大摩闭门会半年报业绩速评及云端资本支出更新20260807

2026年08月08日 21:09 发言人 00:00 最近全球银行支出的的一些最新的说法。我想最近两周的话，全球的AI硬件有一个比较大的波动。除了地缘的影响的之外，也有一些对于ROI这样的一个debate。所以从资本支出以及这些全球CSC对于alrightnarrative，我们可以探讨出对科技硬件的影影响。 发言人 00:29 好，我们首先先把时间交给andy，针对最近光模块是不是能够出口到美国这件事情，以及产业链是否能够重置进行探讨。好，先把时间交给andy，谢谢。好的，感谢查各位早上好。 发言人 00:50 从周二晚上有了这样一个突然的新闻之后，应该说这两天大家讨论最热的话题就是整体这个光模块美国的这个禁令是否会真的会实行。因为目前我们看到这只是一个新闻，而且从这个FCC来讲，它也是一个检验机构。所以后续是否会真正的一步一步的把整个的这样一个禁令能够实施，并且实际上对整个产业链产生影响还有待观察。我们第一个做的事情肯定还是跟我们的全球的同事，美国的同事进行沟通。所以从周二、周三、周四这几天，我们其实每天可能都会有一些交流。 发言人 01:33 目前大的方向结论就是短期我们认为影响会非常小。第一从全球的这个市场份额来看的话，在光模块这样一个领域，中国厂商目前的市场份额还是非常高的。总体的市占率应该会超过百分之五十六十这样一个水平。在高端的光模块，比如1.6T这个领域的份额会更高。 发言人 02:00 如果美国贸然的把整个供应链打断，不允许美国公司购买中国的光模块，那么最后伤害的可能还会是美国的数据中心和AIDcenter的一个建设的进度。因为从整个的完整性来讲，一个data center不可能说它的GPU存储所有其他的一些液冷power全部都买好了。但是它的光模块没有或者不够，那这样的整个系统是不能够运作的。所以从这个角度，我们认为短期的影响会非常小。因为实际上这样的一个行政命令很难去实施。一旦实施的话，会对整个美国的AI的基础设施建设产生巨大的负面影响。所以我觉得这个在美国的产业界会很自然的会有这样的反馈，很自然也就不会有相应的这个过渡的政策去真正的实施OK。 发言人 02:58 但是我们觉得，有一个点我们可能还会要去关注。在跟美国同事沟通的中当中，我们也了解到就美国目前的这几家头部的公司，比如说像coheremoments的话，从整个的产业地位来讲，这样的政策如果能够实施的话，对他们在未来的订单获取或行业的竞争当中肯定是有利的。所以从这个角度，他们没有理由不去支持和欢迎这样的政策。但是现实来看的话，在未来的一年甚至两年的时间段，目前这些企业虽然都在做比较快的产能扩张。但是2026年下半年和2027年的产能大部分已经被确定的客户锁定了。所以这样的话，如果是这个行政命令或者是这个政策变化出来以后，新出来的这些订单，实际上美国的这两家厂商是没有应有的产能可以去承接这样的订单转移的。 发言人 04:03 所以我们觉得跟投资人在沟通当中的一个建议就是，政策是一个文字的这样一个说法。但更关注的可能是美国这些厂商在未来的6到12月当中，他们是否会切切实实的在原有的产能扩张计划之外，再做比较激进的新的扩张。如果有这样的扩张，那么未来的这种市场份额的变化可能就要作为一个核心的风险去观测。如果没有这样的扩张，也就是说它的整体的产能扩张只是按照原有没有这个政策变化前的节奏去推进的话。那么可以基本上推断在六个月、12个月之后，他们也是没有多余的产能去承接从中国转移过来的这样一个订单的。这个我们觉得是一个最重要的观测点，而不是去纠结于政策文本的这个文字变化。因为这个其实在实质上可能起不到的作用，就在我们刚才已经解释了。 发言人 05:05 整体而言的话，我们认为未来因为还有技术路线的一些变化，包括在2027年、28年CPO、NPO这些新的技术的整个演进。所以我们觉得整个的竞争格局和供应链的这些重置的话，不仅仅应该关注于传统的这些光模块的业务。