计算机专题报告：北美四大云厂业绩复盘：AI逐步兑现业绩，Capex加速上行

信息技术 2026-06-12 盖斌赫山西证券 Z.zy

业绩表现：2025年以来，北美四大云厂（微软、谷歌、亚马逊、Meta）收入普遍加速增长，业绩超预期。微软业绩持续强劲但面临增长放缓压力；谷歌收入增长提速，毛利率提升；亚马逊收入加速增长，利润率承压；Meta收入增长强劲，但利润率下滑。
AI驱动：AI推理需求爆发，推动云业务收入加速增长，微软、谷歌、亚马逊云业务收入增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%。积压订单高增，显示AI需求高景气。
AI兑现节奏：AI收入初具规模，微软直接给出AI年化收入370亿美元。商业模式从席位订阅向用量消费转型，打破增速天花板。Meta广告业务受AI间接驱动，ROI提升尚不明确。谷歌搜索业务未受AI侵蚀，反而受益于AI功能嵌入。
ROIC兑现：预计兑现速度排序为微软>亚马逊>谷歌>Meta。微软软件属性强，ROIC稳定；谷歌ROIC持续改善；亚马逊ROIC弹性大；MetaROIC受压但未来有望改善。
Capex加速：26Q1北美四大CSP资本开支继续加速增长，2026年预计达7100亿美元。需求驱动为主，投向扩散至自研芯片等多领域。2027年资本开支增速可能放缓，但总量仍将创新高。

微软：26Q1收入828.86亿美元（同比增长18%），净利润317.78亿美元（同比增长23%）；AI年化收入370亿美元（同比增长123%）。
谷歌：26Q1收入1098.96亿美元（同比增长22%），净利润625.78亿美元（同比增长81%）。
亚马逊：26Q1收入1815.19亿美元（同比增长17%），净利润302.55亿美元（同比增长77%）。
Meta：26Q1收入563.11亿美元（同比增长33%）。
积压订单：微软RPO同比增长97%，谷歌RPO同比增长406%，亚马逊RPO同比增长93%。
Capex：26Q1微软319亿美元（同比增长49%），谷歌357亿美元（同比增长107%），亚马逊442亿美元（同比增长77%），Meta198亿美元（同比增长45%）。