摩根士丹利新经济 半年报业绩速评及云端资本支出更新

00:00:00 各位上午好，今天是8月7日星期五，欢迎来到Morgan Stanley.周五的新经济板块热点前瞻，我是Charlie。请注意，本次会议仅面向摩根森利机构投资客户以及财务顾问。本会议不向媒体开放，如果您来自媒体，敬请退出本次会议，随后我们会进一步与您联系。 00:00:22 关于重要信息披露，请浏览mor根森ley的信息披露网页。请注意，本次会议翰您的问题可能会被录音。那在这次呃本次的视频直播中，我将会与Andy以及Daniel啊，去呃讨论最新呃关于AI供应链的呃几个重要议题啊，包括一些呃地缘政治的一些呃更新以及呃最近全球云端支出。呃的呃一些呃最新的说法，那我想最近呃两周的话，全球的AI硬件有一个呃比较大的波动，那除了地缘政治影响的呃之外呢，那也有一些对于r I啊这样的一个debate，所以从资本支出以及这些全球CSP对于。 00:01:12 R RI的narrative，那我们可以呃，探讨说对科技硬件的影呃影响。好，那我们首先先把时间呃交给Andy，那就针对这个最近光模块呃，是不是能够呃出口到美国这件事情，那呃以及产业链是否能够重置呃进行探讨。好，那先把时间交给安迪，谢谢。好的，感谢查理，各位早上好。 00:01:39 那从周二晚上有了这样一个突然的新闻之后呢，应该说这两天大家讨论最热的话题就是呃，整体这个光模块美国的这个禁令是否会真的会实行。因为目前我们看到这只是一个新闻，而且从这个FCCC来讲，它也是一个检验机构，所以后续是否会真正的一步一步地把这个，呃整个的这样一个禁令能够实施，并且实际上对整个产业链产生影响还有待观察。那么我们第一个做的事情肯定还是呃跟我们的呃全球的同事，美国的同事进行沟通，所以从周二周三周四这几天，我们其实每天可能都会有一些交流。那目前呃大的方向结论就是短期我们认为影响会非常小。 00:02:27 那第一呢，从全球的这个市场份额来看的话，在光模块这样一个领域，中国厂商目前的市场份额还是非常高的。就总体的市占率应该会超过百分之五十六十这样一个水平，在高端的光模块比如1.6T这个领域的份额会更高，那么如果美国贸然地把整个供应链打断，呃不允许美国公司购买。呃，中国的光模块，那么最后伤害的可能还会是美国的数据中心和A I，d a t a center的一个建设的进度。因为从整个的完整性来讲，一个data center不可能说它的GPU呃存储所有其他的一些液冷power全部都买好了，但是它的光模块没有或者不够，那这样的整个系统是不能够运作的。 00:03:19 所以从这个角度呢，我们认为短期的影响会非常小，因为实际上，呃，这样的一个行政命令很难去实施，一旦实施的话会对整个。呃，美国的AI的这个基础设施建设产生巨大的负面影响，所以我觉得这个在美国的产业界会很自然地会有这样的反馈，那么很自然也就不会有相应的这个过度的政策去真正的实施，OK,那么但是我们觉得呃有一个点我们可能还会要去关注。 00:03:52 在跟美国同事沟通的东当中呢，我们也呃了解到，就美国目前的这几家头部的公司，比如说像c o h e r e n t、l u m e n t u m的话，呃从整个的产业地位来讲，这样的政策如果能够实施的话，对他们在未来的订单获取或行业的竞争当中肯定是有利的。所以从这个角度呃，他们没有理由不去支持和欢迎这样的政策。 00:04:18 但是现实来看的话，在呃未来的一年甚至两年的时间段，目前这些企业虽然都在做比较快的产能扩张，但是2026年下半年和2027年的产能，大部分已经被呃确定的客户锁定了。所以这样的话，如果是这个行政命令，呃，或者是这个政策变化出来以后呢，呃，新出来的这些订单，实际上美国的这两家厂商是没有。呃，已经有的产能可以去承接这样的订单转移的。 00:04:52 所以我们觉得跟投资人在沟通当中的一个建议就是，呃政策是一个文字的这样一个说法，但更关注的可能是美国这些厂商在未来的6~12月当中，他们是否会切切实实地在原有的产能扩张计划之外，再做比较激进的新的扩张。