晨会纪要

证券研究报告2026年08月10日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【策略】黄金的“黄金时代”系列（二）：金价大涨，反转了嘛？ 今年初以来，三重“利空”将黄金定价模型从“储备价值”阶段性切换回归到“交易价值”，金价从1月末沃什被正式提名开始迎来调整。当前约束金价的三重“利空”有望消退，黄金底部企稳，向上空间有望打开—— 【北交所】瑞华技术（920099.BJ）首次覆盖报告：成熟石化工艺稳固基本盘，多元高壁垒材料开启转型元年 公司是稀缺的一体化石化工艺技术服务商，在新材料产能逐步落地、PI、TBS等多种高壁垒新材料储备丰富的背景下，公司估值具备显著稀缺性与性价比。我们预计26-28年公司有望实现营收6.35/16.61/24.98亿元，归母净利润1.10/1.52/2.01亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 【医药生物】药明康德（603259.SH）2026年中报点评：业绩增长强劲，全年指引上调 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为598.77/716.54/842.87亿 元 ， 同 比 增 长31.7%/19.7%/17.6%； 归 母 净 利 润 分 别 为225.76/266.41/312.08亿元，同比增长17.9%/18.0%/17.1%，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治、汇率波动、产能扩张不及预期、行业竞争加剧等。 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）2026半年报点评：主营业务收入承压但毛利率改善，投资收益推动业绩增长 公司主业经营具备韧性，通过强大品牌及渠道能力抵御行业下行压力，盈利能力逆势提升；虽然短期收入端受行业环境影响承压，但核心竞争力不断夯实，且通过海外业务及“伟星水生态”系统等新品类业务为未来增长提供新动能。我们预计公司26-28年归母净利润8.02/8.48/9.38亿元，对应EPS0.50/0.53/0.59元/股，维持“买入”评级。 晨会纪要 【策略】黄金的“黄金时代”系列（二）：金价大涨，反转了嘛？ 一、今年初以来，三重“利空”约束黄金价格 长周期看，黄金定价的“锚”有交易价值、储备价值和消费价值，2008年主要是交易价值和储备价值轮换主导，其中：（1）交易价值下金价和美债实际利率显著负相关；（2）储备价值下金价往往取决于美元信用裂痕。2016年以来黄金定价的“锚”切换到美元信用裂痕扩张的储备价值主导，金价上涨受美债利率的变化，甚至美联储的加息压力（22-24年）影响较少。 今年1月末，沃什被正式提名为美联储主席以来，黄金价格见顶持续回落，我们判断，短期或主要是遭遇三重“利空”：（1）沃什传递出的修复美元信用的形象，边际上或削弱黄金的“美元信用裂痕定价”（储备价值），抬升了实际利率的影响权重（交易属性）；（2）AI资本开支支撑美债实际利率从去年9月开始持续抬升，1月末以来黄金定价的“锚”阶段性切换回美债利率定价，美债实际利率抬升或约束金价；（3）上半年全球央行购金的力度放缓，也可能对金价形成一定掣肘。 二、利空1开始松动：沃什“名鹰实鸽”削弱“缩表修复美元信用”预期 上半年沃什被提名，任职，FOMC首秀后均出现“美元涨&黄金跌”组合，说明投资者预期沃什“缩表修复美元信用”。但7月美联储议息会议后，开始出现“美元跌&黄金稳”组合，说明沃什“名鹰实鸽”的态度正在削弱投资者对其“缩表修复美元信用”的预期。 沃什“缩表”主张一定程度上确实能修复美元信用，但“缩表”也会“抽水”美元流动性导致美股承压。当前全球（包括美股）AI正在遭遇流动性冲击，一旦沃什正式“缩表”，美股流动性冲击可能会“倒逼”沃什明确转鸽。因此即便仅从理论推演，沃什“缩表修复美元信用”也很难成功。 三、利空2正在瓦解：AI投资放缓，美债的实际利率潜在回落 AI资本开支是美国经济增长的重要支撑。当前中国高性价比模型正在冲击北美高价模型生态，大规模AI资本开支也已经拖累Google等北美科技大厂的自由现金流。一旦美国AI资本开支放缓，美国经济增长大概率也会放缓，而美债的实际利率和美国PMI高度正相关，美债的实际利率也会边际回落。即便黄金定价的“锚”依然沿用交易价值框架，美债的实际利率回落也会支撑黄金价格企稳回升。 四、利空3即将解除：央行购金是大势所趋 上半年土耳其和俄罗斯央行，在地缘冲击和油价大涨导致的财政压力下，减持黄金导致全球金价承压。我们认为这只是土耳其和俄罗斯两国应对危机的临时性举措，并不意味着全球央行购金需求的彻底反转。最新的全球央行调研结果显示：接近九成的受访央行计划未来一年增加黄金储备，仍处历史极高位。事实上，波兰、中国、乌兹别克斯坦等国最近几月正加大购金力度。 五、黄金底部企稳，向上空间有望打开 我们判断，在当前的黄金交易价值定价的“锚”下，美债的实际利率回落预期能够支撑金价确认底部回升；全球央行购金的大趋势能够进一步夯实金价底部区域；但金价持续上涨依然 西部证券2026年08月10日 需要等待沃什彻底转鸽，驱动黄金定价的“锚”切换回美元信用裂痕（储备价值）：如果美股出现流动性冲击“倒逼”沃什正式转鸽，削弱“缩表修复美元信用”的期待，黄金定价的“锚”有望再次切换回美元信用裂痕定价，届时投资者或将发现，美伊冲突使得美元信用裂痕扩大，黄金价格有望大幅上涨甚至冲破前高。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化，定价框架失效和储备需求逆转风险等。 分析师：曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn;分析师：毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn;分析师：王超特（S0800525100005）wangchaote@xbmail.com.cn;分析师：李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】瑞华技术（920099.BJ）首次覆盖报告：成熟石化工艺稳固基本盘，多元高壁垒材料开启转型元年 核心主业技术稀缺性突出，一体化模式筑牢盈利护城河。