动画电影龙头，AI时代价值重估

影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景。我们认为从AI应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益。相比真人电影1-2年的生产周期，动画电影耗时更长（3-4年），工程更复杂，产能限制更加明显。我们认为生成式AI技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。 优质IP价值重估：数据价值与衍生价值。1）数据价值从0到1：从技术上来看，高质量数据是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。2）衍生价值从1到100：从创意上来看，IP有望成为AIGC的起点和载体。对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP整个生命周期价值。 光线传媒：动画电影龙头，AI时代价值重估。（1）我们看好公司通过生成式AI技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质IP变现空间。公司正在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，并已在动画电影相关工作中运用最新生成式AI技术：3月份公司在官宣将推出动画电影《去你的岛》的同时，放出了基于midjourney、stable diffusion、GPT4等技术制作的首张概念海报。 （2）公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等），在AI时代亦有望打开变现价值。我们认为光线传媒这样积极拥抱AI新技术的影视龙头仍有望AI时代继续保持优势。 盈利预测与投资评级：22年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计22年归母净亏损为-6.3至-7.3亿元；剔除减值准备后归母净利润为0.2亿元至1.2亿元。公司2023年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑22年疫情影响超过我们预期，我们将公司22-24年归母净利润由10/12.5/15.2亿元下调为-6.8/7.9/9.8亿元，对应23-24年43/35倍PE，我们建议关注AI给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不完善、AI基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。 F 1.AI时代，影视行业空间与IP价值均将重估 1.1.影视生产过程重塑，动画电影尤其受益 过去一部影片的制作周期通常以年为单位，且拍摄、后期等团队规模庞大。以《独行月球》为例，金刚鼠幻想大草原一个镜头，后期制作长达11个月。与最新的生成式AI技术结合之后，影视行业有望迎来生产过程重塑，具体如何实现，我们在此前行业深度报告《AI开启传媒变革，推进行业价值重估》中已通过多个案例做了详细分析。这里我们将着重强调影视板块中的某个特殊类目——动画电影。我们认为从AI应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益于这一轮生成式AI技术的突破。 1.2.优质IP价值重估：数据价值与衍生价值 对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP整个生命周期价值。 2.光线传媒：动画电影龙头，AI时代价值重估 公司已在动画电影相关工作中运用生成式AI技术。3月公司在官宣将推出同名小说改编的动画电影《去你的岛》同时，发布AI制作的首张概念海报。海报设计用到图片生成AI工具以及GPT4模型：人类设计师给出设计理念与关键词，利用ChatGPT完善指令，再把指令输入到Midjourney中，生成图片后根据效果修改指令微调，再用Stable Diffusion调整局部效果，最终完成这张清新手绘风的概念海报。 已投资多家AR/VR/视频技术公司，或有望在多模态AI发展中受益。2015年以来，公司投资了VR/AR领域多家技术公司，包括极睿软件、卓研时代、当虹科技、七维科技等，随着生成式AI技术往多模态方向深入发展，AR/VR/视频编解码等相关技术或有望为公司影视创作继续赋能。 公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP，AI时代有望打开变现价值。公司2016年成立动画电影厂牌“彩条屋”，至今出品的动画电影票房已超过110亿，包括头部动画电影《哪吒之魔童降世》（50亿票房）、《姜子牙》（16亿票房）、《西游记之大圣归来》（9+亿票房）、《深海》（9亿票房）、《大鱼海棠》（4+亿票房）等。 同时彩条屋投资超过20家动画公司，成为国内最大的动画电影公司。 结合以上分析，我们认为光线传媒这样积极拥抱AI新技术的影视龙头仍有望AI时代继续保持优势。市场担心生成式AI技术突破是否会带来生产平权，但我们认为龙头公司若能积极拥抱新技术、前瞻布局，仍有望延续优势。 1）公司拥有规模化、精品化的内容矩阵，拥有优秀的管理、创作团队，拥有内容创 F 作、制作、宣传、发行的全链条，公司获取项目、资源的能力更强、机会更多。且电影还会涉及宣发等资金量要求较高的环节，龙头公司资金优势更明显。 2）公司培养/合作多个优秀制片人/编剧/导演等。“培养20个优秀制片人”的计划进展顺利，同时签约了超过60个编剧和导演，目前已在多个项目上积累了成功且可复制的宝贵经验，在人才培养与合作上成效显著。生成式AI往往替代的重复性的低阶创意环节，编剧、导演等高阶创意人才很难完全由AI完成。 3）公司可将自身存量优质动画等影视IP作为数据集进行模型预训练，从而有望实现更高的AI技术能力。 3.盈利预测和投资建议 22年，电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，直接影响公司业绩。公司预计22年归母净亏损为-6.3至-7.3亿元；扣非后归母净亏损为-7亿元至-8亿元；剔除减值准备后，归母净利润为0.2亿元至1.2亿元。 公司2023年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑到22年疫情影响超过我们此前预期，我们将公司22-24年收入由23.7/29.2/34.5亿元下调至7.8/20.4/24.3亿元，23-24年同比增长161%/19%；22-24年归母净利润由10/12.5/15.2亿元下调为-6.8/7.9/9.8亿元，对应23-24年43/35倍PE，我们建议关注AI给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 4.风险提示 AI技术发展不完善。若AI等技术发展不及预期，生成式AI应用场景受限，潜在市场规模或无法释放。 AI基础设施不急预期。若AI基础设施不及预期，大模型训练或无法完成。 公司可能面临电影项目票房不佳的风险。观众的偏好具有较大波动性与不确定性，电影票房收入可能不达预期，影响公司电影板块与衍生品板块业务的增长。 可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。电影市场竞争对手不断增加，有可能冲击公司的龙头地位；同时受行业政策影响，电影、电视剧等项目可能无法正常上映。