国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【煤炭开采研究】煤炭：我们重申看多未来5-10年的“全球能源大周期”，看多“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）在全球电力系统重要性不断增强，有望迎来全球价值重估。 宏观快报点评：《核心通胀：压力延续温和》2026-07-15 6月通胀：明显低于市场预期。6月美国CPI数据明显不及预期：CPI同比回落至3.5%、环比-0.4%。能源分项如期回落拖累总体读数，但更关键的是核心通胀同样走弱。6月核心CPI同比降至2.6%、环比意外回落至0%，均低于市场预期，此前因美伊冲突推油价及沃勒鹰派表态而升温的7月加息担忧明显消退。 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 核心通胀：弱在哪里？第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。二手车环比延续疲弱，新车环比因促销力度仍大维持稳定。住房分项环比继续回落，进一步向前期均值靠拢。第二，核心商品中关税的传导并没有明显加速，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%）。第三，核心服务压力也延续温和。一方面，世界杯效应在6月服务通胀中仍然不明显。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。 美联储：加息担忧或有望进一步缓解。展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。数据公布后，市场加息担忧暂缓，但并未完全打消对美联储年内加息的担忧，市场预期9月加息的概率仍在50%以上。第一，美伊局势\边打边谈\的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开油价因素不谈，部分联储官员认为现行政策利率对经济的限制程度不够，加息的讨论在未来几次议息会议中或仍将存在；第三，沃什倾向于弱化前瞻指引的立场，让市场更难提前研判政策路径。综合而言，经济数据本身对市场情绪的牵引力可能进一步增强。后续来看，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温，7月中下旬前后市场流动性压力也可能随之趋于缓和。 风险提示：伊朗局势持续处于僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。 行业深度研究：煤炭《迈入全球能源大周期》2026-07-14 投资建议。我们重申看多未来5-10年的“全球能源大周期”，受AI及全球气候变暖带来的居民用电推动，全球电力需求正在经历不断加速且需求结构变迁的重大变革。我们看好“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）对于增强电力系统的稳定性重要作用及更加符合新兴用电需求，而带来持续稳定向上的需求提升空间，有望迎来全球范围内的价值重估。煤炭我们继续推荐兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业；受益BTU、力量发展。 黄涛(分析师)021-38674879huangtao@gtht.comS0880515090001邓铖琦(分析师)010-83939825 全球电力需求进入新周期：定价锚从经济周期转向电力系统。我们认为，全球电力需求增速正在出现结构性抬升，且与宏观经济增长逐步脱敏，AI数据中心、工业电气化和全球气候变暖已成为新增用电的核心驱动力；由此或导致全球能源体系正在进入由电力需求主导的新周期，传统能源价格的边际驱动因素也正在从“经济周期”逐步转向“电力高峰与系统可靠性”。而伴随着新兴的用电需求结构变迁，我们认为新能源的局限性正在暴露，“基荷电源”在电力系统中的重要性大幅增长，将可能迎来市场的价值重估。 dengchengqi@gtht.comS0880523050003 天然气：全球电力扩张的第一边际可调度电源。我们认为，随着AI数据中心、先进制造、居民制冷及新能源波动推升电力系统对稳定出力的需求，天然气需求增量正越来越集中于电力部门，对宏观经济和原油周期的依赖持续下降。与此同时，全球燃机订单快速增长、交付周期拉长，天然气正在成为新增可靠容量的首选。供需层面，虽然2026—2030年全球LNG新增产能集中释放将改善供应，但我们预计伴随地缘、新增产能投放进度等影响，全球LNG市场可能在2028年后进入有限、阶段性的宽松，而非长期深度过剩。我们判断，美国气价中枢将较2024年低位抬升，欧洲TTF和亚洲JKM则可能随新增供应缓慢回落，但下降幅度低于市场线性预期，季节性与地缘扰动带来的价格波动反而加大。 煤电资产重估，全球电力系统的第二层可靠容量。我们认为，本轮煤电资产重估并不意味着全球重新进入大规模新建煤电周期，而是在核电建设周期较长、燃机设备供给受限、LNG价格及地缘风险上升的背景下，全球庞大的存量煤电机组成为未来三至五年最容易重新调用的稳定电源。经济性方面，2025年美国已经出现明确的煤气切换，印证天然气与煤炭的运行经济性已经阶段性越过切换阈值；从全球来看，在不考虑高碳价约束的多数市场，现役煤电相对进口天然气发电仍具备明显的燃料成本优势。而能源安全2026年美伊冲突进一步暴露了LNG供应对液化设施、关键航道和地缘政治的高度敏感性，而煤炭具有供应来源分散、运输路径多元和燃料可长期库存等优势，其能源安全价值继续凸显。煤电正由脱碳框架下的待退出资产，重新成为全球电力系统中不可忽视的可靠容量与燃料安全“压舱石”，其资产久期、利用率和估值体系有望迎来系统性重估。 