国泰海通晨报
金融工程专题报告：《黄金回调后应如何把握交易节奏》郑雅斌（分析师）021-38676666、张晗（分析师）021-38676666、梁誉耀（分析师）021-38676666从微观供需层面看，各国央行购金成为驱动金价上涨的重要动力，2024年各经济体央行购从黄金类资产的交易结构上，近期观察到黄金ETF规模大幅增长，仅国内的黄金ETF在4月本轮黄金涨价由美元信用下行、货币体系重构所驱动，尤其是在2022年俄罗斯外汇被冻结之本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示黄金未来相对强弱情况，不行业跟踪报告：煤炭《守得明月见日开，又见险资大举购入投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续 研究所黄涛（分析师）021-38676666、王楠瑀（研究助理）021-38676666 1of 22[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 22富德寿险、金控获取广汇能源15%股权。广汇能源发布公告，控股股东与富德寿险、金控达成协议，以6.35元/股（周五收盘价6.03元/股，溢价5.3%），总价62亿转让广汇能源15%股权，转让后险资富德系成为广汇第二大股东，并且承诺5年内不减持。同时，2025年3月底瑞众保险继续增持中国神华H股至持股5%，触发举牌；陕西煤业2024H2获得鸿鹄志远（首批保险资金长期股票投资试点，新华保险与中国人寿共同出资设立）加仓，2025Q1继续增持，持仓达到1.2%。我们认为当下就是基本面压力的底部区域，头部企业的红利逻辑并未改变。需求端看，下周开始北方部分省份将迎来历史最高同期气温，全国或陆续全面进入夏季用电高峰，从气象局预测看，今夏气温普遍较往年更高，且来水一般，电煤的需求有支撑；非电煤端，贸易冲突缓解下，抢出口有望在本来的非电煤淡季支撑需求。动力煤：展望Q2，我们认为煤炭行业已经充分的风险释放，基本探明下行风险，后续上行可期。动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价624元/吨，较前一周下跌16元/吨。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点将于5月下旬出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。焦煤：铁水需求继续好于2024年同期水平。京唐港主焦煤库提价（河北产）1320元/吨、（山西产）1320元/吨，环比持平。日均铁水产量245万吨，环比上周略降，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，预计在贸易冲突缓和背景下，近一个季度抢出口将成为关键词，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。行业回顾：1）截至2025年5月16日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨（0.0%），港口一级焦1429元/吨（-3.4%），炼焦煤库存三港合计299.6万吨（3.4%），200万吨以上的焦企开工率为81.18%（0.38PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-0.7%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低63元/吨；澳洲焦煤到岸价204美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低367元/吨。风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。海外报告：思摩尔国际（6969）《Glo Hilo上线日本，产品力表现可期》2025-05-20刘佳昆（分析师）021-38676666、毛宇翔（分析师）021-38676666投资建议。考虑公司及行业运营近况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027公司归母净利预测为12.9/16.3/21.5亿元（前值为13.0/16.5/21.8亿元），最新收盘价对应PE分别为78/61/47倍，维持“增持”评级。参考行业平均，考虑公司作为加热不燃烧产业链核心供应商，通过长期研发投入实现深厚技术护城河，以及下游头部品牌客户英美烟草新一代加热不燃烧产品力迭代、市占率持续提升赋予的估值溢价，给予公司2025年PE 90.0X，对应目标价20.40港元（按照1港元=0.92元人民币折算）。Glo Hilo上线日本，全球推广启动。根据英美烟草官网，近期Glo Hilo产品上线日本。2016年12月，英美烟草Glo第一代产品在宫城县首府仙台市发布。据此前在塞尔维亚发布的产品，Glo Hilo在加热性能及产品便携性等维度有明显升级，相应抽吸体验也大幅优化，未来产品性能或持续迭代改善。菲莫国际IQOS启动美国第二个试点城市，核心市场加速打开。据Business wire，菲莫国际（PMI）美国子公司宣布，正式在佛罗里达州大劳德代尔堡地区推出旗下加热烟草产品IQOS，并同步启动“Be the First”试点计划。该计划面向21岁及以上尼古丁使用者开放预约，目标是在产品全面上市前率先吸引首批用户。此前，该试点已在德克萨斯州奥斯汀地区展开，共有超过5000名成年消费者参与。目前，IQOS已在奥斯汀正式上市。 本次评级：增持现价：16.64元总市值：102886百万 请务必阅读文章最后一页相关法律声明3of 22重申核心供应商受益逻辑。公司同核心客户英美烟草合作研发新一代加热不燃烧产品GloHilo试点市场反馈理想。英美烟草卷烟销售规模与菲莫国际接近，加热不燃烧份额明显低于菲莫国际，这与过去产品战略导向与研发投入缺位有关，当前美国市场逐步打开，加热不燃烧业务的战略意义再上台阶，公司坚守长期主义、持续研发投入夯实技术护城河，绑定国际头部客户，切入高附加值的耗材环节，打开成长空间。