交通运输行业2019年半年度策略：航空、油运周期上行，机场、高速攻守兼备

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 航空、油运周期上行，机场、高速攻守兼备 ——交通运输行业2019年半年度策略 投资要点：  航空：737MAX影响发酵，关注油汇边际改善 2019年上半年，受到油价与汇率的双重影响，航空公司股价承压。展望下半年，我们看好航空板块的投资机会，认为：1）油汇影响已被充分Price-in，预计19年汇兑损益的影响将大幅改善，建议关注预期的边际改善；2）737MAX停飞事件持续发酵，预计将导致19年行业供给增速减缓4%左右，并对旺季票价起到提升作用。  机场：客源需求增速稳健，免税红利稳步释放 2018年全国机场吞吐量增速达9.8%，预计2019年仍将维持两位数左右的增速（4月增速下滑受偶发因素影响，5月起将恢复）。内生增长、消费回流将进一步推动核心机场免税业务的规模与盈利增长。建议关注即将在9月开放卫星厅免税区域的上海机场和T2投产后时刻资源具备明显优势的白云机场。  油运：三年景气周期已开启，淡季布局正当时 2018Q3，油运运价实现深V反转，我们认为此轮复苏周期已开启，当前行业淡季是布局良机，考虑到：1）需求端：全球原油需求刚性、增速稳定；美国原油出口屡创新高并改变全球原油出口格局，拉长运价将带来周转量需求提升；2）供给端：交付高峰期已过，IMO2020即将实施，安装脱硫塔船只陆续进坞、老船拆解量提升将导致活跃运力快速下降。  高速：攻守兼备、业绩稳健，关注高分红比例品种 2018年以来，高速公路板块股价表现稳健：六个季度累计上涨6.22%，同期沪深300下跌10.95%，累计跑赢16.17%。我们认为公路行业具备弱周期属性，而腹地经济发达、客车流量占比高的公司受宏观经济影响较最小，在当前宏观承压背景下仍将较高概率跑赢市场，建议关注股息率较高、分红比例稳定的公司。  风险提示 宏观经济疲弱、政策风险、地缘政治紧张 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年06月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《贸易谈判进展顺利，航空航运板块迎来反弹良机》 2019.03.01 2、《油运价格大幅反弹，机场运营数据明显改善》 3、《中美贸易谈判进展顺利，航运航空迎来反弹良机》 2019.01.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2018-062018-102019-022019-06交通运输沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 航空：737MAX事件发酵，油汇预期边际改善 ................................ 4 1.1 行业供需保持紧平衡水平 ........................................................................... 4 1.2 油价汇率低基数，利润具备高弹性 ............................................................. 5 1.3 波音737MAX事件或促使票价改善 ........................................................... 6 2 机场：客源需求稳定，免税业务仍待释放 .................................. 7 2.1 行业需求有韧性，千万级机场吞吐量预计在5月回暖 ............................... 7 2.2 核心资产：免税业务仍是最大看点 ............................................................. 8 2.3 重点机场免税业务进展 ............................................................................... 9 3 油运：三年景气周期开启，淡季布局正当时 ............................... 11 3.1 需求回暖：美油出口量上行，运距拉长刺激需求 ..................................... 11 3.2 供给收缩：限硫令实施在即，活跃运力将受抑制 ..................................... 12 3.3 供需结构改善：交付高峰已过，在手订单占比较低 ................................. 13 4 高速：攻守兼备，优选稳定分红与高股息品种 ............................. 14 4.1 2018年以来显著跑赢市场 ........................................................................ 14 4.2 稳定的商业模式带来业绩防御属性 ........................................................... 14 4.3 分红收益率可观，估值仍有提升空间 ....................................................... 15 5 投资建议 ............................................................ 16 5.1 中国国航（601111.SH） .......................................................................... 16 5.2 上海机场（600009.SH） ......................................................................... 16 5.3 厦门空港（600897.SH） ......................................................................... 16 5.4 中远海能（600026.SH） ......................................................................... 16 5.5 粤高速A（000429.SZ） .......................................................................... 17 6 风险提示 ............................................................ 17 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表目录 图表1：民航客运量增速保持在10%左右 ......................................................................... 4 图表2：五大航ASK 、RPK增速情况及客座率变化 .......................................................... 4 图表3：五家主要上市航司经营数据 ................................................................................ 5 图表4：原油价格近期走势 .............................................................................................. 5 图表5：汇率近期走势 ...................................................................................................... 5 图表6：五大航业绩对油价、汇率的敏感性分析 ............................................................. 6 图表7：中国民航业中B737MAX 机型占比（%） .............................................................. 6 图表8：各航司机队中B737MAX 数量（No.） .................................................................. 6 图表9：三大航737系列引进计划 ................................................................................... 7 图表10：04年以来全国机场旅客吞吐量及其增速 ........................................................... 7 图表11：A/H上市机场月度旅客吞吐量增速（同比） ..................................................... 7 图表12：主要上市机场经营数据 ..................................................................................... 8 图表13：中国内地奢侈品消费金额及其增速 ................................................................... 9 图表14：消费回流的趋势将延续（%，亿欧元） ............................................................. 9 图表15：上市机场免税店规划 ....................................................................................... 10 图表16：美国原油产量（百万桶/天） .......................................................................... 11 图表17：美国原油出口量（百万桶/天） ...................................................................... 11 图表18：全球原油运输核心航线 ................................................................................... 12 图表19：2