浙商互联网AI望远镜专题：中美云厂盈利差与AI时代投资机遇

发布时间：2026-07-29 一、核心要点 1. 本次为浙商证券互联网AI望远镜专题汇报，主题为溯源中美云厂盈利差、展望AI时代机遇，仅面向签约机构投资者及受邀客户，所有观点不构成投资建议。 2. 中美云厂（CPU时代）利润率差距达30%以上，北美头部厂商（亚马逊AWS、微软智能云）平均利润率29%-39%，国内阿里云曾亏损、当前利润率处于低位。 3. 中美云厂盈利差核心原因：产业链价值差（北美自建全球骨干网，国内租运营商带宽，对应北美骨干网业务净利润率约15%）、规模差（北美云厂集采成本低、研发投入高、算力及人员成本分摊优）、商业模式差（国内IT付费意愿低，私有云占比高，北美公有云占比高）。 4. AI（GPU）时代云厂商利润率天花板会提升，中美云厂盈利差将收窄，国内头部云厂（如阿里云）利润弹性更大。 5. 投资建议：看好GPU云时代头部云厂，重点推荐阿里巴巴，同时关注亚马逊、谷歌、微软。二、风险与关注 1. 国内云厂商出海规模扩张的进度不及预期，规模效应释放缓慢可能影响利润率提升节奏。2. AI云市场竞争格局若恶化，将压缩头部厂商的盈利空间。3. 国内企业IT付费意愿提升的幅度不及预期，或导致公有云渗透率提升缓慢。4. 云厂商自研AI相关芯片及Agent等业务的落地进度不及预期，可能影响产业链价值延伸的效果。 三、关键数据 1. 2013-2025年北美头部云厂平均利润率：AWS约29%，微软智能云约39%。2. 2011-2022年全球骨干网运营厂商平均营业利润率约15%。3. 2025年国内AI云市场份额：阿里云上半年35.8%，全年扩张至38.1%。4. 美国超68%大型企业通过公有云运行关键工作任务，中国国央企私有云部署占比高。 四、后续关注点 1. 阿里云等国内云厂商出海后的规模扩张进度及带来的成本改善情况。2. AI相关芯片、Agent等新业务的落地及盈利能力释放情况。3. 国内公有云渗透率提升及企业IT付费意愿改善的幅度。4. AI云市场竞争格局的变化趋势。