风险提示：下游需求修复不及预期，产品市场推广不及预期等公司跟踪报告：锦波生物（832982）《胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心》2025-05-21訾猛（分析师）021-38676666、杨柳（分析师）021-38676666、李艺冰（分析师）021-38676666考虑公司重组胶原冻干纤维大单品仍处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量，维持2025-27年EPS预测12.57元、17.20元、22.14元，参考可比公司，考虑公司研发优势赋能其显著高于同业的成长性，给予2025年45xPE，上调目标价至565.54元，维持“增持”评级。新技术全球首发，摆脱填充材料对化学交联剂依赖。公司于第78届戛纳电影节“2025芭莎戛纳之夜”首次面向全球发布最新研发成果，即采用HiveCOL“蜂巢”胶原组织网制备的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，据锦波生物公众号，该产品完全摒弃了传统填充材料对化学交联剂的依赖，实现了生物填充材料领域的重大技术革新。锦波生物通过利用人体胶原蛋白自组装、自交联特性设计医美材料，成为全球首个实现注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产的企业。研发思路多维创新，“物理填充”+“细胞调控”双重作用。据锦波生物公众号，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶维持时间达6个月以上。其创新之处包括（1）有效提高临床填充材料安全性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应；（2）制造方式上，通过AI驱动合成生物学，依靠人体胶原蛋白特定的空间结构的自组装、自交联技术，成功合成具有高级空间结构的“蜂巢”胶原组织网状凝胶，保障了胶原蛋白空间结构正确和凝胶状剂型；（3）作用机制上，长期可促进细胞合成人体需要的各种ECM（主要为I型胶原蛋白、弹力蛋白和层粘连蛋白）等，持续改善细胞外环境，完成组织新生，修复人体断裂的胶原网。我们认为，公司在重组胶原蛋白领域具备高效研发及应用能力，除重组III型人源化胶原蛋白外，另有XVII型、V型等已完成功能发现、结构解析、产品设计等，部分产品已进入临床；应用领域则有望涉及皮肤科、妇科、外科、口腔科、骨科、泌尿科等多元化终端产品。未来推进多品相协同，持续增强公司在新材料的研发优势。风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。 本次评级：增持目标价：565.54元现价：577.50元总市值：51116百万 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1金融工程专题报告：《黄金回调后应如何把握交易节奏》2025-05-02....................................................................1行业跟踪报告：煤炭《守得明月见日开，又见险资大举购入煤炭股》2025-05-21..............................................1海外报告：思摩尔国际（6969）《Glo Hilo上线日本，产品力表现可期》2025-05-20.........................................2公司跟踪报告：锦波生物（832982）《胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心》2025-05-21........................3今日报告精粹...................................................................................................................................................5行业跟踪报告：运输《4月件量维持较高增速，各快递份额分化》2025-05-21...................................................5行业跟踪报告：房地产《小幅调降LPR，呵护市场回暖趋势》2025-05-21.........................................................5行业跟踪报告：计算机《国泰海通AI跟踪：字节发布多款AI新品，涵盖MCP与语音模型》2025-05-21...6行业双周报：军工《太空计算卫星星座成功发射，美将研发新战机》2025-05-21..............................................7行业跟踪报告：煤炭《守得明月见日开，又见险资大举购入煤炭股》2025-05-21..............................................7行业跟踪报告：批发零售业《继续推荐高中教育、新消费、出海链重估》2025-05-21......................................8行业专题研究：传播文化业《SLG：出海佳作频出，创新加速扩容》2025-05-21..............................................9公司跟踪报告：卫宁健康（300253）《AI新品迭代加速，订单先行趋势向好》2025-05-21...............................9公司跟踪报告：创业慧康（300451）《HI-HIS推广加速，AI医疗产品持续拓展》2025-05-21........................10公司跟踪报告：锦波生物（832982）《胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心》2025-05-21......................10公司季报点评：吉宏股份（002803）《AI驱动效率提升，加快品牌业务布局》2025-05-21.............................
