兴证非银2026租赁行业研究框架分享

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 租赁行业经营主体分为金融租赁公司（金租，非银行金融机构，监管为金融监管总局，注册资本不低于10亿，2025年数量约70家，资产规模约2.5万亿，2024年投放1.8万亿）与融资租赁公司（商租，地方监管，2025年数量约7000家，资产规模约2.7万亿，2024年投放0.7万亿），核心差异在融资渠道、监管指标与杠杆倍数（金租杠杆上限10倍，商租8倍），业务模式上均含融资租赁与经营租赁，实际展业差异较小。 2. 租赁业务模式分为经营租赁（设备出租收取租金，适用于飞机船舶等）与融资租赁（含直接租赁、售后回租，核心是租期届满拥有设备所有权，收入为利息收入，近年监管导向为回归本源提升直租占比，2024年直租规模约3500亿，占行业投放约14%，增速超20%）。 3. 行业监管处于规范发展阶段，2024年初《金融租赁公司管理办法》调整后，金租准入门槛提高（注册资本从1亿提至10亿，租赁物从固定资产扩至设备类等生产性资产，发起人从3类增至5类），同时放松部分指标（拨备覆盖率从150%下调至不低于100%，同业业务范围扩展），行业经历整治后2018-2025年企业数量从1.2万家降至约7000家，空壳公司减少。 4. 我国租赁行业有增长空间，2024年全球业务额3000多亿美元排第二，国内租赁渗透率约12%（仅高于日本），对比美英德法的21%、43%、28%、36%有翻倍空间；结构上传统设备占比高，小微租赁、中小单业务占比低，未来小微将是拓展核心方向。二、投资线索 1. 金租与商租2014-2018年平均ROE接近（金租约9.7%，商租约9.5%），但ROA差异显著（商租约1.6%，金租约1.2%），小微龙头如中力国际2023年ROE达20%、ROA超4%，杠杆仅3.6倍，体现经营效率优势。 2. 负债端金租优势明显，银行系金租参与同业拆借市场，平均负债成本约3%，显著低于商租（如远东宏信等约4%-5%），行业普遍存在久期错配，银行系金租利用资金成本优势放大盈利，商租多严格匹配久期（如远东宏信资产负债久期均1年左右）。 3. 行业错位竞争清晰，银行系金租依托股东禀赋布局飞机船舶、公用事业等高集中度高业务；产业系/平台系租赁聚焦股东对应产业（如国网租赁做能源、越秀租赁做基建）；中小商租/第三方租赁通过差异化服务（如江苏金租厂商模式+科技风控）或人力密集型小微业务（如中力国际、永银金租）实现差异化。三、风险与关注 1. 监管持续规范，行业整治仍在推进，需关注租赁物合规性、直租占比提升进度、杠杆与拨备指标达标情况。 2. 小微业务拓展面临客群分散、服务成本高、风控难度大等挑战，需关注中小租赁公司的业务模式可持续性。 3. 行业久期错配可能带来流动性风险，尤其是高负债成本的商租需关注利率波动对盈利的影响。 4. 需警惕租赁行业空壳公司清理不彻底、资产质量分化（部分商租资产质量虽优于中小银行但仍需关注）等问题。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政非银向阳而生2026租赁行业研究框架，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言本次电话会议，仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券。全所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。 涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险。投资需谨慎提醒投资者注意投资风险审慎参考会议内容。呃，各位投资者大家好，我是新政非银的研究员开彦啊，今天的话主要给大家介绍一下我们对于租赁行业的啊，研究框架那整个框架转化呢？