动画电影龙头，AI时代价值重估

影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景。我们认为从AI应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益。相比真人电影1-2年的生产周期，动画电影耗时更长（3-4年），工程更复杂，产能限制更加明显。我们认为生成式AI技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。 优质IP价值重估：数据价值与衍生价值。1）数据价值从0到1：从技术上来看，高质量数据是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。2）衍生价值从1到100：从创意上来看，IP有望成为AIGC的起点和载体。对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP整个生命周期价值。 光线传媒：动画电影龙头，AI时代价值重估。（1）我们看好公司通过生成式AI技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质IP变现空间。公司正在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，并已在动画电影相关工作中运用最新生成式AI技术：3月份公司在官宣将推出动画电影《去你的岛》的同时，放出了基于midjourney、stable diffusion、GPT4等技术制作的首张概念海报。 （2）公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等），在AI时代亦有望打开变现价值。我们认为光线传媒这样积极拥抱AI新技术的影视龙头仍有望AI时代继续保持优势。 盈利预测与投资评级：22年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计22年归母净亏损为-6.3至-7.3亿元；剔除减值准备后归母净利润为0.2亿元至1.2亿元。公司2023年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑22年疫情影响超过我们预期，我们将公司22-24年归母净利润由10/12.5/15.2亿元下调为-6.8/7.9/9.8亿元，对应23-24年43/35倍PE，我们建议关注AI给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不完善、AI基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。 1.AI时代，影视行业空间与IP价值均将重估 1.1.影视生产过程重塑，动画电影尤其受益 2022年以来，以chatgpt、stablediffusion、midjourney、gen2等为代表的生成式AI模型/应用的走红，让内容行业看到重塑生产过程、大幅提高生产力的希望。其中，影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景： 文本：AI赋能剧本创作，高效、低成本产出剧本。 音频：1）AI生成音乐，有望实现批量化、低成本的音乐生成；2）AI匹配音效，帮助图、视频自动匹配合适音效。 视频：1）角色：数字形象复活，演员年轻化等；2）特效：根据文本及视频生成特效等；3）剪辑：自动抓取素材，协助剪辑预告片等。 过去一部影片的制作周期通常以年为单位，且拍摄、后期等团队规模庞大。以《独行月球》为例，金刚鼠幻想大草原一个镜头，后期制作长达11个月。与最新的生成式AI技术结合之后，影视行业有望迎来生产过程重塑，具体如何实现，我们在此前行业深度报告《AI开启传媒变革，推进行业价值重估》中已通过多个案例做了详细分析。这里我们将着重强调影视板块中的某个特殊类目——动画电影。我们认为从AI应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益于这一轮生成式AI技术的突破。 （1）价值：打破产能限制，打开行业空间 相比真人电影，动画电影产能限制更加明显。国内大部分动画电影制作周期是3到4年，部分动画电影制作周期超过五年，如《哪吒之魔童降世》从想法到电影上映历时超过五年（剧本创作耗时2年+动画制作近3年）；《深海》历时7年；《西游记之大圣归来》历时8年。 即使是行业头部动画电影制作商——光线传媒，通过投资和组建数家动画制作公司等方式提高产出，也仍然面临着产能不够的问题。公司每年有超过千个创意、剧本需要讨论和判断，日常处于不同制作阶段的滚动项目多达六七十个，众多数量加上对剧本品质的严格把控，让剧本创作任务异常艰巨，难以保障所有项目如期进入开发，甚至个别项目进展缓慢，在创意和剧本环节耗时一两年甚至更久的情形并不罕见。 图1：动画电影生产制作流程 相比真人电影普遍1-2年的生产周期，动画电影耗时更长，工程更复杂，产能限制更加明显。根据界面文娱，《深海》制片人易巧曾分析，如果动画电影市场想要再进一步，需要每年出现3至5部不错的片子、2至3部的爆款，而现在状况是3至5年才出1部爆款。如何在保证品质的前提下提高创意生成和剧本创作的效率，将是动画公司内容生产体系能否明显提速和优化的核心问题。生成式AI技术的突破及其应用，或将通过扩大优质供给，推动动画电影行业市场规模达到新高度。 图2：制作周期和成本对比：头部动画电影VS头部真人电影 （2）路径：动画的数字技术属性天然与AI契合，有望多环节赋能 相较真人电影，动画电影制作主要使用数字和技术工具，AI对动画电影的帮助将更快、更显著。前面提到动画电影公司在剧本创作环节便需要花费大量的时间人力，文本类生成和文生图等AI技术可以通过对企划、剧本编写、角色及场景设定、整体剧本预演等多个环节的深度改造，有效提高前期制作效率，加速动画电影项目产出。 