兴证金属 天然铀行业研究框架及供需跟踪

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 天然铀当前处于10-15年的供需偏紧周期，2026年或有部分矿山复产，但中期供给受前期资本开支、投产时间限制，远期无大规模增量，现有资源2031年后大量枯竭。 2. 天然铀需求增长确定性高于供给，中国、日本、美国核电计划重启或使供需缺口在2028-2030年扩大。 3. 天然铀投产周期约10年，远长于铜、铝等工业金属，产能形成难度大，现货价86美元/磅，长协价95.5美元/磅，年同比上涨18%。 二、需求端分析 1. 天然铀需求主要来自核电，全球2025年运行核电机组441台，总装机4.04亿千瓦；在建79台，装机85.85吉瓦。 2. 2025年全球天然铀需求6.89万吨，对应每吉瓦消耗170吨；2040年需求或超15万吨，年均复合增速至少5%，乐观情况达20万吨，增速6%-7%。 3. 中国是需求最大增量，2025年需求1.4万吨，占全球20%；在建37台机组，核准8台，2029年需求或达2万吨，年均新增需求6300-1万吨。 三、供给端分析 1. 2025年全球矿山产量6.3万吨，同比增2.5%，供需缺口5800吨，供给覆盖率91.5%，缺口由库存和二次供给填补。 2. 全球供给高度集中，前4国占82%，前7国占94%；哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚是核心供给国，未来增量有限，2030年前难大规模新增供给。 3. 哈萨克斯坦受硫酸短缺、矿山枯竭影响，产量指引不断下修，2026年增产难度大；加拿大矿山近期曾因洪水、硫酸系统问题停产；纳米比亚增量仅数百吨，影响小。 四、其他关键因素 1. 全球天然铀库存约15万吨，但多为战略/安全库存，仅10%左右可进入现货市场；二次供给无法替代新增矿山，且会随消耗逐渐减少。 2. Sprout天然铀实物基金在现货市场购铀，利率下行时或融资加仓，带动现货价上涨；2025年缺口5800吨，2030年或达7800吨，远期缺口或扩大。五、投资风险与关注 1. 供给集中于少数国家，政局、政策变动易引发供应扰动，如尼日尔政变、坦桑尼亚矿难导致价格暴涨。 2. 全球核电审批、投产进度不及预期，将影响天然铀需求增长。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政金属天然由行业研究框架及供需跟踪，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容 的准确性与完整性，商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险。 投资需谨慎提醒投资者注意投资风险审慎参考会议内容。各位领导啊，大家晚上好，我是新政金属陈，然后今天呢给大家去分享一下我们对于天然游的一个研究框架，包括对于行业的一个最新的观点啊。首先呢，去讲一下这个结论。呃，我们认为这个天然游呢？ 呃，现在是处在这种比较长的时间啊，可以可以往后去展望十到15年的这种供需呢偏紧的一个周期呃，那么短期来看呢，2026年呢，或许是有些这个矿会有这个复产，但是中期维度看这个供给端呢？还是呃受制于前期资本开支以及投产时间的一个原因？呃远期呢？没有很大的增量，而且呢呃，现有的资源呢都会伴随着2031年往后有大量的枯竭的一个状态。 啊，所以供给的呢，肯定是一个下行的一个状态啊，那么同时呢？需求上来看呃，它的这个下游呢主要是核电站啊，那么需求增长的这种确定性呢，我们认为是明显要高于这种供给增长的一个确定性。那么尤其说呃，在这个十五五的后半段，比如说28年29年30年啊，那么随着中国这边审批的核电机组呢集中出产啊，那么包括呃日本啊，美国啊等等这些核电计划的这些重启啊，我们认为天然油的供需缺口呢，有进一步去扩大的一个趋势。 