海外行业专题报告：北美云厂商24Q2 CapEx超预期，AI景气度趋势向好

核心观点与关键数据

北美云厂商在2024年第二季度资本开支（CapEx）超预期，且对全年CapEx均有良好指引，市场担忧投资不足风险高于投资过度风险。各厂商盈利能力可支撑庞大的资本开支，具备长期回报空间，目前AI投入尚未显著影响主业增速和利润增长。

资本开支情况

• 总计: 24Q2四家云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）CapEx总计（不含融资租赁）528.52亿美元，同比+57.8%，环比+19.3%；含融资租赁总计578.63亿美元，同比+67.2%，环比+20.5%。
• 微软: 24Q2 CapEx近190亿美元（含融资租赁），同比+89.3%，环比+29.3%，主要用于云和AI相关支出。
• 谷歌: 24Q2 CapEx 131.86亿美元，同比+91.4%，环比+9.8%，预计全年CapEx约506.98亿美元。
• Meta: 24Q2 CapEx 81.73亿美元，同比增长32%，预计全年CapEx 370-400亿美元，2025年将大幅增长。
• 亚马逊: 24Q2 CapEx（含融资租赁）176.2亿美元，同比+53.8%，环比+18.1%，预计全年CapEx将有所增加。

云业务收入及AI贡献

• 云业务收入: 亚马逊AWS（907.57亿美元）、微软智能云（879.07亿美元）、谷歌云（330.88亿美元）。
• 24Q2收入增速: 微软Azure+29%，谷歌云+28.8%，亚马逊云+18.7%。
• AI贡献: 谷歌云AI贡献占比超5%；微软AzureAI服务贡献约8%增量；亚马逊生成式AI业务累计达几十亿美元规模。

盈利能力与资本开支适度性

• 资本开支比例: CapEx/收入、ROIC、CapEx/经营性现金流净额显示，目前资本支出比例可控，经营现金流可维持短期CapEx。
• 盈利能力: 各厂商毛利率和净利率保持稳定或提升，如微软云毛利率69%，谷歌云经营利润率11.3%。

研究结论

短期来看，北美云厂商盈利能力尚好，主营业务和云业务增速稳定，可支撑AI侧支出。长期来看，AI在各公司收入中占比仍较低，需持续关注AI产品侧需求进展。建议关注海外龙头公司微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果等。

风险因素

• 宏观经济风险（通胀、降息、地缘政治）
• AI模型迭代不及预期风险
• AI应用渗透率不及预期风险