天风证券海外传媒互联网研究框架闭门会议纪要

发布时间：2026-08-05 一、会议基本情况 1. 本次为天风证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，分析师刘鑫分享海外传媒互联网研究框架，内容未经许可不得对外披露 二、核心行业研究要点 1. 传媒板块兼具科技与消费属性，A股分为游戏、影视、出版、广告等细分领域，广电板块基本无价值 2. 游戏是传媒板块核心，资产质量最优，2025年行业收入超3500亿元，增速约8%，用户规模增速放缓，结构性机会涵盖女性向游戏、端游复兴、小程序游戏、SLG+X等品类创新玩法 3. 游戏产业链分为内容方（CP）、发行商、渠道，分成比例大致为渠道40%、发行商30%、CP方30%，各环节数据可通过测试数据、畅销榜等跟踪 4. 影视板块含电影和电视剧，电影部分分账惯例为5743，受版号、供给影响，票房数据可通过猫眼专业版跟踪；电视剧为ToB模式，近年转向定制化，AI漫剧等出现新变化 5. 出版板块分教育出版（教材，刚性需求，确定性强）和大众出版，具备准入壁垒，收入可通过学生人数等测算，具红利属性，可覆盖未来6年学生规模，投资价值确定性较高，主要关注上游国企出版发行单位的分红意愿 6. 广告板块A股分媒体类（如电梯大屏、火车站大屏、微信朋友圈、抖音等）和中介类（如蓝色光标、一点天下等）两类；按模式分品牌广告（无实际效果付费）、效果广告（按曝光/点击/转化付费，以程序化方式完成）；广告中介上游接腾讯、字节等广告主，下游接各类广告主，近年受上下游挤压，业绩一般但具备主题投资属性，行业规模与GDP正相关，可通过CTR、FN等数据跟踪 7. 互联网板块核心框架为三层网络：社交网络（典型如微信，网络效应最强）、双边网络（如滴滴、阅文、B站，具备供需联动效应）、内容分发网络（如腾讯视频、爱奇艺）；互联网公司核心变现模式为广告（注意力生意）、抽佣（交易抽成）、增值服务（基于免费服务的额外付费，依赖产品力）；公司规模核心由所处商业场景总规模决定 8. 传媒板块与科技发展强绑定，既是科技进步（如3G/4G/5G、VR/AR、AI等）的需求驱动原因，也是受益者，估值随科技进展产生波动三、后续安排与关注 1. 本次为传媒互联网基础框架培训，后续可联系天风证券销售或研究团队进行更细致探讨2. 天风首席联盟培训会次日14点举办，可在对应系列查看入会方式