宏观经济
5月工业利润实质增速高位放缓，呈现上游暴利、下游挤压、库存被动积压的非均衡修复特征。涨价红利主要向煤炭、有色等最前端资源型行业集聚，中游传统制造与下游消费品行业陷入只增产、不增利的困局，仅电子设备实现量利双收下的利润高增。5月产成品存货增速显著快于营收，显现出阶段性被动补库的失衡隐忧。工业盈利修复将步入成本传导与内需验证的关键期，后续利润增速能否企稳，高度依赖于终端有效需求的打开程度与政策调节力度。
美伊签署谅解备忘录，进入谈判期后，原油价格持续回落。美国总统特朗普的焦点将逐步转移到11月的中期选举。特朗普接下来的重点任务是坚决守住参议院，可能采取推动油价重回低位、优化关税政策、推动利率下行、提高低收入群体实际收入等措施。
宠物食品行业
当前宠物食品“营养革新”趋势或将引领中国宠物主粮生态进一步繁荣发展；宠物食品品牌的集中度水平呈现显著的“微笑曲线”特征，目前主粮品类竞争格局正在进入“微笑曲线”后半段集中度逐步提升的趋势。
中国宠食市场：主粮品类迈入生态繁荣期。对比皇家等全球宠物头部品牌，我们发现目前国产头部品牌以核心单品策略居多，主粮产品品类偏少，当前国内市场功能性食品趋势将引领主粮细分品种快速增长，将从通用主粮为主转向精细化主粮分类为主，未来细分功能性方向叠加工艺等维度创新，我们认为中国宠物市场有望演化出相较美国市场更为多样化的主粮生态，主粮品类将迎来生态繁荣期。
关于市场关心的行业竞争格局何时迎来拐点的问题。我们提出一个独特的观点：即需要重点关注头部品牌+头部代工厂过去几年新产能投产进度，随着头部产能逐渐释放，产能端竞争格局开始稳固，将有望逐渐传导至下游品牌端，从而迎来主粮竞争格局稳固的局面。
行业维持“增持”评级。重点推荐在犬猫基础研究方面有深厚积淀和在主粮产品维度有领先优势的乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。