公司是国内稀缺的“工艺包-核心设备-催化剂”一体化石化工艺技术服务商，技术打破海外长期垄断，市场地位领先。其中PO/SM（环氧丙烷-苯乙烯）联产工艺是聚醚多元醇、合成橡胶、通用塑料的核心生产技术，公司为国内唯一对外转让成套技术的厂商，国内应用公司技术的产能占比达12.07%。公司现掌握16套成套化工工艺包，配套四大系列自主催化剂，形成完整技术服务闭环；同时伴随中东石化基建需求释放，海外稳步拓展贡献增量。 高端新材料产能临近落地，第二增长曲线确定性强。依托工艺研发优势向下游高端新材料延伸，公司20万吨/年高端新材料项目涵盖PS（聚苯乙烯）、SAN（苯乙烯-丙烯腈共聚物）、ASA（丙烯酸酯-苯乙烯-丙烯腈共聚物）、MS（甲基丙烯酸甲酯-苯乙烯共聚物）四大品类，广泛应用于家电、汽车、通信设备领域，推动公司从纯技术服务商向“技术+新材料一体化平台”升级。 PI与TBS前沿储备充足，打开长期成长弹性空间。PI（聚酰亚胺）是卡脖子高分子材料，下游覆盖航空航天、半导体等领域。根据博睿产业研究院，全球PI市场规模2032年有望突破213亿美元，国内高端产品进口依存度超80%；公司自研PI全链工艺可降低生产成本20%-30%，规划分阶段落地2千吨/年产能，远期扩至2万吨。TBS（叔丁基苯乙烯）是光刻胶、先进封装的核心单体，受益于芯片、高端通信材料国产化浪潮，成长天花板充足。 公司是稀缺的一体化石化工艺技术服务商，在新材料产能逐步落地、PI、TBS等多种高壁垒新材料储备丰富的背景下，公司估值具备显著稀缺性与性价比。我们预计26-28年公司有望实现营收6.35/16.61/24.98亿元，归母净利润1.10/1.52/2.01亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经营业绩波动的风险、合同执行不及预期的风险、技术创新风险、新项目投产经营风险、项目事故或质量问题导致的客户追偿风险、海外市场拓展风险、汇兑风险、石化行业宏观风险等 分析师：曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn;分析师：李艾莼（S0800526040001）liaichun@xbmail.com.cn 晨会纪要 【医药生物】药明康德（603259.SH）2026年中报点评：业绩增长强劲，全年指引上调 业绩公告：2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48%；归母净利润为110.80亿元，同比增长29.43%，扣非后归母净利润为105.72亿元，同比增长89.39%。 26Q2业绩增长强劲，全年指引持续上调。单季度来看，2026Q2实现营业收入164.62亿元，同比增长47.71%，归母净利润为64.29亿，同比增长31.49%，扣非后归母净利润为62.97亿元，同比增长93.57%；截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单人民币664.3亿元，同比增长25.2%。此外，公司将2026年全年收入指引从此前的513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，2026年资本开支从65-75亿元上调至75-85亿元，经调整自由现金流从105-115亿元上调至135-145亿元。 化学业务强劲增长，测试&生物学保持稳健。分业务来看，2026年上半年：1）化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，毛利率为56.55%，同比提升7.48个百分点，其中D&M业务实现收入149.9亿元，同比增长72.7%，TIDES业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年将实现约45%的增长；2）测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，毛利率为37.95%，同比提升11.32个百分点，其中药物安全性评价收入同比增长42.8%；3）生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，由于受到汇率影响，毛利率为34.92%，同比下降0.12个百分点。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为598.77/716.54/842.87亿元，同比增长31.7%/19.7%/17.6%； 归 母 净 利 润 分 别 为225.76/266.41/312.08亿 元 ， 同 比 增 长17.9%/18.0%/17.1%，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治、汇率波动、产能扩张不及预期、行业竞争加剧等。 分析师：李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn;分析师：张崴（S0800526040003）zhangwei09802@xbmail.com.cn 晨会纪要 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）2026半年报点评：主营业务收入承压但毛利率改善，投资收益推动业绩增长 事件：公司2026年上半年实现营收19.0亿元，同比-8.7%；归母净利润3.9亿元，同比+43.9%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-19.6%。其中Q2单季实现营收10.8亿元，同比-8.3%；归母净利润2.7亿元，同比+72.0%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-16.8%。2026H1公司利润高增主要源于对东鹏合立的投资收益1.2亿元及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27亿元等非经常性损益。 需求偏弱致收入承压，海外增长良好。分产品看，26H1公司PPR系列/PE系列/PVC系列/其他产品分别实现收入8.9/3.5/2.8/3.7亿元，同比-4.6%/-15.9%/-4.5%/-12.7%，在行业需求偏弱背景下公司各业务收入均有一定压力。分地区看，2026H1公司境