国投证券煤炭行业研究框架分享及2026中期策略

发布时间：2026-08-06 一、核心要点 1. 本次为国投证券面向白名单客户的煤炭行业研究框架及中期策略分享，涉及动力煤、焦煤供需格局、投资判断等内容，信息不得对外泄露。 2. 核心逻辑：地缘冲突推动全球一次能源价格上行，带动气转煤需求，叠加印尼收紧出口等因素，煤炭供需偏紧，煤价中枢高位运行，焦煤稀缺性溢价更突出。 3. 煤炭分类框架：按用途分为动力煤、炼焦煤、化工用煤，动力煤核心指标为发热量，焦煤侧重粘结性；国内煤炭主产区为晋陕蒙疆，占全国产量的82%。 4. 供需与价格逻辑：动力煤需求由电力、非电构成，火电为保供主力；焦煤需求与钢铁行业相关，主焦煤稀缺；定价分为现货与长协，政策逐步转向市场化弹性定价，价格底线约630元/吨；2026年动力煤价中枢预计780元/吨，焦煤比价中枢长期修复，2024-2025年焦煤对动力煤比价中枢约1.8，正常年份约2.2-2.3，矿难后单月比价已修复至2.5，后续预计回归2.2以上。 5. 投资标的分类：分为三类，一是焦煤弹性标的，受基本面改善排序靠前；二是动力煤弹性标的，迎风度夏煤价上行，推荐现货占比高的兖州能源、汉华等；三是红利标的，排序第三。 6. 红利标的核心情况：中国神华（煤电港航一体化，分红比例超75%，股息率4-5%，稳利润） ；陕西煤业（煤炭资源禀赋优、成本低，分红稳定）；电投能源（煤电铝一体化，毛利率高，股息率约6%，估值仅7.5倍，性价比高）。二、风险与关注 1. 煤价中枢修复节奏可能不及预期，影响煤炭板块盈利表现。2. 动力煤迎风度夏需求释放幅度存在不确定性，相关标的业绩弹性或弱于预判。3. 焦煤比价中枢修复过程中，主焦煤实际增量或不足，稀缺性溢价波动可能影响焦煤板块走势。4. 煤炭行业政策调整可能影响长协定价机制及市场化弹性定价节奏。