国泰海通晨报

研究所 2、【建筑工程研究】建筑工程业：建筑细分板块多个标的具有高股息属性，当前分红比例具备配置价值，且多数标的估值处于历史底部，具备性价比和安全边际。 3、【批零社服研究】贸易：跨境四小龙加速扩张。再全球化背景下各平台运营模式分化，长期组织效率仍为制胜核心。 公司半年报点评：摩尔线程-U(688795)《智算商业化全面提速，推进H股发行上市准备》2026-08-10 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027魏宗(分析师)021-23180000weizong@gtht.comS0880525040058 维持增持评级，上调目标价。公司智算产品商业化加速，推进H股发行工作，预计将持续提升公司竞争力。上调2026-2028年营收预测至37.29/57.46/86.60亿元，给予高于平均值PS估值，2026年114倍PS，对应目标价904.48元，前次为880元，维持“增持”评级。 收入高增、亏损显著收窄，备货规模快速提升。①2026H1公司实现营业收入17.36亿元，同比+147%；毛利率56.95%，同比下降12.2pct;我们认为，毛利率下降主要受半导体行业原材料价格上涨影响；归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-1.51亿元。②期末存货35.50亿元，较2025年末增长166%，较2025H1末5.11亿元增长约594%，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动增加备货。 技术创新加快走向规模应用，商业化全面提速,公司加速渗透互联网、运营商等关键客户，以更丰富的应用场景推动商业化落地。①MTT S5000智算集群实现规模化销售，已在北京、无锡、杭州等多地完成落地部署，并通过国家《安全可靠测评》；高端训练能力取得多项“国芯训国模”突破，夸娥万卡级智算集群在Dense/MoE大模型训练中的MFU分别达到60%/40%，训练线性扩展效率95%，有效训练时间占比超过90%。②“长江”SoC推动公司形成云、边、端全链路解决方案，E300模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景持续推进，并推出MTT AICUBE。③云电脑领域，MTT S3000单卡支持32路并发，已与中国移动等运营商实现多省市商用落地。 MUSA软件生态持续完善，推进H股发行上市准备。①公司持续优化MUSA基础软件平台，实现DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2、Kimi K3、MiniMax H3等模型Day-0适配，持续降低新模型适配周期和开发者接入成本。②公司各类开发者数量超过80万人，SGLang完成MUSA代码主线合入，并开源TileLang-MUSA及集群性能仿真工具SimuMax，软件生态进一步丰富。③公司董事会审议通过H股发行上市后生效的《公司章程（草案）》及相关治理制度修订议案，推进H股发行上市相关准备工作。 本次评级：增持目标价：904.48元 现价：573.97元总市值：269782百万 风险提示：产品迭代不及预期；商业化推进缓慢；供应链风险。 行业跟踪报告：建筑工程业《建筑红利资产估值低，具备性价比和安全边际》2026-08-09 晨会纪要 建筑细分板块多个标的具有高股息属性，当前分红比例具备配置价值。(1)建筑高股息标的分为四类，一是传统建筑央企，二是部分地方国企，三是高分红的国际工程公司，四是部分专业工程龙头。(2)建筑央企中，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建股息率分别为6.01%、4.87%、3.76%、3.23%，对应分红比例分别为28.8%、22.2%、18.1%、21.5%。(3)地方国企中，安徽建工、四川路桥、山东路桥、广东建工、隧道股份股息率分别为5.93%、5.89%、4.46%、4.23%、3.70%，对应分红比例分别为30.4%、58.6%、15.4%、47.4%、28.4%。(4)国际工程公司中，中材国际、中钢国际股息率分别为6.13%、4.14%，对应分红比例分别为44.0%、62.1%。(5)专业工程公司中，精工钢构、江河集团、三维化学股息率分别为6.71%、6.05%、5.22%，对应分红比例分别为72.4%、92.8%、104.4%。 多数标的估值处于历史底部，具备性价比和安全边际。(1)建筑央企中，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建PE2026E分别为4.8、4.8、5.2、6.5倍，PB分别为0.39、0.31、0.34、0.34，近10年PB分位数为0.5%、0.5%、0.6%、0.5%。(2)地方国企中，安徽建工、四川路桥、山东路桥、广东建工、隧道股份PE2026E分别为4.8、9.5、3.6、10.7、7.4倍，PB分别为0.66、1.48、0.45、0.89、0.54，近10年PB分位数为1.6%、52.4%、0.7%、1.1、0.8%。(3)国际工程公司中，中材国际、中钢国际PE2026E分别为6.8、12.0倍，PB分别为0.93、0.88，近10年PB分位数为0.8%、0.6%。(4)专业工程公司中，精工钢构、江河集团、三维化学PE2026E分别为9.3、13.3、14.9倍，PB分别为0.73、1.34、1.48，近10年PB分位数为11.6%、49.3%、8.8%。 曹有成(分析师)021-23185701caoyoucheng@gtht.comS0880525040079 各细分板块订单呈现分化，未来基本面以稳健为主。