可能在新技术的演进当中也要去看哪家公司做的更好，更有可能去获取未来的市场份额。这个也许比传统的模块在政策上的这些影响会更深远，更有长远的投资的意义。 发言人 05:40 这个是我最新的一些看法，我把时间交还给家里，谢谢。谢谢你。现在如果我第二次政治的影响看起来是可控的情况之下的话，那我们就回过头来看，这个AI硬件最大的顶配就是所谓的ROY是不是能够持续？ 发言人 06:06 对，因为Daniel他可能还要一点点时间才能够上线，所以我就先讲一些比较button up的东西。因为其实是台积电在两周前做这个LSmeeting以来的话，我们看到至少在台湾的半导体这边制作信息都是比较正面。包括上周的话media attack ASC跟UNC这算是台湾大促财经之外三个比较大的贸易公司。然后包括看的这个SB，那不约而同的如果是以这个制造端的话，其实都是再上调k px。那以UNG来讲的话，虽然这个consumer的这个板块，它的产能利用率可能还没有到非常高，可是AI相关的这种抛外机应用等等的话，其实就非常强对所以UC下去的这个支出另外的话，如果我看到像日光的话，他上学了，资本知识之外，他也把他未来就明年的AI的review做了一个指引，就是说能够double到大概将近八个B类的营收。那这个其实也是超预期的对。所以从台湾的省排线看起来的话，其实这个AI半导体的需求还是非常强。 发言人 07:42 除了台积电本身就是上修资本支出，ESC跟ANCE也是双休的。好，这是第一点。第二点的话就是说他现在20克里面已经有讲讲，就是说他们其实isstudent memory的，这个AICM的营收是有上升空间的那这个搭配的瑞光也在讲说他们的AIC里的人有上修的这个呃呃可能性。 发言人 08:13 我觉得其实从产业端的话看到的还是比较正面的一些信息。的确现在有一些反馈就是说像下一代的AIGPU，像rubin ultra，可能HBN的stack有点调整，什么这个TDP就是power consumption的发掘可能不太一样等等的那我们认为这个是几个原因，当然第一个就是说现在云端支出比较高高的情况之下的话，其实大部分的成本来源还是来自memory。所以一方面就是说可能因为不同的workflow，大家对是芯片设计上可能不再要求memory spect或HBM spect，就是单一化。第二个也有缺货的问题，最后也有成本的这个问题。不过在这样的一个节点的话，我们觉得把目光放回到contentincrease这些value的半 导体公司，我是觉得是一个好的时机。这就是说在commit上面，如果要继续追逐所谓的涨价这样子的题材的话，那我想在这个时间点的话，其实我们看到我们来讲是比较辛苦一些的那所以就回到我们现在，至少以我的这个sc里面应该算是最high convention的overall media attack。 发言人 09:45 在上周五的这个S里面在做了几个重点的分享。第一个就是在这个TPU的收入上面，明年是上调了它的time GM sure。所以算起来的话大概明年TP的时候，可能就是在高点的话可能将近16个BNUSS。那跟我们本来预估的这个15个B点US2其实相去不远。这也代表说其实media在TPU这个项目上，renewshare的话应该是有到20块钱。我们一直分享这个表，这个是比较focusonbalding，如果是以保留的market税的话，media可能在明年可能有将近40 percent。 发言人 10:39 另外就是针对下一代TPUV9的话，其实mediamanager他们也讲到两个很关键的分享。第一个是他们的marketshare应该还会再往上OK以我们自己拍的话，以volume的market mediately可能会到六七十。如果以raining market，这可能可以到fifty percent在2028年。 