天风证券策略政策研究框架闭门会议要点

天风证券策略政策研究框架闭门会议强调内容保密性，核心内容围绕基本面改善驱动本轮牛市展开，业绩对行业涨幅的解释力强于估值。会议提出行业格局定位采用盈利、产能、库存、需求四个维度，分为五个阶段，并强调回升期与扩张期风险收益比最优。会议以AI行情为例，分析A股杀拥挤度而非杀杠杆的特点，引入相对成交额占比指标优化拥挤度跟踪，并指出全程买入持有优于高抛低吸。此外，会议对比了成交额占比与超买超卖指标，认为前者更适合维护夏普比例，并提及AI行情能见度低于新能源行情，需关注供需端及订单指标。本次研究旨在补充普宁格周期对行业比较和风格拥挤度解释性不足的问题，形成新研究探讨。

报告分析行业格局定位采用盈利、产能、库存、需求四个维度，分为下行、出清、回升、扩张、扩张筑景五个阶段。回测显示回升期与扩张期风险收益比最优，出清期布局需慎重。以AI行情为例，报告指出A股杀拥挤度而非杀杠杆，需关注供需两端，引入相对成交额占比指标优化拥挤度跟踪，产业链定价角色划分为业绩验证毛、第二主线、外围三个梯度。报告还对比了成交额占比与超买超卖指标，认为前者更适合维护夏普比例，并提及AI行情能见度低于新能源行情，可通过预售账款加合同负债指标判断订单与未来业绩。

报告重点分析了基本面改善驱动本轮牛市，业绩对行业涨幅的解释力强于估值，风格层面大盘超额引发大小盘走势分化。行业格局定位采用盈利、产能、库存、需求四个维度，分为五个阶段，并强调回升期与扩张期风险收益比最优，出清期布局需慎重。以AI行情为例，报告分析A股杀拥挤度而非杀杠杆，引入相对成交额占比指标优化拥挤度跟踪，产业链定价角色划分为业绩验证毛、第二主线、外围三个梯度，指出全程买入持有优于高抛低吸。此外，报告对比了成交额占比与超买超卖指标，认为前者更适合维护夏普比例，并提及AI行情能见度低于新能源行情，需关注供需端及订单指标。

报告判断本轮牛市核心为基本面改善，业绩对行业涨幅的解释力强于估值，行情横跨盈利下行触底与改善阶段。风格层面，大盘超额行情引发大小盘走势分化，大盘超额开启时点与一致预期ROE见底时间一致。以AI行情为例，报告指出A股当前杀拥挤度而非海外式杀杠杆，需关注供需两端，引入相对成交额占比指标优化拥挤度跟踪，产业链定价角色划分为业绩验证毛、第二主线、外围三个梯度。报告还对比了成交额占比与超买超卖指标，认为前者更适合维护夏普比例，并提及AI行情能见度低于新能源行情，可通过预售账款加合同负债指标判断订单与未来业绩。

报告提示普宁格周期对大类资产配置有效，但解释行业、风格研判的能力较弱，后续团队将补充研究新兴思考框架。以AI行情为例，报告指出其能见度低于上轮新能源行情，需关注供需端及订单相关指标跟踪。此外，报告强调本次研究仅为阶段性分享，细节数据可后续沟通，并提及下一场听风首席联盟培训会将于当日16点开始，欢迎参与。