中辉有色日度研究报告

中辉有色观点 金银：非农出台，金价再下一城 盘面表现：上周五，COMEX黄金期货涨2.37%报4401.30美元/盎司，周度累计上涨7.17%，COMEX白银期货涨3.56%报63.80美元/盎司，周度累计上涨10.41%。沪金周度上涨超过5%，周五再涨1.53%基本逻辑： ①黄金走出了罕见的大幅上攻行情，其背后是三重逻辑的共振： 第一，利率预期逆转是直接催化剂。非农数据大幅走弱使9月加息预期骤降，美元与美债收益率同步下行，直接点燃了黄金的上行引擎。黄金与10年期实际利率从2026年3月以来形成的近似线性负相关关系被进一步强化。 第二，央行购金加速提供坚实底部。中国央行7月增持约20吨黄金，创近3年最大单月增幅，连续第21个月增持。全球央行Q2净购金289吨，同比增长62%，45%的受访央行计划未来一年继续增储。 第三，市场资金面出现“苏醒”信号。JPM报告指出，黄金在4000。美元附近成功找到支撑后，期权资金流出现买方重新压倒卖方的迹象，黄金看涨期权未平仓量开始增加，散户重新买入。机构与散户的资金同时回流，验证趋势反转信号。 ②贵金属策略。全球市场的主要逻辑已经转向，从“7月立即加息”转移到了“8月数据决定9月”。操作上，沪金盘面突破区间，止损设在整数关口。后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。长期战略配置可参与，对于白银，结合波动率一并参与，离场要果决。 风险提示：中东局势反复，流动性危机。 铜：非农数据爆冷，铜冲高回落 行情回顾 铜冲高回落 产业逻辑 供给端，全球铜矿扰动持续（厄尔尼诺、极端气候、硫酸辅料紧张），铜精矿增量预期持续下调。刚果（金）政府于6月29日签署命令，禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令即刻生效，但对短期全球铜精矿贸易流量的新增影响或相对有限。据SMM了解，刚果（金）此前可供出口的铜精矿主要来自紫金矿业与艾芬豪共同持股的Kamoa-Kakula铜矿。2025年，Kamoa-Kakula共产出铜精矿含铜38.88万吨。7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。库存端，LME库存快速下降，但COMEX持续累库，反映关税虹吸效应仍在。若LME库存继续下降至安全边际以下，国内外库存均处低位的背景下，后期可能出现反复挤仓行情。 策略推荐 美国7月非农数据录得-2.3万人，且前值超预期下修，市场担忧经济衰退风险，叠加霍尔木兹海峡风险重估，短期多头积极止盈，铜冲高回落，关注下方均线支撑，中长期对铜依旧看好。沪铜关注区间【105500，108500】元/吨，伦铜关注区间【13800，14500】美元/吨 锌：有色集体飘绿，锌冲高回落 行情回顾 锌震荡偏强 产业逻辑 供应端，锌精矿TC维持-1150元/吨，叠加副产品价格回落，冶炼厂生产利润被严重挤压，7月国内精炼锌产量预计54.95万吨（环比-2.3%、同比-8.8%），检修减产增加。CZSPT拟采取减产等系列举措遏制锌原料市场极端局面，呼吁效仿电解铝产能管控。但全球角度看，ILZSG数据显示1-5月全球仍过剩16.3万吨，供应收缩尚未扭转过剩格局。需求端，传统淡季消费无明显亮点，镀锌板库存累增、开工率偏低，沪伦比值走弱下出口窗口虽打开但量级有限。 策略推荐 非农超预期走弱，市场担忧经济衰退风险，锌矿扰动持续，锌精矿加工费低位，海外锌库存持续去化，短期利多出尽，锌多头逢高积极止盈，宽幅震荡，关注下方整数关口支撑。沪锌关注区间【25000，26000】，伦锌关注区间【3500，3700】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：多空博弈，铝区间整理 行情回顾 铝高位震荡，氧化铝区间震荡 产业逻辑 供给端，国内临近产能天花板、“反内卷”政策约束产量增速（《有色金属行业稳增长工作方案》产量增速指引1.5%），产量持稳上行但弹性有限。海外中东减产幅度大但美伊停火后复产预期升温——不过阿联酋EGA复产需实际时间，短期海外供应缺口仍在。需求端，国内进入传统淡季，下游以刚需采购为主。成本端，氧化铝现货弱稳、煤炭弱稳，电解铝冶炼利润高企，成本支撑偏弱。海外伦铝库存处于本世纪新低，国内库存跌至93.3万吨，全球显性库存低位支撑铝价，6月，中国未锻轧铝及铝材出口量达到71.1万吨，环比增长12.4%，同比大增45.5%，续刷单月历史高点。 策略推荐 非农爆冷导致市场担忧经济衰退，有色集体飘绿，铝震荡回落，失守2万4关口，但国内产能天 花 板 和 全 球 铝 库 存 去 化 ， 铝 出 口 超 预 期 ， 关 注 下 方 均 线 支 撑 。沪 铝主 力 运 行 区 间【23500-24500】，氧化铝关注区间【2650，2750】。 镍：市场担忧复产，镍等待时机 行情回顾 镍区间震荡 产业逻辑 供给端，菲律宾雨季结束、镍矿港口库存回升；但印尼RKAB审批节奏偏慢+新版HPM公式基数上调推升矿端成本。冶炼端，矿端成本上涨+硫酸紧缺导致生产压力加大，国内冶炼利润亏损加深，电积镍减产持续。WBMS数据显示5月全球短缺1.34万吨，但1-5月累计仍过剩2.65万吨，供需拐点尚未确认。需求端，不锈钢存在利润空间、钢厂排产预计平稳，三元前驱体产量维持高位但增速放缓（磷酸铁锂挤压效应持续）。 策略推荐 强预期弱现实，印尼政策风险提供阶段性支撑，但全球可交割品库存高企限制反弹高度。霍尔木兹海峡复航预期走强，硫磺价格回落，叠加市场担忧MHP复产，镍震荡回落，等待印尼配额落地及中东局势明朗。镍主力运行区间【125000-132000】。风险提示：印尼政策风险 碳酸锂：总库存持续去化，宽幅震荡 行情回顾 主力合约LC2609小幅高开，冲高回落。 产业逻辑 “强现实、弱预期”仍是当前市场核心矛盾。总库存连续14周保持去库态势，单周去库幅度扩大至6000吨以上，中游和下游库存水位线下降。需求端淡季不淡，8月电池企业排产环比提升约7%，对原料形成刚性支撑。但远期供给宽松预期持续压制盘面。海外停产老矿重启开采、国内锂矿复产进度逐步推进，市场担忧四季度后供给增量集中释放，叠加新能源车需求增速放缓，远期过剩逻辑难以证伪导致期货价格持续贴水现货，主力合约反弹高度受限。 策略推荐 宽幅震荡【140000-150000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：沪证监许可〔2015〕75号 中辉期货全国客服热线：400-006-6688