开源食饮·熊猫乳品2026上半年经营情况交流纪要

一、核心经营情况 2026上半年公司实现营收4.09亿元，同比增长16%。毛利率26.69%，同比提升0.39个百分点。净利润3438万元，同比下降14%，剔除股份支付后净利润同比增长4%，属于阶段性费用投入导致的利润波动。

各业务板块表现：

• 浓缩乳制品营收3.07亿元，同比增长14.23%，毛利率32.1%，同比下降2.53个百分点，主要因奶油、零食等新品类拉低毛利，叠加原料成本上升；
• 液体业务营收3129万元，同比下降15%，销量增长9.5%，毛利率12%，同比提升17个百分点，受益于原材料价格回归正常区间；
• 乳品贸易营收5718万元，同比增长40%，毛利率7.42%，同比提升3.65个百分点，国内奶价上升带来业务空间，对冲炼乳成本压力。

渠道方面：

• 直销收入5237万元，同比增长10%，毛利率23%，同比提升8.88个百分点；
• 经销渠道基本维持上年水平，优先子公司定表贡献部分增量。

二、重点业务交流

• 液体业务：收入短期下滑主要因海南工厂扩建导致设备阶段性停产，预计9月产能恢复，四季度新品订单将逐步落地；现有客户以古茗为主，新产能投产后将拓展其他潜在客户，预计6个月内见成效，新产能规模1.8万吨，对应产值约1-1.2亿元。
• 炼乳业务：上半年增长平稳，增量来自食品工业新客户，流通渠道维持平稳；毛利率承压主要因原料价格上升，公司炼乳本身毛利率基本持平，奶酪业务毛利率下滑受原料涨价及促销影响。
• 奶油业务：订单同比翻倍，为公司上半年业务亮点，增量主要来自新客户，看好国内奶油国产化替代空间，目前与蒙牛有合作，具体占比未透露，毛利率处于正常to B水平，非传统炼乳高毛利；后续将重点拓展，优先新客户，竞争层面看好国产化发展。

三、重点疑问回应

• 股份支付：上半年摊销700余万元，下半年预计摊销700余万元，第二期股权激励今年摊销约300余万元，全年合计影响约1800-1900万元。
• 优先子公司定表：电商直播ROI不佳，今年业绩表现低于预期，将聚焦线下新品及复购率提升，费用投放会谨慎，不收紧也不盲目加大，需关注终端消费环境。
• 原料与套期保值：炼乳原料库存可覆盖至8-9月，后续储备控制在3-6个月量，预计未来12个月原料价格呈温和上涨趋势；套期保值主要涉及白糖，将根据价格情况操作。
• 新品拓展：聚焦中大型头部茶饮、咖啡品牌，不看好小茶饮及小型咖啡品牌的成长空间；业务新品研发跟随终端消费趋势，聚焦椰子等核心大单品，配合客户需求开发。
• 利润指引：股权激励与营收挂钩，全年利润目标未具体披露，但预算指标与去年持平，需扣除股份支付影响，最终净利润需结合实际费用调整。