图3：AI赋能动画电影前期制作环节 除了前期制作环节之外，生成式AI技术也可以提高制造效率，提升动画影片在表演和视觉效果方面的品质，如： 生成角色和场景资产：将照片中的人物、场景，转换成动画电影中可以使用、同时带有影片自身风格的模型和材质资产； 生成毛发和衣服的动态效果：根据给定的自然环境条件和动画角色的表演动作，自动为角色增加毛发和衣服的动态效果； 自动布光渲染：将设计师绘制的氛围示意图，自动转换成灯光师的三维制作文件，并完成电影级画面的渲染； 可以根据动画师的要求，模拟真人演员表演风格，自动完成动画角色生动表演。 我们认为生成式AI技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。 1.2.优质IP价值重估：数据价值与衍生价值 除了生产环节受益于生成式AI，我们认为优质影视版权/IP亦将在新的AI浪潮中发挥更大的价值： 1）数据价值从0到1：从技术上来看，高质量数据库是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。我们认为随着多模态大模型的发展，高质量的文本、影音版权内容将是大模型训练所必须的，例如海外知名图片版权商Getty Image已在美国对Stability AI提起诉讼，声称Stability AI未经许可或提供补偿就从其数据库中复制了超过1200万张图像，用于模型训练。我们看好内容版权商作为大模型数据提供方参与到AI产业发展，进一步释放已有内容版权的价值。 2）衍生价值从1到100：从创意上来看，IP有望成为AIGC的起点和载体。比如中文在线拥有刘慈欣《流浪地球》数字版权及AVG全球全语种游戏改编权，已推出RESTART元宇宙空间，探索数字资产等商业化方法。再比如，基于AI的开放式文字冒险类游戏AI Dungeon，则是采用OpenAI发布的语言预测模型GPT-2、GPT-3和来自冒险类互动小说生产社区choose your story的训练文本，创建了高度自由的开放性叙事结构，通过会员付费进行商业化变现。 而对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP整个生命周期价值。 2.光线传媒：动画电影龙头，AI时代价值重估 光线传媒业务以影视剧项目的投资、制作、发行为主，在横向内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局，已覆盖电影、电视剧（网剧）、动漫、音乐、文学、艺人经纪、实景娱乐、产业投资等领域，是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。 影视业务板块是公司核心竞争力所在，也是扩展并拉动其他业务板块的核心驱动力。 动漫业务板块是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一，已经并将持续在提高公司利润率、驱动其他业务、巩固公司行业地位等方面贡献巨大力量。除了2016年成立的彩条屋之外，22年公司新成立动画电影厂牌“光线动画”，旨在出品光线自有动画，前期主要任务是开发历时2年梳理并构建完成的“中国神话宇宙”体系，第一部作品《小倩》预计24年上映。我们看好公司通过生成式AI技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质IP变现空间。 2.1.公司积极探索AI技术，有望赋能影视创作 公司正在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点。一方面，光线传媒海外动画制作团队已在摸索ChatGPT在业务上的应用，视需要有可能强化海外团队以与海外领先软件对接；另一方面，在国内光线传媒也参与了百度文心一言的测试，并尝试在影视细分领域参与AI的开发和应用。 公司已在动画电影相关工作中运用生成式AI技术。3月公司在官宣将推出同名小说改编的动画电影《去你的岛》同时，发布AI制作的首张概念海报。海报设计用到图片生成AI工具以及GPT4模型：人类设计师给出设计理念与关键词，利用ChatGPT完善指令，再把指令输入到Midjourney中，生成图片后根据效果修改指令微调，再用Stable Diffusion调整局部效果，最终完成这张清新手绘风的概念海报。 图4：《去你的岛》宣传海报（AI生成） 已投资多家AR/VR/视频技术公司，或有望在多模态AI发展中受益。2015年以来，公司投资了VR/AR领域多家技术公司，包括极睿软件、卓研时代、当虹科技、七维科技等，随着生成式AI技术往多模态方向深入发展，AR/VR/视频编解码等相关技术或有望为公司影视创作继续赋能。 表1：光线传媒投资AR/VR领域标的项目名称所属行业 2.2.AI+存量优质动画电影IP有望打开变现空间 公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP，AI时代有望打开变现价值。公司2016年成立动画电影厂牌“彩条屋”，至今出品的动画电影票房已超过110亿，包括头部动画电影《哪吒之魔童降世》（50亿票房）、《姜子牙》（16亿票房）、《西游记之大圣归来》（9+亿票房）、《深海》（9亿票房）、《大鱼海棠》（4+亿票房）等。同时彩条屋投资超过20家动画公司，成为国内最大的动画电影公司。 表2：彩条屋动画电影IP储备 以经典作品《哪吒之魔童降世》为例，其改编自中国神话故事，讲述哪吒虽“生而为魔”却“逆天而行斗到底”的成长经历的故事。该电影作为国内至今票房最高的国产动画电影，在第十二届中国国际漫画节开幕式暨第16届中国动漫金龙奖获得最佳动画长片奖金奖、最佳动画导演奖、最佳动画编剧奖；在第33届中国电影金鸡奖上获得最佳美术片奖等等，优秀的剧本设计、生动复杂的角色设定、精美的画面制作等等，使其成为一部含金量极高的影视作品，若用于大模型预训练或将具有较高的数据价值。 图5：《哪吒之魔童降世》精美的宣传海报 随着公司IP衍生业务进一步推进，亦有望与生成式AI技术结合提高变现效率。以2023年1月初上映的《深海》为例，公司同步推出手办、摆件、毛绒玩偶、生活用品、图书画册、黑胶唱片、收藏卡牌等衍生产品，亦与多家知名品牌达成合作，且还有更多主题的产品及活动正在推进中。未来若有望将生成式AI技术融合进IP衍生业务中，或有望提高整体开发效率、丰