海外行业专题报告：北美云厂商24Q2 CapEx超预期，AI景气度趋势向好

北美云厂商24Q2CapEx超预期，AI景气度趋势向好 证券研究报告 行业研究 2024年08月20日 本期内容提要: ➢北美云厂商盈利能力目前可支撑CapEx，具备适度性和长期回报空间，目前海外科技巨头对资本支出的投入力度没有放缓。我们认为，目前北美云厂商的盈利能力可支撑庞大的资本开支，具备长期回报空间。在保持主营业务稳健发展基础上进行资本开支投放到AI布局，目前没有影响主业的增速和利润增长。我们通过CapEx/收入、ROIC投入资本回报率、CapEx/经营性现金流净额比较发现，目前资本支出所占的比例基本可控，良好的公司经营现金流可维持目前的资本开支。 ➢海外云业务同比增速较为良好，AI行业在云服务端需求尚优。在最新的24Q2（微软的FY24Q4）季报披露中，微软Azure及其他云服务实现营收285.15亿美元，同比增速+29%，市场预期为+30.6%；谷歌云实现营收103.47亿美元，同比增速为+28.8%；亚马逊云实现营收262.8亿美元，同比增速为+18.7%。可以看到，微软Azure仍然保持了较为稳定的高增速增长，谷歌云同比增速逐季度提高，亚马逊AWS云业务本季度同比增速为近六个季度最高。 ➢海外四家云厂商24Q2业绩汇总：1）微软：FY24Q4收入符合此前指引及预期，三大业务收入符合或略高于指引区间，Azure云增速为+29%略低于预期；2）Meta：广告收入增速超市场预期，capex指引提高。公司预计2024年第三季度的总收入将在385亿美元至410亿美元之间，预计2024年全年资本支出将在370亿美元至400亿美元之间，较之前的350亿美元至400亿美元有所提高。3）谷歌：Youtube广告增速不及预期，谷歌云业务利润率稳健提升。云业务首次实现单季度运营利润超10亿美元，达到11.72亿美元，实现经营利润率11.3%，主要受益于AI的贡献和Google Workspace的较强增长；4）亚马逊：受零售业务拖累业绩不及预期，AWS云业务表现稳健。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：宏观经济风险、AI模型迭代不及预期风险、AI产品渗透率不及预期风险。 目录 一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现................................4二、北美云厂商盈利能力目前可支撑CapEx，具备适度性和长期回报空间................................6三、海外四家云厂商24Q2业绩点评................................................................................................8四、投资建议....................................................................................................................................10五、风险因素....................................................................................................................................11 表目录 表1：海外科技公司指标对比................................................................................................................................8表2：CapEx指标对比...............................................................................................................................................8表3：盈利预测…………………………………………………………………………………………………………………………11 图目录 图1：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（不含融资租赁）合计及yoy、qoq增速................4图2：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（含融资租赁）合计及yoy、qoq增速.....................4图3：微软capex单季度变化趋势（自然年口径）......................................................................................5图4：谷歌capex单季度变化趋势……………………………………………………………………………………………….6图5：Meta capex单季度变化趋势......................................................................................................................6图6：Amazoncapex单季度变化趋势…………………………………………………………………………………………7图7：海外科技公司资本开支汇总…………………………………………………………………………………………………7图8：微软、谷歌、亚马逊云业务营收比较及AI贡献…………………………………………………………………8 一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现 近期随着海外云厂商财报的相继披露，总体来看，24Q2北美各大云厂商的资本开支CapEx超预期，并且对24年全年基本都有较为不错的指引，目前海外公司一致预期为投资不足风险高于投资过度风险。