财通交运2026油运行业研究框架分享

发布时间：2026-08-12 一、核心要点 1. 本次会议为财通证券油运行业研究框架分享，面向受邀嘉宾，分享内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险，未经授权不得转发传播。 2. 油运运价核心影响因素为蹲海里（海运量×平均运距）与有效运力的缺口，供需变量受地缘冲突等因素影响，可能出现油价消费平淡但运价走强的背离情况。 3. 当前油运处于结构性高景气，2026上半年招商轮船预增超200%、中原海能预增141%，大西洋运价超10万美金/天，已远超超大型油轮（VLCC）现金保本线。 4. 油运与干散货、集装箱运输存在差异：油运货主为石油公司等，需求较匀速但受欧佩克政策、国际制裁影响，供给端较为分散，核心研究指标为蹲海里与合规有效运力；VLCC是长距离原油运输主力，占油运运力6成，盈利弹性突出，运价公式为蹲海里/有效运力，油运公司经营杠杆较高，VLCC运价每涨1万美金/天，招商轮船年化净利增加约11亿美金。 5. 油运周期复盘：历史长周期均伴随供给端长期产能出清，本轮高景气由上游扩产、合规监管趋严、船队控盘等多重利好催化，并非典型的物理产能出清；当前油运东西线运价分化，TD3C航线运价主要包含霍尔木兹海峡风险溢价，上市公司实际利润不依赖该航线。 6. 标的对比：招商轮船为兼具VLCC高弹性油运平台与干散货业务，2026上半年油运净利约37.3亿、干散约11.7亿；中原海能为外贸油运高弹性标的，内贸油运与LNG业务可提供利润托底 ，外贸油运贡献主要利润弹性，VLCC每日运价每升1万美元，其每日边际收入约9.52亿美金，2026年上半年8艘游轮阶段性停泊波斯湾时，仍实现规模净利润45亿元，目前所有船队已驶出波斯湾，可应对潜在补库周期。 二、投资线索 1. 供需展望：需求端需关注欧佩克实际出口量、炼厂开工率、原油流向变化、不合规原油回归情况；供给端看老船退出、不合规运力退出，2026-2028年VLCC潜在净供给增速较低。 2. 标的选择逻辑：若看重VLCC弹性及干散货未来景气上行，招商轮船更具进攻性；若看重原油主业纯度、内外贸协同及估值优势，中原海能更占优。三、风险与关注 1. 不可线性外推当前高运价，TD3C航线运价含霍尔木兹海峡风险溢价，中期运价中枢才是景气判断核心指标。 2. 霍尔木兹海峡解封与美伊谈判进展，会直接影响运价预期与业绩兑现情况。3. 大西洋区域运价，是低风险偏好船东实际运营水平的核心体现。4. 海峡放开后的原油补库进度，会决定本轮油运周期的高度与延续性。四、后续交流 欢迎联系财通证券彩虹交运团队进一步沟通，本次会议已结束。