兴证金属：钨行业研究框架及供需跟踪

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中长期看好钨价中枢上移，未来2-3年新增供给逐步显现但难弥补供需缺口，需求增速仍高2. 2025年全球钨矿产8.5万吨金属吨，中国占79%，中国钨冶炼产能占全球85% 二、供给端分析 1. 国内供给：矿山产量偏刚性，2026年第一批开采指标同比增3%但实际增量仅2000金属吨左右，矿山品质下降导致中国钨矿占全球比重从2016年降6个百分点且趋势延续；未来国内钨增量约1.65-2000金属吨，多在2027年后释放，整体增量有限 2. 海外供给：2026年起进入增产周期但实际增量不及预期，贸易流向受限，2026年中国、俄罗斯以外矿供约2万吨三氧化钨，缺口约1万吨，2028年新增约1.3万吨三氧化钨，仍存1.2万吨缺口 三、需求端分析 1. 2025年全球钨需求约15.7万吨，中国需求7.57万吨，同比增5%，硬质合金占需求61%、钨材占21%、钨特钢占14%、钨化工占4% 2. 未来需求年增4%-5%，2030年或达21万吨，光伏钨材增速或下修，军工需求带钨特钢等增速上修 四、进出口与供需缺口 1. 2025年中国钨产品出口1.3万金属吨，同比降27.5%；2026年1-6月进口7900金属吨，同比增75%，钨矿进口增110.3%至7680金属吨2. 国内2026年缺口约3000金属吨，2027-2028年缺口收窄至1000-2000金属吨，仍存缺口；海外2026年缺口约2万吨，2028年约1.2万吨 五、投资判断与关注 1. 后续钨价中枢上移，上涨幅度或不及2025年，更多是战略资源重估的周期性涨价2. 关注海外项目实际投产进度、国内矿山政策变化、军工需求释放情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新证金属屋行业研究框架及工序跟踪。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其。 法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，深业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。深业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒投。死者。注意投资风险。 审慎参考会议内容。哎，各位领导，大家晚上好，我是新闻运营授权，然后 呃，今天呢，给大家去分享一下 这个我们对于U的 行业的一些看法，包括行业一些研究框架。あ 嗯，然后整体的一个观点呢，是我们继续去看好。呃，中长期的一个价格中枢啊，价格中枢的一个上移。 呃，那么今年呢，跟2025年相比啊，这个屋的一个整体的一个供需结构呢，出现了一些 新累计更新变化。那么2025年的一个核心矛盾呢，就是。中国的这个矿山呢，现在就是这个。没有，就是偏弱的，然后呢？ 开采的一些指标呢，去收紧。那么同时呢，出口管制。那么就加剧了这个海海外这个原料的一个紧张。然后到今年呢，价格 大幅度上涨，特别年税时候。 那么很明显的已经刺激了这个海外的这个。呃，一些矿山的一个资产。啊，包括一些新项目的投产以及 呃，废物端的啊，国内外的一些回收啊。然后。 呃，中国这边呢，本身也有一些这个海外卫星矿的一些进口。因此，我们认为这个未来的两到三年这个屋的整体逻辑啊是 新增供给呢，开始逐步去。出现。啊，但是呢，短期的这样一个兑现速度。 呃，依然是呃，没法去解决这个整体的一个供需缺口，因为需求总 啊，续单整体一个增速呢。还是非常高啊。嗯，然后首先呢，我们去看这个供给端的一个情况。接下来我们通过这个 从供给，然后需求。 啊，然后这个 嗯，进出口库存这几个角度呢，去分析一下。整体的物理一个市场。啊，那么首先是供给端。嗯，那么中国这边的这个 呃。 