长江煤炭：煤炭行业研究框架会议纪要

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 煤炭行业研究框架遵循供需库存价格分析，近年加入红利投资方向，核心品种为动力煤、炼焦煤。2. 2025年原煤产量结构：烟煤占57%、褐煤占8%、炼焦煤占27%、无烟煤占8%；终端商品煤九成是动力煤，一成是炼焦煤。 二、行业关键信息 1. 核心参数：动力煤关注5500大卡热值，炼焦煤关注黏结指数；港口煤价中，炼焦煤与动力煤比价约2.1-2.5倍，平均2.3倍。 2. 供给端：晋陕蒙新四省份占全国煤炭产量80%，炼焦煤近50%产自山西；动力煤洗出率80%-90%，炼焦煤约50%。3. 需求端：终端需求60%-70%来自发电供热、钢铁冶金，2024年煤炭占全国能源消费比重54%，仍为主体能源。4. 产业链地位：2016年供给侧改革后行业集中度提升，煤炭CR5约40%，溢价能力良好。 三、供需与盈利逻辑 1. 需求差异：动力煤需求70%来自发电供热，煤化工为第二增长曲线；炼焦煤需求85%来自钢铁，与地产周期关联度高，近年供需双弱。 2. 供给弹性：炼焦煤以井工矿为主，安监影响更大，供给弹性高于动力煤。 3. 进口结构：煤炭进口依赖度低，动力煤进口依存度约9%、炼焦煤约20%；动力煤进口六成来自印尼，炼焦煤约60%来自蒙古。 4. 盈利特征：煤炭盈利随煤价波动，近年供给弹性收敛，资本开支下降，分红比例提升，兼具红利与周期弹性。 四、投资判断与建议 1. 投资逻辑：2026年供需改善，煤价中枢抬升，可关注红利与周期弹性机会；关注美伊冲突、高温等阶段性变量。 2. 标的建议：弹性标的关注兖州能源、昊华能源，红利标的关注陕西煤业、中国神华。 1. 风险：地产下行、经济不及预期冲击炼焦煤需求，海外供给扰动影响煤炭进口。2. 关注：供需变化、煤价走势、政策调整。