啊，这是我们整体的一个核心的一个结论啊，然后呃天然u跟呃呃就是普通的这种铜啊啊，然后铝啊，包括其他的一些工业经济来讲呢。呃，最大的一个区别我们研究下来呢，是认为它的一个投产时间，呃，你像铜呢，你如果说从这个总体项目到投出来那么大概是需要有一个呃，你像海外的这些矿企大概需要四到5年时间，那么国内的矿企可能啊，3年左右就可以投出来啊，当然也要看它这个体量。呃，但是天然游呢，呃，它从这个发现审批，然后融资建设投产，然后整个的周期呢是非常长的啊呃，所以呃，他基本上这个时间呢，大概在10年左右啊，所以往后去看的话，你即便现在如果说投资去发现一些矿去建设一块啊，它整体后续呢去形成的，这种有效产能也是呃非常的有限的。 呃，那么截止到今年的啊，7月底的这个月度数据啊啊，那么天然油的现货价格呢，大概是有86美元每磅啊呃u3氧八啊，就是八氧化三六这个嗯整体一个元素啊，然后呢？长鞋价格呢，大概是在95.5美元每磅啊然后从长期的角度来看呢，呃，同比去年呢，大概是就上涨了18%。呃，这里面去提一下天然油的，整个的一个价格的一个市场就是分为现货市场和长险市场，那么呃长协呢，主要是核电业主核电企业呢，去参与他们去提前锁定几几年之后的啊，这个或者说几个月之后的这种供应，呃，然后另一个这个现货市场的这个价格呢？ 主要是满足小规模的啊，这种临时性的需求。嗯，然后另外呢，就是有一些这个呃天然油的实物基金啊，叫sprout，它会在现货上市场上去买这个啊，天然油啊呃，所以整体如果说我们去看呃整个中期或者是远期的啊，天然油的，整个的供需市场的话长期价格呢，我们认为呢是更具备指导意义的。然后这整个呢，我们对行业做了一个简单的一个介绍啊，那么接下来呢，我们去看它这个整体的工序，还有库存之间的一个变化啊，首先呢，我们去看一看需求，因为天然游的需求呢，其实比较简单啊，那么不考虑这种核武器的这种需求呢，它主要就是呃这个呃核电啊啊核电站啊，然后呃只要是统计好，那么全球大概有多少台可以去运行的核电机组啊，那么你再去乘以那么单季吧，它消耗的这个天然油的数量啊，基本上就可以得到每1年啊，那么它这个天然油的一个消耗的数量啊，如果我们再去统计一下全球的那么各个国家，他去审批运行的这些核电机组啊，那 么再去计算一下他哪1年可能投产，那么我们就非常清楚的得到了在哪1年它的需求量大概是多少？ 那么再往后你比如说3年往后那么整个的可能看不太清楚，我们可以给一个啊，这个大概多少g瓦的一个需求的一个增那么去预测一下30年往后那么整个的这个呃需求的一个情况啊，就是大概的去研究天然需求的一个大概的一个框架，那么接下来我们看一下数据。现在来看全球截止到2025年底啊，其实大概是有441台可以去运行的核心制度，总的交易量大概是4.04亿千瓦。然后呢，有79台机组。 大概涉及的是呃八8585万千瓦，就是85.85g瓦正在建设。呃，那么根据世界呃核能协会的这个最新的数据2025年全球的天然一个需求呢，大概是有6.8 9万吨油啊呃，然后呃你基本上这样预除的话。啊，就是用6.89，那么你除以4.041000瓦大概1g瓦呢，大概是消消耗呃170吨油啊，然后嗯这里面消耗的这这块的一个单单单个g瓦的一个消耗量呢，你要去区分一下它这核电机组的一个型号啊，也就是说，如果说它是三代机组，现在普遍的一个机组都是四代机组了啊，如果说是这个呃三普普遍机组就是三代机组啊，那如果说是这个呃二代机组的话，那么它的这个1g瓦的使用量呢？ 基本上在200以上啊，那如果说是三代机组的话，那基本上就是在170啊，150到170之间啊，所以你潜进去除以这个数的话，大概现在目前存量的1个情况，就是1g晚上大概消耗170吨油的这个啊，天然油嗯，然后呃，如果说是按照远期的一个预测的话，那么根据呃世界核能协会在去年发布的这个报告，那么全球核电的装机量从2025年呢，大概是有4亿千瓦的一个量，那么会到2040年上升到呃7.5亿千瓦。 那么对应天然油的需求呢？