发言人 11:06 针对大家对于把这个packaging的技术转向T的话，其实meter他们也说目前进行的非常顺利。那我有提问说，是不是还需要所谓的贴身姬的cos去做一个背靠？管理层的意思是说目前暂时不需要。对，所以我们我们认为这个其实是一个还蛮正面的信息。 发言人 11:34 投资人的反馈来讲的话，就是说现在美国投资他们还是有点confuse，到底是你跟media到底哪些那那那个厂商会拿的比较多份的，所以他们这现在还有confusion。另外就是说他大家还是会担心说，googlelongterm会不会也像个会去做一个COT。比如说一个案子拆成好几个部分去进不同design service，或者说自己去进行下单。那让这个longten的这个market可能会有一些压力。对我觉得这个都是很好的一些debate。我们的view就是说其实现在这个TPU设计复杂度还是很高。它复杂程度没有到亚洲的公司做不到，但是也没有到一个客户就google自己可以完全的靠自己。所以我觉得现在亚洲的ACACdesignservice公司，像media test GUC跟l trip还是在一个比较好的three spots。 发言人 12:44 Media take的话，我们认为compare to the US consent的话，这个其实奥赛还是蛮大的。好，我先分享到这边。如果大家如果有一些提问的话，可以透过我们的这个提问对话框来跟我们进行一些提问。Andy还是回到您这边的话，除了光模块行业，像整个everything你们最近有没有一些keymessage，不管是AI相关的还是手机相关，有没有一些t message？好的，谢谢查理。从我们目前他的未来这边看到的情况，应该说从基本面的变化来讲，AI相关的领域近期爆出的业绩我觉得还是非常不错的那特别像今天看到的台北有一家公司是清这边的业绩应该是非常的喜人的，非常超预期的。所以我觉得整体而言的话，以它作为代表，其他的这些跟AI相关的underwear的整体的基本面变化，业绩订单的情况应该都没有受到6 7月份整个资本市场股票市场的AI波动的影响。对。 发言人 14:14 那么在手机这块的话，我们看到的情况是在三季度开始，整个内存压力实质上对它的影响产生会更大一些。因为我们目前看到一二季度，其实全球手机市场它的销量下滑比例是比较低的。比如说下 滑1%、3%、5%这样的一个比例。这跟年初的时候大家预测，因为内存价格的大幅上涨，今年的整体手机的出货量可能会下降15% 20好像有很大差距。但这件事情并不是不会发生，而是还在路上。我们也关注到在八月初，有一些中国的手机厂商已经有比较明显的提价的措施。所以我们觉得这还是时间差。 发言人 15:01 在一二季度还是有一个内存的库存在进入到三季度，这些低价的内存库存已经用完的情况下，这些厂商都会被迫的做价格的上调。三四季度价格上调的幅度更大以后，对销量的影响就会更明显。所以我们认为整个AI行业造成的这个shaping飞行存储的价格上涨，在两边形成的这种基本面的差异并没有发生任何质的改变。依然是AI和AI相关的这些半导体也好，科技硬件的这些板块呈现出基本面非常火热的状态。如果是用内存存储的使用者，特别是在传统的消费电子和手机这块，还是会明显承压。那么在三四季度的话，我觉得这个状态是不会发生太大改变的对这是我们最新观察到的一些情况。我把时间交还给家里，谢谢谢谢安迪。 发言人 16:00 所以如果是以手机这边的话，我mediatake他们也是维持今年是手机的出货量，中国手机出货量达到two percent一两页。对，但我们从此发现提到情况是下半年还是不容乐观。所以我们这边如果以面上的上升的话，可能会假设是一个叫twenty percent一行业。那同时在immediate 20 cowell请教media CEOright这个问题。 发言人 16:36 到底AI手机到底会不会讲了已经三年了，会不会终于要有个爆发。看起来像这个呃淘宝手机，像andy之前我们在讲上海的TV