AI投资风险评估：北美云厂商报表压力或将在2027年显现

核心观点与风险提示

北美云厂商的报表压力或将在2027年逐步显现，主要受折旧计提规模抬升、云业务增速放缓及现金流与杠杆约束强化影响。企业间分化显著，部分厂商现金流与杠杆约束趋于强化，资产负债率、信用条件带来的经营约束将进一步凸显。

折旧摊销压力分析

1. 资本开支规模：2026Q2，Amazon、Google、Meta、Microsoft合计资本开支达1579.92亿美元，同比+81.66%，环比+34.69%，算力投入规模创下历史新高。
2. 历史变化观察：资本开支提速后约3个季度对现金流形成实质性压制，约4-5个季度会显著抬升折旧摊销费用并冲击盈利端。
3. 折旧摊销测算：2026年Amazon、Google、Microsoft、Meta新增算力资产对应的年均新增折旧分别为400亿美元、325-342亿美元、317亿美元、227-264亿美元。

业务层面分析

1. 收入规模：Google云业务由2020Q1的27.77亿美元增长至2026Q2的247.68亿美元，AWS由2020Q1的102.19亿美元增长至2026Q2的422.32亿美元。
2. 增速观察：2025-2026年AI算力需求爆发后，Google云、AWS季度同比、环比增速持续显著高于公司传统业务，但收入高增并不直接等价于利润同步改善。
3. 盈利释放节奏：Google云尚处于规模扩张爬坡期，盈利仍处在修复阶段；AWS盈利底座相对扎实，但集团整体利润仍受零售业务扰动，云业务利润率改善节奏存在阶段性差异。

现金流与财务压力

1. 现金流分化：Google、Meta投资净流出分别达824.33亿美元、496.53亿美元，自由现金流转负；Amazon自由现金流维持正向但持续消耗存量资金；Microsoft现金流韧性突出，自由现金流保持为正。
2. 财务压力显现：自2024H2起，行业算力投资持续加码，部分厂商现金流缺口逐步常态化，高投入云厂商的财务压力或将在2027年集中显现。

投资建议

建议关注现金流稳健、云业务盈利兑现能力强、抗周期属性突出的相关标的。

风险提示

1. 折旧摊销上行拖累盈利风险。
2. 高强度资本开支带来财务承压风险。
3. 云租赁业务不及预期。