中辉有色日度研究报告

中辉有色观点 金银：市场等待美国CPI 盘面表现：国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨报4427.80美元/盎司，COMEX白银期货跌报64.86美元/盎司。美国通胀数据走向存不确定性，市场对美联储加息预期分歧，推动黄金走强。隔夜沪金遇到整数关口压力，小幅回落至949元/克。 基本逻辑：①美伊谈判达成充满不确定性。巴基斯坦国防部长阿西夫表示，美国与伊朗已接近达成“某种安排”，局势再次朝着有利于达成和平安排或协议的方向发展。伊朗最高领袖顾问穆赫贝尔表示，在伊朗条件得到满足之前，霍尔木兹海峡不会开放。卡塔尔外交部发言人表示，阿曼与伊朗之间的谈判目前已进入“高级阶段”，收到来自两国积极反馈，谈判处于关键时刻。②全球加息前景。澳洲联储维持基准利率于4.35%不变，符合市场预期，但澳大利亚总体通胀率依然过高，经济活动和通胀前景均存在不确定性；与此同时，知情人士透露日本央行可能在9月17-18日的政策会议上再次考虑加息，而即将卸任的韩国央行官员表示，若无新的外部冲击或特殊因素，央行很可能在未来进一步加息。③贵金属逻辑。黄金近期上涨的三重逻辑：第一，利率预期逆转是直接催化剂。第二，央行购金加速提供坚实底部。中国央行7月增持约20吨黄金。第三，市场资金面出现信号。期权资金流出现买方重新压倒卖方的迹象，黄金看涨期权未平仓量开始增加，散户重新买入。④贵金属策略。全球市场的主要逻辑已经转向，从“7月立即加息”转移到了“8月数据决定9月”。操作上，沪金盘面突破区间，止损设在整数关口。后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。长期战略配置可参与，白银结合波动率参与，离场要果决。风险提示：关注中东局势反复带来的流动性风险。 铜：宏观逆风或酝酿，铜高位震荡 行情回顾 铜高位震荡 产业逻辑 供给端，全球铜矿扰动持续（厄尔尼诺、极端气候、硫酸辅料紧张），铜精矿增量预期持续下调。刚果（金）政府于6月29日签署命令，禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令即刻生效，但对短期全球铜精矿贸易流量的新增影响或相对有限。据SMM了解，刚果（金）此前可供出口的铜精矿主要来自紫金矿业与艾芬豪共同持股的Kamoa-Kakula铜矿。2025年，Kamoa-Kakula共产出铜精矿含铜38.88万吨。7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。库存端，LME库存快速下降，但COMEX持续累库，反映关税虹吸效应仍在。若LME库存继续下降至安全边际以下，国内外库存均处低位的背景下，后期可能出现反复挤仓行情。 策略推荐 中东局势反复，美伊围绕霍尔木兹海峡通航激烈博弈，原油价格反弹，通胀担忧VS非农不及预期，美联储进退两难。短期铜冲高回落，回踩支撑反弹，短期或高位震荡，关注美通胀数据，中长期对铜依旧看好。沪铜关注区间【105500，108500】元/吨，伦铜关注区间【13800，14500】美元/吨 锌：海外挤仓担忧反复，锌外强内弱 行情回顾 锌高位震荡 产业逻辑 供应端，锌精矿TC维持-1150元/吨，叠加副产品价格回落，冶炼厂生产利润被严重挤压，7月国内精炼锌产量预计54.95万吨（环比-2.3%、同比-8.8%），检修减产增加。CZSPT拟采取减产等系列举措遏制锌原料市场极端局面，呼吁效仿电解铝产能管控。但全球角度看，ILZSG数据显示1-5月全球仍过剩16.3万吨，供应收缩尚未扭转过剩格局。需求端，传统淡季消费无明显亮点，镀锌板库存累增、开工率偏低，沪伦比值走弱下出口窗口虽打开但量级有限。 策略推荐 中东局势复杂，美非农超预期走弱VS通胀担忧，锌矿扰动持续，锌精矿加工费低位，海外锌库存软挤仓风险反复，沪锌跟涨外盘为主，短期高位震荡，多头逢高积极止盈。沪锌关注区间【25000，26000】，伦锌关注区间【3650，3750】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：淡季去库，铝震荡偏强 行情回顾 铝高位震荡，氧化铝区间震荡 产业逻辑 供给端，国内临近产能天花板、“反内卷”政策约束产量增速（《有色金属行业稳增长工作方案》产量增速指引1.5%），产量持稳上行但弹性有限。海外中东减产幅度大但美伊停火后复产预期升温——不过阿联酋EGA复产需实际时间，短期海外供应缺口仍在。需求端，国内进入传统淡季，下游以刚需采购为主。成本端，氧化铝现货弱稳、煤炭弱稳，电解铝冶炼利润高企，成本支撑偏弱。海外伦铝库存处于本世纪新低，国内库存跌至91.7万吨，全球显性库存低位支撑铝价，6月，中国未锻轧铝及铝材出口量达到71.1万吨，环比增长12.4%，同比大增45.5%，续刷单月历史高点。 策略推荐 中东局势反复，美伊围绕霍尔木兹海峡通航博弈激烈，国内产能天花板和全球铝库存淡季去化，国 内 铝 出 口 超 预 期 ， 短 期 铝 震 荡 偏 强 ， 关 注 后 续 海 外 复 产 节 奏 。沪 铝主 力 运 行 区 间【23500-24500】，氧化铝关注区间【2650，2750】。 镍：市场担忧复产，镍承压盘整 行情回顾 镍区间震荡 产业逻辑 供给端，菲律宾雨季结束、镍矿港口库存回升；但印尼RKAB审批节奏偏慢+新版HPM公式基数上调推升矿端成本。冶炼端，矿端成本上涨+硫酸紧缺导致生产压力加大，国内冶炼利润亏损加深，电积镍减产持续。WBMS数据显示5月全球短缺1.34万吨，但1-5月累计仍过剩2.65万吨，供需拐点尚未确认。需求端，不锈钢存在利润空间、钢厂排产预计平稳，三元前驱体产量维持高位但增速放缓（磷酸铁锂挤压效应持续）。 策略推荐 强预期弱现实，印尼政策风险提供阶段性支撑，但全球可交割品库存高企限制反弹高度。镍承压震荡，等待印尼配额落地及中东局势明朗。镍主力运行区间【128000-135000】。风险提示：印尼政策风险 碳酸锂：总库存持续去化，宽幅震荡 行情回顾 主力合约LC2609小幅高开，全天维持宽幅震荡。 产业逻辑 “强现实、弱预期”仍是当前市场核心矛盾。总库存连续14周保持去库态势，单周去库幅度扩大至6000吨以上，中游和下游库存水位线下降。需求端淡季不淡，8月电池企业排产环比提升约7%，对原料形成刚性支撑。但远期供给宽松预期持续压制盘面。海外停产老矿重启开采、国内锂矿复产进度逐步推进，市场担忧四季度后供给增量集中释放，叠加新能源车需求增速放缓，远期过剩逻辑难以证伪导致期货价格持续贴水现货，主力合约反弹高度受限。 策略推荐 宽幅震荡【143000-153000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：沪证监许可〔2015〕75号 中辉期货全国客服热线：400-006-6688