如果有这样的扩张，那么未来的这种市场 份额的变化可能就要作为一个核心的风险去观测。呃，如果没有这样的扩张，也就是说它的整体的产能扩张，只是按照原有没有这个政策变化前的节奏去推进的话，那么可以基本上推断在6个月12个月之后，他们也是没有多余的产能去承接从中国转移过来的这样一个订单的。 00:05:41 这个呢，我们觉得是一个最重要的观测点，而不是去纠结于政策文本的这个文字变化，因为这个其实在实质上可能起不到作用。就在我们刚才已经解释了，OK, 00:05:54 那么整体而言的话，我们认为呃未来因为还有技术路线的一些呃变化，包括在2027年、28年C P、M P O这些新的技术的呃整个演进。所以我们觉得整个的竞争格局和供应链的这些重置的话，呃不仅仅应该关注于传统的这些光模块的业务，可能在新技术的演进当中，也要去看哪家公司做得更好，更有可能去获取未来的这个市场份额。这个也许比传统光模块在政策上的这些影响呃会更深远，更有长远的这个投资的意义。 00:06:29 那这个呢是我最新的一些看法，那我把时间交还给Charlie，谢谢。呃呃，谢谢迪，那现在如果我就是说这个地缘制政治的呃，影响看起来是可控的情况之下的话，那我们就回头过来看，呃，这个AI硬件最大的底配就是所谓的RI是不是能够。啊，持续嘛，对，那因为呃，Daniel他可能还要一点点时间才能够呃上线， 00:07:00 所以我就先讲一些比较button up的东西，因为呃。其实自台积电在两周前做这个AMSmeeting以来的话，我们看到至少在呃台湾的半导体这边制数信息都是比较正面，包括呃上周的话，Media Tech.AC跟呃UC这算是啊台湾大概除了台积电之外3个比较大的market公司，然后包括呃Daniel看的这个AB啊，那不约而同的呃如果是以这个制造端的话，呃其实都是呃在上调呃kex嘛，那以UN NC来讲的话啊虽然这个consumer啊的这个板块它的这个。产能利用率可能还没有到非常非常高，可是AI相关的这种呃power机的应用等等的话需求非常非常强，对，所以UNC32的这个支出， 00:07:58 那另外的话，如果我看到。像日月光的话啊，它上修了呃资本支付之外，它也把它未来呃 就明年的这个。呃AI的revenue就是呃做了一个指引嘛，就是说能够double到大概将近8个B点的营收，那这个其实也是呃超预期的对，所以从呃台湾的supply线看起来的话，其实呃这个AI呃半导体的需求还是呃非常非常强。那除了台积电本身就是上修资本支出，ENC跟ASC也是上修的好，这是第一点。那第二第二点的话就是说，呃，这个台建在。啊，20code里面已经有讲讲，就是说他们其实excluding memory的这个AI semi的营收是有这个呃上修空间的，那这个搭配的日月光也在讲说，他们的aimi的revenue有呃上修的这个呃呃可能性。 00:09:01 那我觉得其实呃从产业端的话看到的还是比较正面的一些讯息啊，那的确，呃现在有一些反馈就是说啊，像下一代的aiigpu像Rubin ultra可能呃HBN的spec有点调整啊什么啊，这个TDP就是power conssumption的budget可能不太一样等等的，那我们认为这个是。呃， 00:09:27 几个原因呢，当然第一个就是说呃，现在云端支出呃比较高高的情况之下的话，其实大部分的呃成本来源还是来自memory嘛，所以一方面就是说呃可能因应不同的这个workflow，呃，大家对芯片的设计上可能不再要求memory spec或HBM的spec，就是单一化。那第二个也有缺货的问题，那最后也有成本的这个问题，那不过在这样的一个节点的话，我们觉得就是说把目光啊放回到就是说呃这个。