具体来看，微软24Q2含融资租赁的资本开支近190亿美元，大幅高于市场预期140亿美元；Meta预计2024年全年资本支出将在370亿美元至400亿美元之间，较之前的350亿美元至400亿美元有所上调，管理层预计2025年资本支出将大幅增长；谷歌预计24年每季度capex将大致保持在或高于Q1 capex120亿美元水平。亚马逊预计有意义增加24全年资本开支，24Q1季度资本开始是全年低点，24Q2季度CapEx同比环比均提高比较明显。 各公司CapEx披露口径可分为包含融资租赁和不包含融资租赁，我们统计了两个口径进行比较（下文如无特殊说明均为不包含融资租赁）。同时我们也统计了四家科技公司微软、谷歌、Meta、亚马逊的资本开支总计来关注总体的预期趋势，同样也分为了包含融资租赁和不包含融资租赁两个口径，亚马逊和谷歌仅披露一个数据口径。24Q2四家云厂商的资本开支（不包含融资租赁）总计为528.52亿美元，同比+57.8%，环比+19.3%；24Q2四家云厂商的资本开支（包含融资租赁）总计为578.63亿美元，同比+67.2%，环比+20.5%。根据彭博一致预期和我们估算，2024年全年四家云厂商资本开支总计为1995.84亿美元，同比+42.2%。2020-2024年总计资本开支复合增长率CAGR为21%，2020-2025年总计资本开支复合增长率CAGR为19.7%，增速预期保持稳定。 微软：24Q2资本开支（包含融资租赁）近190亿美元，同比+89.3%，环比+29.3%。24Q2资本开支（不含融资租赁）为138.73亿美元，同比+55%，环比+26.7%。公司表明，云和AI相关支出几乎占总资本支出的全部。其中，大约一半用于基础设施需求，将继续土地、建筑建设和融资租赁数据中心，其余的主要用于服务器，包括CPU和GPU。FY25持续致力于在云和AI方面的投资布局，预计FY25资本支出高于FY24。FY24年微软资本开支为444.77亿美元，同比+58.2%。FY2025、FY2026年彭博一致预期分别为588.93亿美元、624.04亿美元，同比+32.4%、6.0%。微软FY2020-FY2024财年资本开支分别为154.41/206.62/238.86/281.07/444.77亿美元，21-24年同比增幅分别为+33.8%/15.6%/17.7%/58.2%。FY20-FY24复合增速为30.3%，FY20-FY25复合增速为30.7%，可以看到微软在过往几年的资本开支增速保持相对较高水平。 谷歌：24Q2资本开支为131.86亿美元，同比+91.4%，环比+9.8%。资本开支中，最大的组成部分是服务器，其次是数据中心。公司预计24年每季度capex将大致保持在或高于Q1 capex120亿美元水平，因此我们假设24Q3、24Q4季度公司capex分别为125亿美元和130亿美元，则2024年谷歌capex有望达到506.98亿美元。根据彭博一致预期，在暂未公布2025年资本开支指引前提下，目前谷歌2025、2026年资本开支预期分别为521.9亿美元和546.37亿美元。谷歌2020-2024E资本开支分别为222.81/246.4/314.85/322.51/506.98亿美元，21-24年同比增长分别为10.6%/27.8%/2.4%/57.2%。FY20-FY24复合增速为22.8%，FY20-FY25复合增速为18.6%。 Meta：24Q2资本开支为81.73亿美元，同比增长32%，环比增长27.7%。公司表明基础设施成本将成为25年费用增长主要驱动力，预计2024年全年资本支出将在370亿美元至400亿美元之间，较之前的350亿美元至400亿美元有所提高，管理层2025年资本支出将大幅增长。根据彭博一致预期，在暂未公布2025年资本开支指引前提下，目前Meta2025、2026年资本开支预期分别为441.96亿美元和463.98亿美元。Meta 2020-2024E资本开支分别为151.15/185.67/341.31/272.66/378.24亿美元，21-24年同比增长分别为22.8%/69.3%/-13.3%/38.7%。FY20-FY24复合增速为25.8%，FY20-FY25复合增速为23.9%，过往几年复合增速较稳定。 Amazon：24Q2资本开支（包含融资租赁）为176.2亿美元，同比+53.8%，环比+18.1%。公司预计有意义增加24全年资本开支，24Q1季度资本开始是全年低点，预计24下半年的资本投资将更高，继续看到对生成AI和非生成AI工作负载的较强需求，这些支出的大部分将用于支持对AWS基础设施日益增长的需求。根据彭博一致预期，在暂未公布2025年资本开支指引前提下，目前亚马逊2025、2026年资本开支预期分别为731.29亿美元和720.02亿美元。Amazon 2020-2024E资本开支分别为401.41/610.53/636.45/527.29/665.85亿美元，21-24年同比增长分别为52.1%/4.2%/-17.2%/26.3%。FY20-FY24复合增速为13.5%，FY20-FY25复合增速为 12.7%，过往几年复合增速在四家公司内最低，表明此前亚马逊对资本开支控制较为严格，控制对利润率的影响但在2024年的资本开支投放上，亚马逊开始提升capex，并且表明主要因为看到AI带来的较强需求。 二、北美云厂商盈利能力目前可支撑CapEx，具备适度性和长期回报空间 随着海外云厂商资本开支的逐渐加大，市场同时也在担忧陆续上调的资本开支预期是否能够换来AI在营收上的长期转化，因为相比于四家公司总计千亿美金的年度资本开支，目前各家公司在AI上的营收贡献也仅为几十亿美元的规模，若无AI上的收入