(1)建筑央企中，中国建筑1-6月订单同比-1.5%，其中2026Q2同比-2.2%；中国铁建1-6月订单同比-16.9%，其中2026Q2同比-7.6%；中国中铁1-6月订单同比-9.3%，其中2026Q2同比21.6%。(2)地方国企中，四川路桥1-6月订单同比-55%，其中2026Q2同比-47%；山东路桥1-6月订单同比11%，其中2026Q2同比13%；隧道股份1-6月订单同比-5.1%，其中2026Q2同比-5.1%。(3)国际工程公司中，中材国际1-6月订单同比8%，其中2026Q2同比43%；中钢国际1-6月订单同比75%，其中2026Q2同比118%。(4)专业工程公司，江河集团1-6月订单同比-4.4%，其中2026Q2同比-10%。 政策要求加快财政支出和债券资金使用进度，基建项目有望加速推进。(1)2026年1-6月基建投资累计同比约-2.41%，其中6月单月同比-10.2%。(2)财政端看，2026年1~7月地方政府新增专项债发行额2.4万亿元，同比下降13.3%，相对2026全年限额4.4万亿元来看发行进度54.7%。7月单月发行约3412亿元，8~12月仍有约2万亿元额度空间。(3)根据中央政治局会议加快财政支出和债券资金使用进度，8月起新增专项债发行有望加速，推动重大基建项目加快实施。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 行业深度研究：贸易《扩张与竞争共振，模式与壁垒分化》2026-08-10 平台出海助力重构价值链，政策约束倒逼竞争升维。全球不同区域区域贸易表现分化，欧美仍是最重要的终端消费市场。平台出海整体提升我国产业价值链。当前多个国家逐渐取消小包税收豁免，并强调平台在商品安全等方面的连带责任。这并不会消除中国制造优势，但会改变输出形式，未来供应链组织效率或将为核心壁垒。 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003范佳博(分析师)021-38053328fanjiabo@gtht.comS0880526040002 行业：行业扩容、格局重塑。海外需求线上化与中国供给全球化共同推动跨境电商扩容，2024年全球B2C跨境电商规模达1.23万亿美元、渗透率21.3%，预计2029年接近30%；目前全球仍呈现中国供给、世界消费的分工。格局上看，截至2025年亚马逊GMV份额约40%，四小龙合计份额由2018年的4%升至2025年的25%，不同平台在市场深度/广度存在差异。 四小龙模式分化，领域不同。1）平台依据供应链组织能力不同，正向自营、全托管、半托管和POP多模式协同演进，亚马逊强化Marketplace，Temu由全托管延伸至半托管，SHEIN加快平台化，AliExpress以Choice重构托管体系，TikTok Shop仍以POP为主。2）亚马逊依托Prime、品牌和履约保持领先；Temu用户广度突出，SHEIN浏览黏性更强，TikTok拥有最大内容流量池，AliExpress用 户搜索目的更明确。3）商品端，服饰仍是中国平台建立优势的核心，但定位分化：SHEIN保持服装垂直心智，Temu以高折扣扩展全品类，TikTok Shop强化服饰和个护转化，AliExpress品类与区域布局最均衡。 单点核心优势迥异，带动全链路组织模式。1）SHEIN通过小单测试和动态返单高效匹配供需，降低库存风险；Temu以核价及流量机制筛选低价商品，将价格转化为供应链组织工具；TikTok Shop依托内容、算法和达人生态激发并承接增量需求；AliExpress则由开放平台撮合供需，借助Choice形成POP、半托管与全托管并存的分层体系，补齐履约及服务能力。虽然路径各异，各平台的能力边界均由流量或商品单点延伸至选品、定价、交易、物流、售后与本地化协同，核心壁垒也由局部效率升级为全球供应链及零售网络的综合组织能力。 推荐安克创新、绿联科技、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代，相关标的：SHEIN（拟上市）、阿里巴巴、拼多多、亚马逊等。 风险提示：关税及国际贸易政策变化风险；行业竞争加剧风险；供应链及库存风险；跨境经营合规风险。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 公司半年报点评：摩尔线程-U(688795)《智算商业化全面提速，推进H股发行上市准备》2026-08-10.........1行业跟踪报告：建筑工程业《建筑红利资产估值低，具备性价比和安全边际》2026-08-09..........................1行业深度研究：贸易《扩张与竞争共振，模式与壁垒分化》2026-08-10......................................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 市场策略周报：《“电风扇”行情下，固收+配置如何再平衡》2026-08-10......................................................5专题研究：《看商做债框架报告》2026-08-10...............................................................................................5政策研究报告：《【区域经济】四大增长级的产业格局重构》2026-08-10......................................................6产业深度：《时滞定价，结构分化：厄尔尼诺如何影响资产价格——可持续投资系列（二）》2026-08-10.....7产业深度：《AI数字基建：算力密度跃迁驱动液冷时代来临》2026-08-