、锌矿11.38万吨。
- 冶炼产能：锡冶炼8万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年等。
- 战略合作：与印尼PT蒂玛、内蒙古克什克腾旗、兴业银锡签署战略合作协议，巩固龙头地位。
供给与需求
- 供给扰动：缅甸锡矿停产、印尼出口受限、刚果金战乱、马来西亚冶炼厂停产，加剧锡矿供应紧张。
- 需求向好：电子需求稳步复苏，光伏抢装拉动锡需求，新能源汽车需求快速增长。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润分别为23.71/25.06/25.53亿元，对应2025年PE分别为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示
- 锡、锌、铜价格大幅波动风险。
- 安全环保风险。
- 下游需求不及预期风险。
