兴证食饮2026乳品行业研究框架及观点汇报

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 本次汇报分为乳品行业研究框架、近期渠道跟踪及乳企下半年投资策略两部分。
2. 乳品行业研究框架分为原奶供应、下游消费、企业决策三大维度：
   • 原奶供应：国内生鲜乳产量、进口大包粉、奶粉库存。
   • 下游消费：人口、人均消费量（受品类结构优化、渗透率提升影响）。
   • 企业决策：综合原奶价格、产品价格，毛利率由成本和出厂价决定，费用率随奶价波动调整。

二、原奶供应研究

1. 原奶供给侧影响因素：
   • 奶牛存栏（养殖周期2-3年，淘汰率20%-30%/年）。
   • 单产（国内规模化养殖占比超75%，头部牧场单产12-13吨/年）。
   • 进口大包粉（占原奶供给比例从20%降至约10%，国内外价差收窄影响减弱）。
   • 库存（前两年喷粉导致库存高，今年下半年喷粉动作减少）。
2. 原奶价格周期复盘：
   • 08-13年、14-21年、21年至今三轮周期，21年至今处于下行阶段，目前已现边际拐点，下半年有望进入温和上涨通道（年涨幅不超10%）。

三、下游消费趋势

1. 常温白奶：疫情前中低个位数增长，21-22年双位数增长，24年起下滑，25年预计继续中高个位数下滑。
2. 常温酸奶：疫情后需求疲弱，头部大单品高个位数至双位数下滑，今年企稳，后续下滑幅度收窄。
3. 鲜奶：表现相对有韧性，疫情后低个位数增长或持平。
4. 低温酸奶：连续多年双位数下滑，23年起企稳，零添加、零蔗糖等功能型细分赛道增长，传统风味型下滑。

四、乳企经营策略与投资价值

1. 乳企应对奶价波动的工具：提价、产品结构升级、收窄促销费用，周期内净利率中枢逐步上移，当前奶价温和上涨，乳企受冲击小，净利率有望温和提升。
2. 乳企股价表现与奶价关系：
   • 奶价大幅上涨时超额收益显著。
   • 温和上涨或稳定时超额收益明显。
   • 下行时跑输板块，牛市时跑输大盘。
3. 重点公司观点：
   • 伊利：稳增长红利资产，有高分红和回购，含回购投资回报率5%-6%。
   • 新乳业：聚焦低温，收入增速快，今年二季度业绩受全行业补税影响，后续利润增长和估值切换可期。
   • 妙可蓝多：收入保持20%-30%增长，净利率持续改善，业绩弹性较大。

五、风险与关注

1. 原奶价格波动超预期，影响乳企成本和盈利能力。
2. 下游消费需求复苏不及预期，尤其是常温类产品。
3. 行业竞争加剧，费用投放超预期，压缩盈利空间。