天风证券2026年非银行金融行业研究框架闭门会议纪要

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参与，演讲人为天风非银首席杜鹏辉，内容以保险行业框架性汇报为主，券商部分简略 2. 保险行业利润拆分为利差、死差、费差三类，利差为当前最大利源；险企估值核心指标为内涵价值（EV），EV年增量为新业务价值（NBV），NBV可拆解为新单保费与新业务价值率 3. 新单保费以代理人渠道为例，拆分为代理人数量、人均件数、单件保费三个因子；2016-2021年行业主推重疾险，2021年后产品结构反转，年金险占比达八成以上，核心驱动为民众保本刚兑需求、存款搬家 4. 新业务价值率影响因素含渠道结构、产品类型、交费期限；保险业核心变化为负债端利率下行形成利差损风险，新会计准则实施后险企权益类资产贝塔属性提升，估值核心转向投资端 5. 证券业核心业务含经纪、投行、资管、自营、两融，自营业务转向对冲赚手续费，弹性下降、风险降低；行业核心变化为经纪佣金率降至万三、投行业务因注册制需跟投、自营利润弹性变差 6. 非银行业合理估值模型为lpeb，资本运用效率高、ROE高的优质大型券商享有更高PB估值，大中型券商核心估值体系为lepb 7. 长期核心逻辑为居民财富入市，资本市场将取代房地产成为居民资产蓄水池，保险未来或类似美国以年金险为主，成为居民资金入市载体，券商作为财富管理载体将受益；当前看好券商估值修复契机，保险更注重市场上行弹性 二、风险与关注 1. 保险业存在利差损负向循环风险；保险公司长期投资收益率假设已从4.5%-5%调降至4%-4.5%，10年期国债收益率下行压制险企估值，权益投资景气度提升险企估值2. 券商行业各业务细分存在边际变化；险企、券商的贝塔属性对行情的影响需关注三、会议后续安排 1. 天风首席联盟培训会于次日14点开始，可在本系列会议中查看入会方式