国泰海通晨报

研究所 2、【策略研究】：增量资金入市、资本市场改革与转型提振预期有望再度共振。展望盛夏，中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天。 3、【机械研究】埃斯顿：公司国产工业机器人领先地位稳固，全产业链与全球化布局构筑智能制造核心竞争力。2025年和2026年第一季度，公司经营情况亦得到显著改善。 4、【食品饮料研究】五粮液：公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-100亿元回购注销计划，合计股息率超7%。 宏观周报：《地缘波动仅是资产“U”型底的震荡》2026-05-05 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 五一假期全球大事件梳理： 中东地缘形势一波三折，资产价格面临波动但总体具有韧性。国内五一假期期间，中东地缘形势经历了从缓和到激化的快速演变。5月2日，伊朗伊斯兰议会副议长阿里·尼克扎德表示，议会将批准一项“霍尔木兹海峡管理法”。5月3日，伊朗提出三阶段最新谈判方案，整体地缘形势一度趋于缓和。但是5月4日，阿联酋发布声明称，该国防空系统当天共拦截了从伊朗发射的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机，这是自美伊4月停火协议以来，阿联酋的导弹警报系统首次被触发。地缘形势短期再次趋于紧张。由于地缘形势短期趋于紧张，资产价格再次面临波动，但我们认为这只是“U”型底的震荡，地缘形势、降息预期、资产价格“三位一体”的拐点已经逐渐到来。 阿联酋宣布退出OPEC+组织，全球能源体系与中东地缘格局面临重构。阿联酋宣布于5月1日起正式退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+组织。短期来看，油价由中东地缘形势主导，仍将处于高位，但是中长期随着地缘缓和，供给增加，波动加剧，中东地缘政治面临更大的不稳定性。短期一方面美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁是当前主要矛盾，阿联酋增产短期被地缘风险抵消，实际增量有限；另一方面，阿联酋实际增产能力受限，出口依赖霍尔木兹海峡，短期内难以大幅增加出货。但是中长期将会引发连锁反应，其他不满配额的国家可能效仿退出或拒绝配合减产，各国博弈均衡的结果将会是竞相增产，最终各方均面临低油价带来的损失，然后展开新一轮的谈判博弈，油价在未来将面临高波动。 美国对欧盟汽车关税升至25%，“关税战”或仍是下半年的重要主题。特朗普5月1日宣布欧盟输美汽车的关税将提高至25%，预计欧盟将会采取反关税诉讼+报复性关税+非关税壁垒等多措并举进行对抗。我们认为在特朗普的对等关税被美国最高法院否决后，短期可以通过122关税接续，但是122关税最多只能持续150天，中长期或仍会有232关税、301关税等进一步加码，短期国际关系的关注点在美伊冲突，随着美伊冲突缓和，下半年关税或仍是国际关系的重要主题。 全球大类资产表现。上周（2026.4.24-2026.5.1），原油上涨，黄金下跌，美元指数下行，美国十年期国债收益率上行，全球股票市场分化，A股和美股市场表现相对突出。 经济：美国经济“现实强、预期弱”，美国经济仍显韧性，但受到地缘风险、高油价等因素影响，投资和消费预期有一定程度下降；受地缘形势和油价等影响，欧元区经济动能进一步放缓。 风险提示：中东地缘风险短期面临一定不确定性；欧美关税战可能引发新一轮博弈；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。 策略周报：《走向盛夏》2026-05-05 大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，沪指再度站上4100点关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，并有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）2026Q1，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性。财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。 中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 公司首次覆盖：埃斯顿(002747)《经营业绩大幅改善，机器人优势凸显》2026-05-03 肖群稀(分析师)0755-23976830投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为57.32、66.42、75.40亿元，归母净利润分别为2.14、2.65、3.51亿元，对应EPS分别为0.22/0.27/0.36元。