长江传媒游戏行业研究框架会议纪要

发布时间：2026-08-13 一、核心要点 1. 本次为长江证券研究所白名单专属会议，内容未经许可不得对外公布，否则需承担法律责任 2. 本次分享为游戏行业研究框架，涵盖产业环节、分成模式、竞争格局、投资逻辑等内容 3. 游戏产业链分为研发商（含自研、定制开发两类）、发行运营商、渠道商、第三方服务商，核心分成：渠道抽成30%-50%，研发商20%-35%，发行商25%-45%，存在金额法、净额法两种收入确认方式 4. 行业趋势：产研运一体成主流，渠道重要性减弱，优质厂商布局官方渠道降低分成抽成，渠道分成未来有优化空间，海外类似平台已下调分成 5. 国内竞争格局：2024年腾讯、网易占国内游戏市场70%份额，米哈游深耕二次元，不同厂商有差异化赛道优势；研发环节格局分散，发行环节集中度较高 6. 行业投资驱动因素：技术变革、政策监管、产品周期，过往行情如2013-2015年移动互联网、2019年云游戏、2023年AI+游戏等，业绩兑现是股价上涨核心支撑 7. 头部公司估值：拥有长线产品、优质IP、研发实力的公司可享估值溢价，如腾讯在规则驱动游戏、网易在数值驱动游戏、米哈游在二次元游戏领域有深厚壁垒 8. 研究核心跟踪维度：用户数、ARPU值（每用户平均收入）是影响中国游戏大盘及单款游戏流水的关键因素，用户数近年获小程序游戏、女性向游戏驱动拓展，ARPU值近年因优质产品供给、消费修复回升；不同游戏品类ARPU值有差异，如MOBA、射击等偏社交竞技类较低，SLG、MMO等重度游戏较高，可通过公司披露及第三方数据辅助判断 9. 行业增长驱动因素：AI在游戏领域应用加深，原生AI游戏陆续出现，AI+GC（图形创作）落地推进，腾讯等大厂积极布局，第三方报告预计未来3-5年AI将为游戏行业带来数百亿至超千亿元增量，中长期将提升行业估值、拓展成长空间 10. 政策与市场情况：游戏版号发放常态化，2025年7月新发放版号数量创2022年版号发放以来新高，政策面向好；2026年上半年游戏市场实现双增长，增速近年较高，行业景气度向好 11. 板块投资逻辑：主要游戏公司产品储备丰富，2025年以来上线新产品长线表现强势，今明两年业绩能见度与确定性较高，板块有15倍以上估值支撑，是传媒板块中推荐的细分方向二、风险与关注 1. 游戏行业存在技术变革、政策监管等不确定性，需持续跟踪版号发放、AI应用落地进度等情况2. 需密切关注优质产品的生命周期、买量强度及流水表现，这些是判断游戏厂商价值的核心指标