大概分为三个部分啊，第一个部分的话，大概介绍一下整个行业的这个经营主体。 呃以及展业的模式等等。那第二个的话呢，我们呃以lale为核心去拆解一下整个行业啊，资产端负债端呃的1些数据，那第三个的话呢？根据我们对这个le的拆解啊，去呃判断一下整个行业的这一个经营的呃路径以及或者说经营策略的这个选择，那首先我们第一个部分哈呃，整个行业的发展概况。嗯，我们国家的这一个租赁行业经营主体的话呢？ 可以分为呃金融租赁公司和融资租赁公司这两类。那金融租赁公司的话，简称金租公司那融资租赁公司的话呢？简称呃商租公司那经租公司的话呢？它其实是属于呃非银行金融机构的这一个牌照下面的呃主体啊，所以从嗯企业数量上面来看呢，就是这个牌照获取难度是比较大的啊，所以经租公司的数量是远少于啊商租公司的嗯到25年差不多经租跟商租公司呃数量差不多，分别是在70来家啊，以及7000来家左右啊，但是从嗯整个资产规模的角度来看呢，二者基本上是对对半开的那像京租公司大概是在嗯2.5万亿左右，那商租公司的话呢？ 是在2.7万亿左右啊，并且从呃投放规模来看嗯我们国家24年的这一个呃租赁行业投放规模大概2.5万亿元中呢啊，经租公司的投放规模是能够达到1.8万亿元啊，商租公司呢？是只有0.7万亿元左右，嗯，具体这两个类型的这个呃牌照的差别呢，呃第一个呃经租公司呢，它是由金融监管总局去监管的啊，并且呢是要求啊，注册上注册资本不低于十个亿啊，股东发起人呢，主要是包括商业银行，然后呃主营业务比较适合融资租赁交易的产业类的公司。 以及啊外资的融呃融资租赁公司等等几类的啊，这个主要发起人的持股比例要求不低于51%啊，那商住公司的话呢？主要的监管工作是由各个地方的，这个经过监管机构分支机构去负责的。那具体到业务上面来说呢，其实差别没有那么大哈嗯，大家主要其实都是做的这个融资租赁以及经营租赁啊这个方向的业务，那具体来说，去最大的区别其实是在于融资端啊，从融资渠道的这一个角度来说呢？呃经租公司的优势其实是比较大的啊，因为首先啊申请经租公司牌照的这个前提的话呢，就是你的股东其实发起人这个资本，呃投入就会呃比较雄厚，那嗯，对于经租公司来说，你有了这个牌照之后你是可以参与同节同业产拆借市场的啊，如果从呃结构上面来看的话呢，金素公司的负债端是以同业借款为主的，嗯，它的这1个同业借款占比能够达到75%，那剩下的呢才是债券，包括同业拆入等等啊，债券的占比大概是在7%左右。 那债券发行的话呢？经租公司主要发的债券类别是金融债啊以及外币债等等。嗯，那对于呃租呃商租公司来说呢？他们的负债端，除了传统的银行贷款之外，哈呃主要的负债来源是债券融资哦，最核心的2类的话一个是 abs，一个是短期融资券，这两个的话在25年占整个新发债券的比例分别是38%呃和24%。 那从监管的重点上面来看的话呢，呃，这两类公司也是有比较大的一个区别的，那新租公司因为有这个牌照哈，所以其实整个监管的这个指标逻辑也是按照啊金融机构去做的，这个呃监管啊，主要的一些指标包括呃资本充足率，呃，它的这个资本重组率一级资本，以及核心一级资本的呃充足率分别是要求不低于10%点500分之。8.5和7.5%那拨备的覆盖率的话是不低于100%以及同业的拆解余额不超过资本金额的100%呃，这个可以看到哈就是呃经租公司的这一些监管指标，其实跟银行呃是非常类似的，那对于融资租赁公司公司的这一个呃研究框架的话呢，其实也会跟呃银行的研究会比较相似，那商租公司呢？ 嗯，这一个经营的这个呃，这个监管的重点呢可能就在于嗯。关联度或者说集中度上面对于单一客户的融资集中度单一客户的关联度啊，以及跟单一股东的关联度等等啊。当然这一些融资集中度等等的指标啊，经租公司也是需要同时去满足的啊，那另外还有一个比较核心的指标，区别的话就是在啊杠杆上面那经租公司，因为它的股东资本比较雄厚，并且这个呃它是有金呃，所以呢，它的这个杠杆要求其实是比较宽松的啊，不超过十倍。 那对于商租公司来说呢？