风险提示：地缘冲突风险，全球宏观经济下行风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《核心通胀：压力延续温和》2026-07-15.......................................................................................1行业深度研究：煤炭《迈入全球能源大周期》2026-07-14.....................................................................................1 今日报告精粹...................................................................................................................................................4 宏观快报点评：《核心通胀：压力延续温和》2026-07-15.......................................................................................4行业季报：家用电器业《海外需求韧性强，汇兑损失边际改善》2026-07-15......................................................4行业跟踪报告：食品饮料《6月消费企稳，必选与服务消费景气度占优》2026-07-15.......................................5行业跟踪报告：机械行业《液氩价格同环比上涨；商务部、海关总署对氦气实施临时禁止出口管理》2026-07-15..............................................................................................................................................................................5公司跟踪报告：中国人寿(601628)《科创投资驱动业绩亮眼，增速大超预期》2026-07-15...............................6公司跟踪报告：瑞达期货(002961)《三大主业共振，盈利高增延续》2026-07-15...............................................6专题研究：《机构行为的“买在分歧、卖在一致”引进债市量化模型》2026-07-15............................................7产业深度：《世界模型：物理世界的重塑，AGI的终极拼图》2026-07-15............................................................8宏观专题：《冰火两重天，内需有待提振》2026-07-15...........................................................................................8策略观察：《地缘扰动反复，猪价大幅反弹》2026-07-15.......................................................................................9行业专题研究：保险《攻守兼备，看好资产端否极泰来》2026-07-15..................................................................9行业跟踪报告：动力锂电《【国泰海通电新】新能源汽车数据库260715》2026-07-15.....................................10公司公告点评：招商蛇口(001979)《销售增长重焕新生，低毛利率项目加速出清》2026-07-15.....................10专题研究：《首批保险机构债券“南向通”落地，对跨境债市有何影响》2026-07-15......................................11 宏观快报点评：《核心通胀：压力延续温和》2026-07-15 6月通胀：明显低于市场预期。6月美国CPI数据明显不及预期：CPI同比回落至3.5%、环比-0.4%。能源分项如期回落拖累总体读数，但更关键的是核心通胀同样走弱。6月核心CPI同比降至2.6%、环比意外回落至0%，均低于市场预期，此前因美伊冲突推油价及沃勒鹰派表态而升温的7月加息担忧明显消退。 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119 核心通胀：弱在哪里？第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。二手车环比延续疲弱，新车环比因促销力度仍大维持稳定。住房分项环比继续回落，进一步向前期均值靠拢。第二，核心商品中关税的传导并没有明显加速，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%）。第三，核心服务压力也延续温和。一方面，世界杯效应在6月服务通胀中仍然不明显。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 美联储：加息担忧或有望进一步缓解。展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。数据公布后，市场加息担忧暂缓，但并未完全打消对美联储年内加息的担忧，市场预期9月加息的概率仍在50%以上。第一，美伊局势\边打边谈\的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开