采用PE、PS相对估值。参考可比公司 2026年平均PE和PS，并结合公司高营收增速并遵循审慎原则，给予2026年115倍PE、5倍PS，对应目标市值246亿元、287亿元。保守取低值246亿元，对应目标股价25.38元。 深耕智能制造领域，2025年经营质量明显好转。公司是国内智能制造领军企业，覆盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两大核心板块。公司提供伺服、变频器、机器视觉等全链条产品，拥有3kg-1200kg负载的96款机器人，可提供折弯、焊接等20余项行业领先的智能化工作站方案，深度布局新能源，并通过AI数字化平台赋能智能工厂。2025年公司营收48.88亿元，同比+21.93%；实现归母净利润0.45亿元，同比+105.55%；经营性现金流达5.07亿元，yoy+788.37%，现金流韧性大幅提升。2026年第一季度，公司业绩持续向好，实现营收12.17亿元，同比微降2.22%，归母净利润9784万元，同比大幅增长674.64%。 本次评级：增持目标价：25.38元 行业地位稳固，多项荣誉彰显技术与品牌优势。据MIR睿工业数据，2025年埃斯顿出货量位列中国工业机器人市场第一（含全部内外资品牌），在钣金折弯、冲压等应用领域领先。公司拥有多个国家级、省级技术研究中心与创新平台，实验室获CNAS等多项资质，承担多项国家级、省级科技项目，是首批“中国机器人”认证企业、“中国机器人TOP10”标杆企业，获评多项国家级、省级荣誉。2025年，公司入选工信部系统先进集体等名单，工业机器人MTBF达12万小时，获多项行业技术与品牌奖项。 核心技术+全球化布局，打造智能制造竞争力。凭借自主自动化核心部件及运动控制完整解决方案，以机、电、液技术融合打造全场景定制化方案，构建“核心部件+机器人整机+解决方案”全产业链布局，依托AI数字化平台赋能全生命周期运维，在光伏、锂电、汽车等细分领域确立行业领先地位。公司持续保持近10%的高研发投入，以全球化研发体系与充足的专利、人才储备筑牢技术壁垒，同时通过海外并购与本土协同推进全球化布局，75个服务网点覆盖全球主要制造区域，构筑起技术、产业链、全球化与品质的综合竞争优势。 风险提示：技术进步不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。 公司年报点评：五粮液(000858)《轻装上阵，务实启新程》2026-05-05 投资建议：维持增持评级。2025年大力度出清，下修2026-2027年EPS预测值至4.23元（前值6.62元）、4.58元（6.93元），给予2028年EPS预测值4.93元。参考可比公司估值，考虑五粮液品牌韧性强，低基数下有望持续修复，且分红、回购规模较大，给予公司2026年PE 28X，下调目标价至118元。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952yanhuijing@gtht.comS0880525040022 业绩追溯调整，2026年轻装上阵。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，主要影响资产负债表和利润表有关科目。调整后2025年营收405.29亿元、同比-54.55%（与过去披露的数据相比，2025年前三季度收入调减约303亿元），归母净利89.54亿元、同比-71.89%，其中25Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，整体贴合2025年初停货减量、年中以来外部冲击的经营背景。从报表来看，本次调整收紧了收入确认条件，计减的收入待实际销售后再行确认，体现为资产负债表中其他流动负债项下的“监管商品款项”大幅增加，截至25Q4末为270.3亿元。在2025年报表端出清较为彻底的基础上，2026年公司增速边际显著改善，26Q1营收228.38亿元、同比+33.67%，归母净利80.63亿元、同比+82.57%，考虑2026年未采取停货举措，经营进度快于2025年同期，业绩增长与实际发货情况匹配度较高。 主品牌和系列酒均较大程度出清。产品端，2025年出货减少预计主因需求冲击以及公司控货减量举措，量价均有一定压力，其中五粮液收入279.36亿元、同比-59%（量-53%、价-12%），其他酒收入91.68亿元、同比-40%（量-22%、价-22%）。渠道和市场端，2025年经销收入225.92亿元、同比-54%，直销收入145.12亿元、同比-58%，东部、南部、北部片区收入同比分别-59%、-55%、-48%。 现价：97.08元总市值：3768