- 核心结论:云厂长期资本开支投入仍可支撑,但2027年增速面临放缓,产业链价值扩张趋势确立。
- 资本开支效率:当前四大云厂资本开支效率健康,增量资本开支带来的增量收入绝对值>1、增量利润普遍>0.5,微软与谷歌边际ROI进一步好转。
- 现金流压力与策略分化:受自由现金流恶化、长期负债均升至约1000亿美元影响,云厂策略分化:
- 亚马逊:2026年资本开支指引上调至2200亿美元,态度最激进。
- 微软:通过转经营租赁缓解压力。
- 谷歌:扩大第三方算力使用。
- Meta:与BlackRock共建数据中心。
- 行业订单与价值扩张:全行业云业务积压订单超1.5万亿美元,云厂同时向下游延伸MaaS及基础软件、向上游自研芯片拓展,AI应用落地顺利,MetaAdvan链价值扩张趋势确立。