交通运输行业2024年度策略报告：航空机场板块底部迎来拐点，未来景气上行趋势明确

2023年12月29日 交通运输 --交通运输行业2024年度策略报告 核心观点： 分析师 ⚫航 空 行 业2024年 展 望 与 投 资 亮 点 ：供 需及 油 汇 边 际 改 善 下 ，航 司 业 绩 拐点 已 至 ，未 来景 气 上 行 趋 势 明 确。当 前 市 场 对 航 空 需 求 恢 复 不 确 定 性 带 来的业 绩 修 复 不 确 定 性 持 有 悲 观 情 绪。但 我 们 认 为 ，航 空 业 当 前 在 供 需 向 好 基 础上 ，油 汇 边 际 改 善 ， 几 重 因 素 带 来 业 绩 超 预 期 增 长 动 力 。具 体 来 看 ：1）收 入端—供 需：供 需 格 局 向 好 催 化 高客 座 率 及 票 价 预 期 ， 航 司 收 入 端 增 长 动 力 强劲。需 求 端 来 看 ，2024年 国 际 航 班确 定 性加 速 增 班 ， 需 求有 望 强 劲 释 放； 供给 端 来 看 ，航 司 飞 机 引 进 速 度 放 缓 ，运 力 供 给 收 紧 逻 辑 明 确 。供 需 格 局 向 好 推动客 座 率 及 票 价 上 行 ，赋 予 航 司 收 入 端 强 劲 增 长 动 力。2）成 本 端—油 价 ：2024年 国 际 油 价 或 向 下 波 动 ，航 司燃 油 成 本 有 望 较 前 有 所 减 轻 。2024年布 伦 特油价或 下 降 至75美 元/桶，同 时伴 随 日 利 用 率 提 升 ，航 司单 位 燃 油 成 本 亦 有 进 一步 下 行 摊 薄 的 潜 力 。3）费 用 端—汇 率 ：2024年 人 民 币 汇 率 有 望 企 稳 向 好 ，航司 汇 兑 损 失 或 进 一 步 缩 减 。人 民 币 汇 率 价 格 经 过年 内一 轮 波 动 调 整 ，当 前 已 位于 阶 段 性 底 部 位 置 。伴 随我 国 经 济 加 速 修 复，2024年汇 率 价 格或 将企 稳 向 好 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫机 场 行 业2024年 展 望 与 投 资 亮 点 ： 国 际 客 流 修 复 仍 为 最 大 看 点 ， 期 待 渠道 价 值 重 塑 提 升。当 前 市 场 对 机 场 国 际 客 流 恢 复 不 确 定 性 、扣 点 率 降 低 带 来的 免 税 红 利 消 失 预 期 ，持 有 悲 观 情 绪 。但 我 们 认 为 ，当 前 板 块 已 基 本 利 空 出 尽 ，未 来 业 绩 存 在 超 预 期 增 长 潜 力 。具 体 来 看 ：1）航 空 性 业 务：2024年 机 场 国 际客 流有 较 大 修 复 空 间。2024年 ，伴 随 国 际 航 班 增 班 ，国 际 客 流 量 或 强 劲 增 长 ，回 归 疫 情 前 水 平。2）免 税 商 业 ：免 税 协 议 面 架 调 整落 地，机 场 渠 道 价 值 仍 有重 塑 提 升 潜 力 。伴 随 主 要 机 场 与 中 免 新 补 充 协 议 签 订 ，此 前 市 场 对 扣 点 率 下 降的 担 忧 预 期 落 地 。基 于 更 低 的 保 底 及 扣 点 率 ，未 来 国 际客 流 量 及 客 单 价 水 平 的提 升有 望 为 机 场 渠 道 带 来 价 值 重 塑 提 升 的 机 会。3）有 税 商 业 ：主 要 机 场 加 快引 进 重 奢 品 牌 入 驻。重 奢 零售 店 铺 招 商 的 优 化 有 望 进 一 步 提 升 机 场 渠 道 价 值 。 ⚫投 资 建 议：优 先 推 荐航 空 板 块 ，同 时建 议把 握 机 场 板 块 底 部 机 会。基 于 我们 的 分 析 预 测 ，重 点推 荐中 国 国 航（601111.SH）、南 方 航 空（600029.SH）、春秋 航 空（601021.SH）、吉 祥 航 空（603885.SH）、白 云 机 场（600004.SH）等 标 的。 ⚫风 险 提 示：国 际 航 线 恢 复及 开 辟不 及 预 期 的 风 险；原 油 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险、人 民 币 汇 率 波 动 的 风 险； 机 场 改 扩 建工 程 建 设 进 度 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 （一）行业复盘：国内线已回到2019年同期水平，国际线仅恢复至50%-60%................................................................3（二）2023年航空机场板块股价走势：年内板块回调显著，当前已调整至低位区间......................................................6 二、航空行业2024年展望与投资亮点：航司业绩拐点已至，景气上行趋势明确..............................................................7 （一）收入端—供需：供需格局向好催化高客座率及票价预期，收入端增长动力强劲...................................................7（二）成本端—油价：2024年国际油价或向下波动，燃油成本有望下行.........................................................................17（三）费用端—汇率：2024年人民币汇率有望企稳向好，航司汇兑损失或进一步缩减................................................18 三、机场行业2024年展望与投资亮点：国际客流修复仍为最大看点，期待渠道价值重塑提升....................................19 （一）旅客量：我国主要机场国际线恢复缓慢，2024年有较大修复空间.........................................................................19（二）改扩建工程：我国主要机场改扩建工程有序推进，产能上限或进一步打开..........................................................21（三）免税商业：机场免税协议到期修订面临框架调整，国际客流量及客单价提升是免税价值回归的关键............22（四）有税商业：主要机场加快引进重奢品牌入驻，机场渠道价值有望重塑提升..........................................................27 四、投资建议：优先推荐航空板块，同时把握机场板块底部布局机会..............................................................................28 （一）航空机场板块估值..............................................................................................................................................................28（二）投资建议：优先推荐航空板块，同时把握机场板块的底部布局机会......................................................................29 一、2023年航空机场板块复盘：前三季度基本实现扭亏为盈，板块已回调至低位区间 （一）行业复盘：国内线已回到2019年同期水平，国际线仅恢复至50%-60% 国 内 方 面 ：截 至2023年11月 ，我 国 国 内 航 班 量 为每 周80372架 次 ，恢 复 至2019年 同 期 的97.7%，回 归 疫 情 前 水 平 。国 内 航 班 恢 复 情 况 来 看 ，根 据 航 班 管 家 平 台 数 据 ，截 至2023年11月12日 ，我 国 航司每 周国 内 航 班 量 为80372架 次 ， 恢 复 至2019年 同 期 水 平 的97.7%。 2023年1月8日 开 始 ， 伴 随 民 航 局 发 文“五 个 一”政 策 正 式 放 开 ， 春 运 期 间 ， 国 内 航 班 量 已 经 超 过2019年 同 期 ； 春 运 结 束 后 ， 随 着3月 新 航 季 到 来 ， 国 内 公 商 务 旅 客 出 行 需 求 释 放 强 劲 ， 呈 现“淡 季 不淡”。进 入5月 ，五 一 期 间 ，疫 情 放 开 后 的 第 一 个小 长 假，行 业 需 求 呈 现 报 复 性 释 放 ，旺 季表 现 显 著 超出 预 期 。7-8月 ，暑 运 期 间 ，旺 季 效 应 下 ，返 乡 、探 亲 、出 游 等 因 私 出 行 客 流 进 一 步 增 长 ，行 业 需 求 进一 步 呈 现 旺 盛 。9月 ， 暑 运 旺 季 结 束 ， 行 业 需 求 较 前 有 小 幅 回 落 ， 但 仍 表 现 出 坚 挺 的 趋 势 。10月 中 秋国 庆 假 期 相 较 五 一 ，需 求 释 放 不 及 五 一 强 劲 ，但 行 业 表 现 仍 受 益 于 旺 季 催 化 拉 动 ，基 本 符 合 此 前 预 期 。 国 际 及 地 区 方 面 ： 截 至2023年11月 ， 我 国 国 际 及 地 区 航 班 量 为每 周7778架 次 ， 恢 复 至2019年同 期 的51.3%。国 际 及 地 区 航 班 量 恢 复 情 况 来 看 ， 根 据 航 班 管 家 平 台 数 据 ， 截 至2023年11月12日 ，我 国 航 司每 周国 际 及 地 区 航 班 量 为7778架 次 ， 恢 复 至2019年 同 期 的51.3%。 2023年 初 ，伴 随“ 五 个 一 ” 政 策 放 开 ，国 际 航 班 较 前 呈 现 加 速 增 班 态 势 ， 但 因 国 际 地 缘 政 治 扰 动带 来 航 权 谈 判 受 阻 、 护 照 签 证 等 配 套 供 给 放 松 缓 慢 、 海 外 机 场 地 面 保 障 能 力 不 足 ， 及 海 外 目 的 地 国 家负 面 事 件 舆 论 等 原 因 ， 国 际 航 班 恢 复 进 度 不 及 国 内 ， 仅 恢 复 至 疫 情 前 同 期 的50%-60%。 资料来源：航班管家，中国银河证券研究院 资料来源：航班管家，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1-Q3， 我 国 主 要 航 司 的 营 业 收 入 基 本 回 归2019年 同 期 水 平 ， 归 母 净 利 润基 本 实 现 扭 亏为 盈（ 特 别 是Q3单 季 度 ，暑 运 旺 季 量 价 齐 升 催 化 下 ，各 航 司 均 实 现 盈 利 且 超 过2019年 ）。其 中 ，小 航的 业 绩 修 复 弹 性 更 强 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1-Q3，我 国 主 要 上 市 机 场 的 营 收 水 平 较 前 均 有 进 一 步 恢 复 ，其 中 上 海 机 场 、深 圳 机 场 的营 收 已 回 归2019年 同 期 水 平 ，首 都 机 场 因 大 兴 转 场 分 流 的 影 响 ，营 收 恢 复 相 对 较 慢 。2023年Q1-Q3，上 海 机 场 、 白 云 机 场 、 深 圳 机 场 均 实 现 扭 亏 为 盈 ， 首 都 机 场 仍 未 实 现 扭 亏 。 （二）2023年航空机场板块股价走势：年内板块回调显著，当前已调整至低