交通运输产业行业研究：2026年度策略：关注供需格局，布局航空、干散货海运、油运

买入（维持评级） 证券研究报告 交通运输组 分析师：郑树明（执业S1130521040001）zhengshuming＠gjzq.com.cn分析师：霍泽嘉（执业S1130525070008）huozejia＠gjzq.com.cn 2026年度策略：关注供需格局，布局航空、干散货海运、油运 投资建议 行业策略：政策预期向好，布局航空、干散货海运和油运。基本面来看，交运板块景气度与宏观环境息息相关。进出口景气修复有望提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费与基建投资回暖支撑快递及物流需求复苏，出行需求修复亦将带动航司机场盈利能力改善。在政策预期回暖与内需修复背景下，建议重点把握交运板块中供需格局改善带来的结构性机会，建议布局：1）航空：供给增长受限、需求持续修复，供需拐点逐步显现，票价与盈利弹性有望释放；2）干散货海运：长航程需求增量释放、供给端约束延续，运价中枢具备上移基础；3）油运：原油轮供给刚性约束叠加需求结构改善，合规市场有效运力偏紧，行业景气度有望延续。 行业观点： 航空：预计供给低增长，将达到供需拐点。2025年以来行业供需关系持续好转，旺季的产能利用率已经超过2019年水平，预计趋势可延续。（1）供给端：2020年以来航司引进飞机速度放缓，预计2025年底较2019年累计增速仅为17%。当前波音空客产能不及2018-2019年，主要发动机制造商GE产量同比下降，产能不足导致订单积压，预计未来飞机引进速度仍为低个位数。（2）需求端：目前客运量已超2019年，2025年1-11月全行业民航旅客量较2019年增长17%，叠加刺激消费的政策发布，预计民航旅客量将保持中个位数增长。未来供需拐点有望实现，预计2026年供给同比增长3%，需求同比增长4.7%；供给累计较2019年增速20.9%，需求累计增速22.3%，产能利用率将超过2019年。复盘历史，供需优化下航司利润将大幅改善，叠加近期成本端油价因素的改善，预计航司利润将进一步释放。 ▪干散货海运：供给约束延续，需求结构改善，运价中枢有望上移。干散货行业预计延续“供给受限、需求结构改善”的格局，运价中枢具备抬升基础。从供给端看，近年来散货船在手订单维持低位，2025年全球在手订单占比约11%，叠加船队老龄化加速及IMO能效监管趋严，未来新增运力释放节奏温和，行业有效供给增长受限。从需求端看，全球干散货贸易量预计保持温和增长，但吨海里需求增速显著高于吨增速，主要受铁矿石长航程需求拉动，其中西芒杜项目投产将通过航程拉长对有效运力形成持续占用。供需关系边际改善已在运价端有所体现，2025年干散货运价年末涨幅明显，海峡型船运价弹性尤为突出。复盘历史，在供给受限、需求结构改善阶段，干散货运价与船东盈利中枢往往同步上行，预计本轮周期下船东盈利能力有望持续修复。 ▪油运：供给约束叠加需求结构改善，行业景气有望延续。油运行业预计在2025–2026年维持较高景气度，供需关系持续偏紧。从供给端看，原油轮在手订单处于历史偏低水平，叠加欧美制裁推动合规市场有效运力持续收缩，新增运力释放节奏显著慢于需求变化，供给约束延续。需求端看，OPEC+增产逐步向海运端传导，低油价环境下补库需求回升，同时“黑油转白油”逻辑推动原油运输需求从影子船队向合规市场转移，显著抬升合规市场用船需求；此外，拉美等地区原油增产拉长运输距离，对吨海里需求形成额外支撑。复盘历史，在供给受限、需求结构改善阶段，油运运价与船东盈利往往同步上行，考虑当前运价水平及结算滞后效应，预计油运企业盈利能力仍有进一步释放空间。 风险提示 ▪宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。 内容目录 一、基本面向好，政策提振内需信心...............................................................61.1交运板块基本面向好，板块跑输沪深300....................................................61.2政策利好提振信心.......................................................................8二、供需拐点将至，看好可选消费的航空...........................................................92.1回顾：需求端民航客运量超2019年，旺季表现突出..........................................92.2展望：供给低增长，需求持续增长逐步达到供需拐点........................................122.2.1航空大周期中，供需优化起到决定性作用，油汇因素“锦上添花”.......................122.2.2行业供给增速放缓的确定性高......................................................132.2.3我国经济发展的稳定性将带动民航旅客量需求不断增加................................152.2.4供需拐点将至，油汇因素或改善....................................................182.3投资策略：看好可选消费的航空..........................................................19三、干散货海运：长期逻辑渐趋清晰，结构增量逐步显现............................................20四、油运：有效供给受限，需求端驱动仍在........................................................27五、投资建议..................................................................................33六、风险提示..................................................................................34 图表目录 图表1：交运板块年初至今涨跌幅为3.7%..........................................................6图表2：交运子板块中物流综合涨幅最高，涨幅达15%...............................................6图表3：2025年1-10月中国进出口总值同比增长3.6%..............................................7图表4：2025年重点港口货物吞吐量超以往水平....................................................7图表5：BDTI与VLCC运价上行...................................................................7图表6：BDI四季度上行明显.....................................................................7图表7：集运CCFI指数同比减少.................................................................7图表8：集运欧线、美线指数同比减少............................................................7图表9：规模以上快递单票价格环比回升..........................................................8图表10：快递公司单票价格逐步回升.............................................................8图表11：国内航空出行已超2019年水平..........................................................8图表12：铁路旅客周转量同比增长...............................................................8图表13：政策催化提振内需信心.................................................................8图表14：整体客运量超2019年..................................................................9图表15：国内客运量超2019年..................................................................9 图表16：11月国际地区客运量超2019年..........................................................9图表17：2025年国际地区航班量持续恢复........................................................10图表18：中国航司国际线市占率提升............................................................10图表19：2022年以来行业机队增速大幅放缓......................................................10图表20：2020年以来主要航司飞机引进放缓......................................................10图表21：2025年航司机队规模延续低增速........................................................10图表22：2025年客座率超2019年...............................................................11图表23：2025年7-8月日利用率超2019年.......................................................11图表24：飞机日利用率与航空板块利润正相关....................................................11图表25：2025Q1-Q3航司营收增长...............................................................12图表26：2025Q1-Q3航司归母净利润增长.........................................................12图表27：2008-10年、2014-15年国航业绩增长...................................................12图表28：业绩增长时对应供需增速逆转..........................................................13图表29：业绩增长时对应扣除燃油成本的客收增长（以国航为例）..................................13图表30：航空景气周期供需、油汇因素回顾....