主要是两个特点，就是中国这个存量的矿山呢，是偏刚性的。那么同时呢，这个 呃，未来的两到三年。增量项目 非常少数，而且增量的这个量级呢也。嗯，不大啊。 然后我们首先看一个。呃，一个基础数据啊。啊，就是2025年。全球的钨矿。 产量呢大概是有八点五万斤水吨啊，八点五万吨的这个金水量。然后呢，其中中国呢，大概是有6.7。七万吨 呃，然后呢，占了全球的 比重大概占了百分之七十九。啊，就将近百分之八十的一个产量。 都是中国产的。然后呢，中国占全球的A P T。啊，就是物的这个下游的一个演练产能，那么演练能力大概占了百分之八八十五。あ 嗯，然后 中国产量是归矿山的。 我们认为的整体增长是偏刚性的。那么首先呢。呃，是这个有两个特点。第一个就是。 总量。是事情这种控制的。2025年第一批的。无框的开发指标。 是有五点八万。标准。那么同比呢，大概下降了百分之。啊，六点四五。 然后2026年呢？第一批的这个公开口径啊，大概是有六万标准。那么同比呢，大概小幅增加了百分之三。啊，百分之三点多啊。 但是呢，实际的这个增量呢，你算下来的话，大概就两千多标准。呃，然后 这块指标的一个增加。如果到年底我们去统计整体的矿山的一个产量的话，其实并并不一定能够等于这种实际产量的一个增加。那么第二个特点呢，就是 国内的这个大量的。 嗯，这些。啊，已经开采的矿山呢，面临这种品质下降，然后深部开采呃裁剪成本逐渐去提高的啊这些问题。那么你根据标普的一些统计啊，中国全球的这个呃钨矿产量的占比，从2016年到2025年呢，已经下降了大概有6个百分点。呃，这种趋势呢，呃，依然会延续。 那么主要的原因呢，就是矿山的品质下降，还有实行了这种总量控制的一个这两个原因啊。然后从增量项目上来看，也是十分有 有限的呃，我们梳理下来大概就只有呃四到五个是比较确定性，并且呃这个产量比较大的一些矿。那么按照投产时间的话，大概就是你像2027年前后，这个博白啊、油麻坡这个油矿呢，那这个钨矿呢会逐渐去投产。那么对国内的这个钨供给端的一个增长，大概是啊1650吨这种金属钨啊，然后石竹园这块到2028年啊，这个前后呢大概是贡献1100吨的这种。 嗯，金属物啊，然后呃新金路呢，在二零二七年到二零幺八年呢，也会去贡献大概两千吨的这种呃金属物啊。呃，测试这个三氧化物啊，能对对应的这个金属物大概是有一千吨啊。然后景阳大地这边，呃，包括大湖塘啊，整体呢也有这个大概有呃整个加起来大概是有一点三万吨的呃这个三氧化物的这个增量。但是呢，这些增量都比较靠后。 那么同时呢，还有一些小矿，包括东梁啊、西盘沟啊、小东小啊、小东坑啊等等这些这个。呃，矿山呃，那么你像现在公开的资料去显示的这几个呃小矿山的这个产能呢，其实并不是很并不是很详细。但是呢，基本上都在三十万吨的这种海选规模啊，所以整体的体量呢，一般也不会很大啊。呃，所以呢，整体去梳理下来啊，未来的这个增量呢，呃，是十分有限的啊。 基本上呃，如果说把所有的量都打满，基本上在两万吨左右的这样一个啊，三氧化物的一个增量啊，呃。然后这是国内的这个呃屋这块，那么海外呢？呃，刚刚开始也讲了，由于呢今年年初呃价格呢涨得非常快啊，并且呢海内外的这个屋呢已经形成两个市场啊，就是海外的这个屋的目视价格其实更高啊。那么呃从今天开始呢，已经进入到新一轮的这种增产的一个周期啊。 呃，但是呢也是有两个特点，第一个特点就是实际的增量呢是跟他们预期的产能呢是有些差距的啊。然后第二个呢就是贸易流向这块呢，即便生产出来呢也是贸 还有一个像是有限的，呃呃，首先呢我们继续梳理一下台湾未来的整体的一个增量。那么海外来看，呃，哈萨克斯坦的大工厂钨矿，这个是未来的两个三年里面最大的一个新增量之一啊，而且确定性比较高。呃，那么它这块是与国内的这个嘉兴，然后包括江铜呢一起去运营的。 这个项目呢，一期呃大概呃能够呃对应的矿石处理能力是三百三十万吨。然后二期到二零二七年第一季度啊，大概能扩到将近五百万吨，每年的这样一个呃开采能。你然后如果说按照2027年啊达标的这个无金矿的产能呢，大概是有一点将近1.4万吨每年的这样一个产量啊。