这一个指标是不超过八倍哦，所以呃金租公司其实是在嗯，杠杆上面可以做的更大哦，那上面的话呢是我们对于呃就是经租公司以及商租公司这两类经营主体的呃，一个呃区别的一个介绍，那其实实际到展业当中哈，也就是你在做融资租赁以及经营租赁的这个业务过程当中，这两个主体其实呃是没有很大的一个差别的。呃，这这就讲讲到我们具体的这个呃融资租赁的业务模式。哈就一般来看的话，租赁业务的话分为两个类型一个是经营租赁，一个是融资租赁，那嗯。 经营租赁其实比较好理解啊，其实就是我们日常嗯，生活当中所理解的租赁啊，也就是租赁公司出租人手里面有一个设备，那我把出租给承租人啊，在出租的这一段期限当中，我去收取一个租金啊，这就是经营性租赁，那在呃，我国的这个租赁当中呢，经营性租赁可能比较适用于一些大型的设备，比如说飞机比如说船舶等等啊，其他的一些设备的话，可能还是以融资租赁为主那融资租赁的模式的话呢？它呃以直接租赁为案例哈大概是这样的一个情况。 啊，我作为承租人啊，我现在呢，需要去购买一个新的设备，但是我手头上面没有钱啊，并且呢，我可能从银行去借款的话，呃走的流程很麻烦，然后我又呃比较着急。要购买设备，我可能就会去找租赁公司。嗯。啊，我告诉租赁公司我需要什么什么设备啊，以及这个设备的型号啊，我都跟租赁公司去确认好，然后租赁公司呢，就会把这一个设备给买下来。 呃，那我这个承租人再去呃跟这个出租人去借这一个设备，那借的过程当中我们约定呃，每个期每这个期限内的租金是多少多少，然后等到整个周期的租金呃交完之后也就是我的呃租赁，到期之后我可以选择说把这个设备买下来啊，我也有权利说我不买，但是绝大多数都还是会选择买下来，因为你在这个过程当中交的租金，其实是一般来说都是会比你直接去买这一个设备的，这一个这个这个价格要高的啊，最后你只要交一呃一小笔钱就会呃拥有这个设备的所有权啊，所以说嗯这个可以对比说就是他们俩核心的一个区别，就是我在嗯，这个租赁期到期之后是不是拥有设备的最终的所有权啊，或者说严谨一点说我有没有这一个选择转移所有权的，这个权利就是呃融资租赁跟经营租赁的一个核心的区。 区别那另外的一个核心的区别就是我们的收入模式上面啊，我们刚才呃，也从这个描述当中也可以看到哈就是 经营性租赁我收钱的这个呃收入模式其实就是收取的租金收入，然后对于融资租赁来说呢，我其实呃是有这个呃融呃就是借钱的属性在里面的，所以他的这个收入模式的话呢，其实收取的是利息的收入啊，这就跟银行其实是比较类似的，那具体到融资租赁的话呢，其实除了我们刚才介绍的这种直接租赁的话，还有1种模式就是售后回租拿售后回租的话呢。 嗯，其实主要是呃出现在就是说呃有一些客户，特别是一些中小微的客户，呃，他手里面的流动性比较紧张，或者说缺钱的时候，那我就可以选择说啊，我已经有了设备，呃，我把它卖给对应的呃租赁公司。啊，那从租赁公司的话手里面我就可以拿到一笔可用的资金，那同时在这个过程当中啊，我再去找租赁公司把我卖掉的设备租回来，这样的话我也可以继续去使用我的这个设备啊，然后等到这个租赁期限满了之后呢，呃设备再由呃再归到到这个承租人也就是我卖掉这个设备的这个人去所有啊，所以这个售后回租的这种模式呢？ 对于中小微的客户啊是有一个盘活存量资产，然后提高资金使用效率的这一个作用，但是我们看到说，因为在整个呃，经营过程当中哈嗯，很多公司为了去扩规模可能呢，把售后回租做成了一个嗯，非常类似银行信贷的，这个模式就是它跟嗯融租赁行业最核心的一个跟银行信贷区别就在于银行，它更多的是信用贷款，而租赁的话，它一定是融资。跟融务相结合的那售后回租的这一个过程当中可能很多公司它的模式的话就变得越来越像呃内银行信贷的这种模式，那现在来看的话，整个行业监管的方向的话其实就是呃推推倒呃，整个行业回归到租赁的这个本源上面啊，也就是去提升这个呃直租的这一个比例，嗯，而不是说通过售后回租呃，把它变成一个提升企业杠杆的工具去做。 嗯，那现在的话，其实整个直租业务的比例在整个监管的推导当中也是在不断的提升的。哦，那像24年的话指数的规模大概是3500亿左右啊，占整个呃行业的比例可能还是比较低