呃contents increase啊这些呃va的这个呃半导体公司，我是觉得是一个好的时机啊，versus就是说在commodity上面如果要呃继续追逐所谓的呃涨价这样子的题材的话，那我想呃在这个时间点的话，其实我们看到我们来讲是呃比较辛苦一些的。 00:10:24 那所以就回到我们现在啊，至少以我的这个SEC里面应该算是最high conviction的overweight mediate啊，那在上周五的这个。呃，ssco里面呢，呃media天会做几个重点的啊这个分享， 00:10:44 第一个呢就是啊在这个TPU的呃收入上面呢，明年是上调了他的以及market share,所以呃算起来的话，大概呃明年TPU的收入可能就是在高点的话，可能将近16个billion.us那 跟我们本来预估的这个。四五个b.usr其实相去不远，那这也代表说其实mediate在TPU这个项目上的revenue share的话应该是有到20percent,那我们一直就是分享这个表，这个是比较focus on volume嘛，就是说呃，如果是以volume的market share的话，media的可能在明年可能有将近40percent.呃，那另外就是针对下一代TPU V9的话，其实呃media他们也讲到两个很关键的分享， 00:11:37 第一个是呢，呃他们的market share应该还会在往上。OK,那以为我们自己拍的话，以volume的market share media可能会到六七十，如果以revenue market share可能可以到呃50%在2028年。那针对大家对于这个呃把这个packaging的技术转向1米T的话啊，其实米莱特他们也说目前进行的呃非常非常顺利嘛。 00:12:08 那我有提问说那是不是还需要所谓的贴神器的cos去做一个被告，那管理层的意思是说目前暂时不需要对，所以我我们认为这个其实是一个还蛮正面的讯息。那呃投资人的反馈来讲的话就是说。嗯，这个呃，现在美国投资人他们还是有点confuuseed，到底是Broadcom跟mediate到底啊哪些哪哪那个厂商会拿的比较多份的，所以他们现在现在还有这个confusion嘛， 00:12:40 那另外就是说on and off大家还是会担心说诶Google。呃，Long term会不会也像AWS那样，就是说会去做一个cot，比如说一个案子拆成好几个部分去进不同的design service,或者说呃自己去进行下单，那让这个long term的这个margin可能会有一些压力。对，我觉得这个都是很好的一些debate。那我们的view就是说其实呃现在这个TPU设计复杂度还是很高嘛，对，那呃它复杂程度没有到。 00:13:16 呃，亚洲的公司做不到，但是也没有到一个呃就是说客户就Google自己可以完全地靠自己，所以我觉得现在亚洲的a CAC designsor公司，像MediaTek GC跟ltrip还是在一个比较好的sweet spots. 00:13:32 那Mediatech的话，我们认为就是说compared to the us consensus的话，这个其实upside 还是蛮大的。 00:13:41 好，那。我先分享到这边，那这个。呃，如果呃，大家如果有一些提问的话，可以啊，透过我们的这个提问的对话框，那跟我们呃进行一些提问，好，那。And迪，那还是就是说回到您这边的话，就是说呃做了光模块行业，那像呃呃整个Howard team就是呃你们最近有没有一些key message,不管是AI相关的还是呃手机相关有没有一些key message.好的，谢谢查理。 00:14:21 那从我们目前他的威尔这边看到的情况呢，应该说从基本面的变化来讲，AI相关的领域近期爆出的业绩我也觉得还是非常呃不错的。那特别像今天呃看到的这个台北有一家公司是kings line,这边的业绩应该是非常的这个喜人的，非常超预期的，所以我觉得整体而言的话，呃，以它作为代表，其他的这些跟AI相关的hardware的，呃，整体的。基本面变化，业绩呃订