你对应的金属吨的量大概就是7000多吨的金属钨啊。 然后第二个项目呢，就是啊然后哈萨克斯坦这个项目基本上都是运回国内的啊，它的它的所有的矿呢都是呃空空通过江铜，然后运运运到国内啊去进行这个呃进一步的加工啊或者是销售。然后第二个矿呢就是韩国的桑东炉矿。嗯，今年的下半年已经开始了投产。那么前段时间呢，整体的新闻上也开始去报道这个山东钨矿这块啊。 那么它的运营商呢，在呃，其实是从七月份开始正式处理这种呃，处理矿石啊。然后对应的这个钨的钨金矿的产能大概是四千六百吨每年。嗯，那么这个项目有些特点就是它的呃，产能呢，就是给呃，美国的军工商呢，给包销了啊。所以即便是生产出来呢，这块的一个流向呢，基本上都是流到美国，那么也不会去啊。 流到全球的其他地方啊，然后。呃，第三个项目是 呃，英国的啊。赫呃，霍莫顿啊，然后这个。不胖啊，那么在今年的七月份呢。 已经开始。调试产能。那么预计 到明年的一季度。能够实现呃开始投产。 呃，那么根据项目规划这块，大概是有三点。呃，基本上三千多吨的这个三氧化物。你结合 呃，结合丁屋的话，大概是两千、两千六百多人。好。 然后。呃，第四个项目呢是澳大利亚的海豚矿啊，那么。呃，今年的演示已经 呃，生产了，但是呢，产量呃，这块呢。呃，依然是没有达到它的一个设计产能啊，这就是我们刚刚说的。 海外呢可能很多个项目，它的设计产能呢。是。呃 相相比它实际实际产量的。其实都是虚高的啊，那么。 呃，澳大利亚这个海铜矿呢？设计大概是三千多吨的点五，但实际上。他年产的这个菜花屋。大概就是有八百多吨啊，连一千多吨不到啊，你折合成这种。 金属灯的话其实更低。呃，那么除此之外的话，你像西班牙一些项目。嗯。还有呃，其他的一些呃，全球的一些重大项目。 那项目本身的规模呢，就不是很大了啊。呃，所以对应的这个 呃，全球的这个增量这块呢，就并不是很明显啊。然后。这里面呢，我们可以去借用一个数据啊。 啊，你根据这个标普啊，全球的一些研究。那么。2026年。中国、俄罗斯以外的这个矿的供应呢？ 大概是有。两万吨氮化物。あ 然后跟当地的这种需求来比呢。医疗需要。 呃，也将近。呃，一万吨的这种三氧化物的一个缺口。即便到2028年。呃，我我们梳理了这几个项目。 全部去投产。啊，那么 新增。大概是有一点三万吨的。二氧化物。 但是缺口。啊，算上这个整体需求的一个增速。大概还有一点二万吨的。碳氧化物啊 嗯。 所以说，呃，海外啊，呃。这个数据与 整体的这个产能，包括资源储量。啊，那么。呃，冶炼产能啊，开采能力。 啊，等等这些限制。它的实际的一个产量呢？呃，包括它的一个工序缺轨呢，依然是存在的啊。嗯，然后这是对于供给端大概的一个呃梳理啊，然后接下来呢就是需求这一块啊。 嗯，2025年呢，中国的这个费，呃，中国的这个呃钨的需求呢，大概是有呃7.7.57万吨啊，7.57万吨。然后呢，其中增长呢，主要是来自于硬质合金和钨材啊。嗯，那么整体的同比呢，增长呢，大概是有呃5%呃，其中呢，大概原屋消费这块呢。同比增长了百分之四点三，再生屋大概同比增长了百分之啊九点一啊。 然后需求量的一个占比，呃，那么主要是分为呃硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工啊这几类。呃，那么硬质合金呢，去年的需求量大概是有呃四点五千万吨，整体占了百分之六十一个占比啊。所以说钨的下游呢，主要就是硬质合金的去呃这个呃占比是最大的，然后硬质合金呢，主要就包括。呃 切削刀具啊，然后矿山。 和工程的一些。这个工具啊，比如说一些这个。断构机上面啊就会采用这个。五。 然后还有一些耐磨的一些零件。啊 然后包括这个PCDB钻。呃，它里面的这个呃 高端钨棒这块都属于硬质合金的呃一种。嗯，然后 第二类呢是。 嗯，这个木材啊，木材这块。大概占比呢，占了百分之二十一啊。然后去年的需求同比增加了大概加了百分之三。呃，这块主要包括光伏公司。 然后。呃，半导体用的这种高纯的钨啊，还有这种六氟化钨。呃