国投证券传媒行业研究框架及投资思路会议纪要

发布时间：2026-08-07 一、核心要点 1. 会议为国投证券白名单客户内部电话会议，主讲人为传媒团队王丽慧，内容不得对外泄露2. 传媒行业研究框架分为三端：生产端为轻资产，核心要素是人力、IP、资金，含电影、长剧、短剧等细分子行业；渠道端覆盖影院、长视频平台等；消费端核心为用户量与ARPU值，配套营销子版图3. 游戏产业链含IP、研发、发行等环节，各环节分成为支付平台抽25%-30%、渠道抽25%-30%、发行商抽约30%、研发商抽20%-50%、工具方抽约5%、IP方抽5%-10%；游戏行业边际成本低，成功项目毛利率高，自研自发模式毛利率更高4. 游戏行业增长维度：成熟市场靠ARPU值，格局向头部集中；新兴市场用户增速快，中东2025年用户增速约6.8%；2025年中国游戏厂商占全球前三中两家，出海增速10.23%高于国内7.68%5. 游戏细分机会：SLG市场规模约200亿美金、增速20%，休闲游戏市场规模约144亿美金、增速14%，两类品类靠玩法与买量创新增长6. 2026年8月游戏板块短期估值约14倍，正估值修复，重点关注巨人网络等；中长期跟踪Q3-Q4新产品上线，网易等有密集产品储备7. 2026年暑期档影片数量、题材超2025年同期，票房已超去年同期，投资影院端如意集团，上游中国电影、如意集团8. AI主线传媒关注四大方向：广告端B站、汇量增速20%-30%；营销生态关注具备模型技术的服务商；AI生产工具关注快手可灵等；短剧关注中文在线海外机会 二、风险与关注 1. 传媒行业轻资产属性导致进入门槛低、壁垒弱，团队流动性强，有商誉减值风险2. 用户需求难预测，业绩波动大；长周期项目回收风险高3. 游戏板块当前受AI硬件主线分流资金影响，估值处于下行阶段；世纪华通有减持计划压制估值4. AI主线传媒板块业绩暂未充分兑现