长江交运：航空机场行业研究框架分享

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 航空机场行业是高杠杆下同质化竞争的行业，商业模式兼具周期属性与类公用事业特征，收入端与国内经济强相关，成本端（燃油、飞机购汇）与全球经济强相关，盈利波动大。 2. 行业供给受资源、时刻、牌照等多重约束，需求弹性约为GDP的1.5-3倍，长周期来看，人均乘机次数随美元计价可支配收入增长而提升。 3. 航空公司盈利受油价、汇率影响显著，燃油附加费可对冲70%-80%航油成本上涨压力，2025年国内航空公司航油成本占总成本30%-40%，2026年二季度油价翻倍致单季多增百亿成本 。 二、公司特性梳理 1. 三大行中，国航（唯一载旗航）时刻/国际资源最优、商务属性最强，是行业龙头；南航规模最大、盈利能力最低，周期弹性最高；东航依托上海国际枢纽，2025年股价表现最优。 2. 民营航企中，春秋航空是亚太低成本龙头，标准化运营构筑极致成本优势；吉祥航空兼具低成本与网络型航企特征，股性活、弹性大；华夏航空是国内唯一全国布局支线市场的航企，民企背景下地方运力采购保障收益稳定。 三、投资线索与风险 1. 当前行业处于周期底部，单机市值、机构持仓均处20年最低位，供给端受疫情后飞机交付放缓（全球少交付3000-4000架）、航司亏损导致资本开支收缩影响，供给压力逐步释放，若需求回暖，盈利弹性将超历史周期。 2. 核心风险：国内商务需求持续低迷、全球经济波动、油价高企、海外供应链交付延迟。四、研究跟踪重点 1. 需求端重点跟踪国内人均乘机次数、GDP增速与出行意愿；2. 供给端跟踪航司资本开支、飞机交付进度；3. 成本端跟踪油价、美元汇率波动；4. 关注行业市场化改革进展与客座率变化。