天风证券策略政策研究框架闭门会议要点

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 本次为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经许可不得对外传播，天风证券保留追责权利。 2. 本轮牛市核心为基本面改善，估值修复非主逻辑，业绩对行业涨幅的解释力强于估值，行情横跨盈利下行触底与改善阶段，风格层面大盘超额行情引发大小盘走势分化，大盘超额开启时点与一致预期ROE见底时间一致。 3. 行业格局定位采用盈利、产能、库存、需求四个维度，分为下行、出清、回升、扩张、扩张筑景五个阶段，回测显示回升期、扩张期风险收益比最优，出清期布局需慎重。 4. 以AI行情为例，A股当前杀拥挤度而非海外式杀杠杆，判断科技行情需关注供需两端，引入相对成交额占比指标优化拥挤度跟踪，可按产业链定价角色划分为业绩验证毛、第二主线、外围三个梯度；核心研究结论为产业趋势未变时，全程买入持有优于仅基于拥挤度因子的高抛低吸，组合使用成交额占比与超买超卖指标，可兼顾把握主升浪与控制回撤。 5. 指标对比结论为成交额占比指标刻画拥挤度的效果优于超买超卖指标，更适合维护夏普比例，当前赛道整体规律下，指标回落至7%以下效果更好，对部分赛道的盈利增强效果较明显；AI行情因缺乏高频交叉验证，能见度低于上轮新能源行情，可通过预售账款加合同负债指标判断订单与未来业绩，9月1日将依据二季报更新行业格局划分。 6. 本次研究旨在补充此前普宁格周期对行业比较、风格拥挤度解释性不足的问题，结合本轮行情及历史复盘经验形成新研究探讨，本次仅为阶段性分享，细节数据可后续沟通。 二、风险与关注 1. 普宁格周期对大类资产配置有效，但解释行业、风格研判的能力较弱，后续团队将补充研究新兴思考框架。 2. AI行情能见度低于上轮新能源行情，需关注供需端及订单相关指标跟踪。三、后续安排 1. 本次为天风证券相关会议第2/2段，下一场听风首席联盟培训会将于当日16点开始，可在本系列会议中查看入会方式，欢迎参与。