核心观点与关键数据
- 行业投资评级：强于大市，维持。
- 行业基本情况：收盘点位5267.07，52周最高5841.52，52周最低2855.49。
- 行业相对指数表现：数据来源为聚源，中邮证券研究所提供。
近期研究报告
- 《人工智能研究框架：大模型白热化，应用加速分化》：2025年9月3日发布。
- 《AI时代重估云价值，把握AI Infra投资机遇》：内容涉及Oracle云业务、Coreweave算力需求、国内外CSP厂商AI军备竞赛等。
Oracle云业务
- 业绩表现：第一财季营收149.3亿美元（同比+12%），调整后每股收益1.47美元（预期1.48美元）。
- 云业务增长：云业务总营收72亿美元，按美元+28%，按固定汇率+27%。其中，IaaS营收33亿美元（同比+55%），SaaS营收38亿美元（按美元+11%，按固定汇率+10%）。
- 未来展望：云业务本财年预计增长77%，未来四年营收将远超预期，达到180亿至1440亿美元。
- 合同履约：第一财季剩余履约义务达4550亿美元，同比大增359%。
- 重大合作：与OpenAI签署4.5GW数据中心合作协议，年价值约300亿美元。
Coreweave算力需求
- 产能情况：已整合约2.2GW待上线容量，900MW将于年底投入运营，另有1300MW增量容量可用。
- 需求趋势：推理需求爆发，客户需求规模从数千至数万块GPU扩展至数十万至数百万级别。
- 合同期限：客户寻求训练和推理工作负载的基础设施，合同期限从3年延长至4-6年。
国内外CSP厂商AI军备竞赛
- 海外厂商：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支连续多个季度环比上升，并上调资本开支指引。
- 微软：25Q2资本开支242亿美元（同比+27%），预计2026财年第一财季提升至300亿美元以上。
- 谷歌：25年capex上调至850亿美元（同比+13%）。
- 亚马逊：2025财年制定1000亿美元资本支出计划，重点关注AI基础设施和数据中心扩张。
- Meta：25Q2将全年capex上调至660亿美元至720亿美元，25年总支出1140-1180亿美元。
- 国内厂商：阿里、腾讯、百度加大AI芯片和资本开支投入。
- 阿里：未来三年云和AI基础设施投入预计超越过去十年总和。
- 腾讯：24年下半年加大AI芯片投入。
- 百度：25Q2资本开支38亿元（同比+79.41%，环比+31.03%）。
投资建议
- 核心逻辑：算力基础设施供需缺口持续扩大，受AI大模型需求和千行百业智能化转型驱动。
- 投资机会：多层次投资机遇，包括算力层硬件升级、AI Infra层技术突破、应用层场景落地，云计算价值重估。
- 建议关注：
- 云计算：金山云、深信服、优刻得、青云科技等。
- AI+Data：星环科技、达梦数据、慧辰股份等。
- AI Agent：鼎捷数智、视源股份、泛微网络等。
- AI算力：寒武纪、云天励飞、工业富联、浪潮信息等。
风险提示
- 技术发展不及预期，下游需求不及预期，供应链及贸易风险等。
