财通交运快递行业研究框架（2026年）

发布时间：2026-08-10 一、核心要点 1. 快递网络由80-90个分拨、3000多条干线车辆、上万条支线车辆、3万多个网点、300多万快递员及几十万末端派送路线构成，研究复杂度较高 2. 快递分为直营、加盟两类模式：直营模式总部统一管理，服务标准高、时效稳、价格高，成本重；加盟模式外包末端，成本极致、价格有竞争力，两类模式客户群体分化，需求格局供给有差异3. 直营快递共3家，含顺丰控股、京东物流、未上市的邮政EMS；顺丰控股高端件占行业2/3，Q1收入增速6%，整体收入保大个位数增长，Q1扣非净利润增17%，当前A股估值不到15倍、H股不到13倍，双位数利润增长确定性强，配置价值高 二、投资线索 1. 直营板块：顺丰控股第二增长曲线聚焦供应链及国际业务，绑定制造业、电商出海，海外成长性值得跟踪；京东物流去年困境反转盈利改善，今年盈利有望增30%左右，当前估值8-9倍，超跌具备配置价值 2. 加盟板块：需求端行业增速全年或达双位数，源于电商快递增长；供给端监管推行反内卷政策，力度强延续性足，保障行业盈利性，头部企业集中度提升，或获双位数规模增长及15%以上利润增长 4. 极兔速递：海外业务竞争力强，东南亚、拉美市占率领先，当前估值16倍，海外成长期空间大，为电商出海影子股 三、风险与关注 1. 直营板块需求增速弱于大盘，或受消费降级影响，单票收入走低2. 加盟板块当前有5家主要玩家，客户重叠度高，仍存在价格竞争担忧3. 需跟踪海外业务、第二增长曲线的超预期情况，以及行业格局变化 四、后续研究重点 1. 直营板块：跟踪顺丰、京东物流降本降费、规模效应及海外业务成长性2. 加盟板块：研究个股阿尔法，包括单票收入上限（服务质量、品牌溢价、高端件占比）、单票成本下限（成本管控、技术降本举措），同时跟踪资本开支下降带来的现金流改善、股东回报提升