将会从2025年的大概6.8 9万吨油呢增长到2040年超过15万吨油，那么这样去看的话，它的年均复合增速呢？至少是在5%啊。如果说在比较乐观的一个情况下，那么这个天然油的一个需求量呢？ 将会达到20万吨油。那么对应的年均的复合增速呢？在6%到7%之间啊嗯，然后整个的一个需求端呢，我们认为呢，最重要的变量呢？其实就是中国啊，因为呢，中国不管是从过去几年还是从未来去展望的话，都是去大力审批和发展核电机组的一个国家。 那么同时呢，你像美国也在重启它的核电计划，因为美国的很多的核电都是上个世纪呢去建设的，那么有部分的核电机组寿命呢？你如果按照呃50年去算的话，它可能都已经超龄了啊，那么你像普遍的现在这个核电核电一一台核电机组的一个使用寿命，我们就按照50到60年之间去算的。嗯所以呢，美国后续也肯定要大力去发展这个核电，那么日本也在去积极的啊，去这个建设重启核电计划啊呃，然后首先我们去讲一下中国这边啊是未来一个最大一个增量。 那么目前呢，中国大概是有64台核电机组在运行啊，目前的总装机量大概是64g吧，同时呢，还有呃，37台机种正在建设，那么在建呢，大概是有42亿42个g吧啊，呃，然后2025年呢，单中国来看去计算和天然有的需求呢，大概是有1.4万吨油占全球的需求占比呢，大概占了20%啊，那么这个比例呢？参参照现在去啊，建设的包括审批的这个速度后续呢，还会去上升啊，然后呃你按照11g吧，那么1年啊，150吨油这种下限去算的话啊，那么你像按照中国，现在是42亿42 42个g瓦的这个核电机组再去建。 嗯在建的这这部分机组啊，简单去计算，那么每年的新增的天然一个需求呢，至少是6300内容，然后呢，你像根据啊最新的这个数据呢，中国的这个又审批了几台核电机组啊，那么大概是八台，那么你像这块在建的 核电机组的一个啊，这个呃发电量呢，大概已经来到了或装机量呢，已经来到了60多g了，那么你对应的新增的天然的需求呢？将会达到9000啊到1万吨油每年啊呃，所以整体的这个增量呢是非常大然后呢，你像今年呃，在今年的7月31号啊，国务院呢又批准了，也包括辽宁，然后山东莱阳啊，包括浙江金西门等等，这几几个这个核电机组一共是8年核电机组。 嗯，然后过去几年22年到25年，我们国家已经连续4年，每年都核准十台以上的这个核电机组，因此呢，中国对嗯，未来的话对中国这块对于天然油的一个需求呢？我们认为是比较明确的啊，你目前20%的占比1.4万吨的一个天然油呢，是一个下限啊，那随着网后去健身投产以及每年呢，我们去判断持续去新增的这种核准的核定制度，呃，甚至到呃这个二九呃2829年，那么中国的这个天然鱼的需求呢？ 我们认为到2万吨左右，呃大概是呃，完全是嗯，并不激进的一个判断。嗯，然后嗯，这是整体的一个需求的一个情况啊，包括中国最大的一个增量啊，包括我们对于啊远期啊，那么天然游的一个k表的一个增速啊，呃，然后呢，我们去看一下供给端的一些变化。嗯，根据chemical啊，就是一家这个呃一家企业啊，那么一家现在有一个生产企业，那么它在2025年的统计的数据来看呃全球的油矿的一个产量呢。 嗯，大概是有嗯一次矿山啊，大概是有6.3万吨油啊，然后呃这里面从呃这个也要提一下它一个单那么天然油的市场呢？大概是有两个单位可以去换算一个单位呢，是吨油啊，不是吨是吨油啊，然后呢第二个单位呢？是呃磅嗯，这个磅呢指的是八氧化三六磅啊，就是每8361磅，那么呃这两个单位的一个换算的比例呢是一吨油呢。大概等于呃2600磅八氧化三铀啊，大概是这样一个计算的一个一一个公式啊，因为呢，它这里面要把这个八氧化三釉里面的氧原子的质量给扣掉啊，所以说大概是对应的是2600。 呃，然后这个端游呢就是一个金属吨的一个概念啊，包括我们啊，刚开始去讲的这个全球的这个需求，包括中国的需求呢，都是按照金属吨的去算的啊，包括后面我们去讲的也都是金属吨啊然后2025年全球的矿山的一次产量大概是呃6.3万吨油啊，然后2024年呢，大概是6.1 5万吨油呃，然后你