有色金属锡周报：加工费再下调，矿端现实紧张，叠加宏观回暖推动锡价上行

核心观点

• 供应端紧张：缅甸佤邦锡矿生产恢复需时间，国内冶炼厂加工费持续下调，矿端现货维持紧张。
• 需求端恢复偏缓：全球半导体销售额增长放缓，下游畏高情绪较强，需求恢复偏缓，订单反馈偏弱。
• 库存累库幅度不及预期：春节累库幅度不及往年，或受供给侧偏紧影响。

关键数据

• 锡矿进口：12月国内锡矿进口量环比下降33.75%，同比下降50.99%，其中从缅甸进口量环比下降62.63%，同比下降91.18%。
• 冶炼厂加工费：云南40%加工费12500元/吨，周环比下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8500元/吨，周环比下降1000元/吨。
• 精炼锡产量：12月国内精炼锡产量环比减少4.41%，同比增加3.53%；1-12月累计生产同比增长8.91%。
• 精炼锡进口：12月国内锡锭进口量环比下降15.00%，同比下降39.62%，其中从印尼进口量达到2039吨。
• 焊锡开工率：12月焊锡开工率76%，月环比增加0.4%。
• 全球半导体销售额：12月同比增加17.1%，同比增速延续放缓。
• 库存：LME库存3695吨，周环比减少30吨；社会库存8399吨，周环比减少754吨。

研究结论

• 短期锡价偏强运行：受矿端现实紧张影响，叠加宏观情绪转暖，特朗普推迟加墨关税执行时间，预计短期锡价偏强运行。
• 中长期关注供给侧恢复节奏：缅甸锡矿生产恢复节奏将是中长期锡价的关键影响因素。