申万北美云26Q2总结及国内AI云投资推荐会议纪要

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 会议由申万互联网传媒分析师组织，为申万系列会议第2/2部分，属内部参考严禁泄露，发布时间为2026年8月5日，基于申万发布的深度报告展开。 2. 北美云厂商2026年第二季度业绩分化：谷歌云同比增速81.8%，营业利润率升至35.6%；亚马逊云营收增速36.8%，正转型售卖大模型Token；微软云增速43%，同比提速且盈利质量较高；Meta资本开支下修系会计准则调整。 3. 北美云厂商资本支出（CAPEX）合计指引约7300-7400亿美元，其中谷歌、亚马逊上修CAPEX，微软、Meta调整CAPEX，现金流缺口或超2000亿美元，资本回报率普遍向好，谷歌的资本回报率最优。 4. 国内AI云推荐方向：核心推荐阿里巴巴，其云收入连续加速，AI云收入占比提升，拥有模型及自研平头哥芯片优势，8月中下旬将披露中报，9月末云栖大会或发布千万问四模型；关注金山云，其估值低、弹性高，当前收入结构中AI云占1/3；关注腾讯云，其增速待提升，AI产品Warm Bo dy表现亮眼且拐点已现；腾讯具备业务安全垫、持续投入的现金流能力，拥有火源四模型、WorkBody起量、小微推进三大潜在催化期权，尽管市场预期偏悲观仍建议关注；同时建议重点关注国内云服务提供商及AI应用侧相关公司。 二、风险与关注 1. 北美云厂商业绩分化带来的行业竞争格局变化风险，CAPEX及现金流缺口或影响厂商长期发展规划。 2. 国内AI云厂商进展不及预期风险，相关产品发布、数据披露时间或内容存在不确定性，推荐标的相关业务落地情况需持续跟踪。