通信行业周报：北美云厂商业绩验证AI商业化加速，算力投资景气延续

通信周观点： 1）微软与Meta最新财报验证AI商业化加速、算力投资延续高景气。微软Azure和其他云服务收入本季度同比增长35%，其中AI贡献了16%，2025年资本开支维持800亿美元。Meta第一季度经营利润175.6亿美元，同比增长27%。 用户在其应用上的使用时长和互动频率提高，公司还上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件。 在北美云厂商强劲的资本开支下，我们认为上游光模块、服务器、连接器等行业需求有望保持高增长，市场此前有关北美云厂商资本开支增速放缓的担忧得到释放。2）受益于AI需求驱动和国内外互联网厂商资本开支增长，服务器、连接器等龙头公司业绩亮眼。服务器板块工业富联营收、净利均创历史新高。数据中心高密度连接需求爆发，MPO及AEC成为核心增量赛道。以太网交换机市场结构性分化，AI算力需求推动数通交换机向800G/1.6T高速率升级，增势迅猛。我们看好交换机板块业绩触底回升。3）国内大模型迭代，落地应用有望加速。小米首个推理大模型MiMo开源，满足端侧本地运行。阿里通义千问发布新版Qwen3系列模型，大幅节省算力消耗。DeepSeek发布Prover-V2模型，参数高达6710亿，具有61层Transformer层，7168维隐藏层，数学推理能力和效率得到极大提升。 细分赛道： 服务器：1Q25服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达GB200交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI服务器毛利率承压，拖累行业情绪。但板块中长期增长逻辑未改，建议关注以下结构性机会：国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会；业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。 交换机：2024年以太网交换机市场结构性分化明显。数通交换机方面，AI算力需求驱动数据中心交换机向800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机2024年收入中互联网行业占比约80%，同比增长80-90%。网通交换机方面，2024年市场因产能过剩、低价竞争，行业毛利率承压，短期内发展压力较大。建议关注两大主线：1）高技术壁垒、国产替代。2）业绩反转弹性。 光模块：关税影响趋弱，光模块板块部分反弹修复。受益于AI算力需求及公司降本增效，行业整体1Q25营收同比增48%。叠加华为发布CloudMatrix 384超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。 另一方面，中美贸易摩擦等担忧在估值/股价端充分体现，随着龙头公司业绩超预期、关税风险发生边际变化，市场对光模块的信心有所恢复，我们认为板块或将迎来超跌后的部分修复。 连接器：AI算力驱动下，数据中心高密度连接需求加速释放。连接器在通信设备中价值占比约3-5%，以单台AI服务器价格130万元计算，连接器模组价值量约5万元。MPO及AEC成为核心增量赛道。太辰光、博创科技2024年及1Q25业绩表现亮眼，强化高端连接器逻辑。太辰光营收同比高增，盈利能力提升明显。博创科技的数通业务同比高增，长芯盛并表重塑估值。建议关注MPO和高速铜缆主线。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前3个月，三家运营商实现电信主营业务收入4469亿元，同比增长0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。3月我国光模块出口数据有所增长，3月当月同比增长19.60%； 1-3月累计同比增长3.18%。1Q25微软/谷歌 /M eta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+3.34%，本月以来，服务器指数+0.39%。1Q25服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达GB200交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI服务器毛利率承压，拖累行业情绪。1）微软与Meta最新财报验证AI商业化加速。微软Azure和其他云营收同比增长33%，其中AI贡献了16%。Meta上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件，彰显行业对算力长期需求的信心。2）各大云服务商也不断加码对AI的相关投入。工业富联2024年实现营收6091亿元，同比增长27.88%；归母净利润232亿元，同比增长10.34%，营收净利均创历史新高。公司云计算板块实现营收3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收首次超过五成，成为公司第一大板块。3）阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3，是国内首个“混合推理模型”，参数量仅为DeepSeek-R1的1/3，成本大幅下降，性能全面超越R1、OpenAI-o1等全球顶尖模型，登顶全球最强开源模型。 尽管短期回调，服务器板块中长期增长逻辑未改，展望2Q25，我们认为服务器指数将反弹回升，关注以下结构性机会：国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会；业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。 图表1：服务器指数(8841058.WI)走势 交换机：2024年以太网交换机市场结构性分化明显。数通交换机方面，AI算力需求驱动数据中心交换机向800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机2024年收入中互联网行业占比约80%，同比增长80-90%。网通交换机方面，2024年市场因产能过剩、低价竞争，行业毛利率承压，短期内发展压力较大。 建议关注两大主线：1）高技术壁垒、国产替代：紫光股份、锐捷网络。紫光股份位居中国以太网交换机市场第二，公司2024年实现营业收入790.24亿元，1Q2025实现营业收入207.90亿元，同比增长22.25%，呈现良好增长态势。锐捷网络净利润暴增4543.67%，主要原因在于互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付带动收入增长，同时公司持续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。2）业绩反转弹性：共进股份。共进股份800G数据中心交换机开始出货，加速服务器开始生产，截至2025年4月初，服务器累计出货量超7000台，2025年一季度报告显示，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长6.75%；受益于营收增长、期间费用率下降，归母净利润同比大幅增长267.63%，达2229.90万元。 光模块：本周光模块指数2.75%，本月以来，光模块指数-3.74%。新易盛、中际旭创、仕佳光子等公司Q1业绩高增，光模块板块部分反弹修复。业绩方面，新易盛2024年及2025Q1业绩超预期，营收分别同比增长179%和264%，主要受益于AI算力需求及公司降本增效，行业整体营收同比增48%。叠加华为发布CloudMatrix 384超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。另一方面，中美贸易摩擦等担忧在估值/股价端充分体现，随着龙头公司业绩超预期、关税风险发生边际变化，市场对光模块的信心有所恢复，我们认为板块或将迎来超跌后的部分修复。 图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 连接器：AI算力驱动下，数据中心高密度连接需求加速释放。连接器在通信设备中价值占比约3-5%，以单台AI服务器价格130万元计算，连接器模组价值量约5万元。MPO及AEC成为核心增量赛道。太辰光、博创科技2024年及1Q25业绩表现亮眼，强化高端连接器逻辑。太辰光营收同比高增，盈利能力提升明显。2024年营收13.8亿元（同比+56%）、净利润2.6亿元（同比+68%），受益于MPO等高附加值产品占比提升及自研MT插芯，1Q25毛利率达42%创历史新高。 建议关注越南工厂产能释放、北美客户回款及CPO交换机出货。博创科技的数通业务同比高增，长芯盛并表重塑估值。 数通业务2024年收入10.7亿元（同比+88%）、毛利率39.1%（同比+11pct），子公司长芯盛净利润2.4亿元（同比+325%），受益于北美AI数据中心布线需求激增，公司持股长芯盛60.45%，深度绑定海外客户，800G硅光模块及CPO加速商业化。建议关注MPO和高速铜缆主线。 图表3：本周通信板块景气度 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 图表4：2025年3月电信主营业务收入同比增长0.33% 图表5：2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% 截至2025年3月，固定宽带接入用户规模达到6.78亿户，其中千兆用户达2.18亿户，在固定宽带接入用户中占比达到32.1%，较上年末提高1.2个百分点。截至3月末，我国移动电话用户规模达18亿户。其中，5G移动电话用户数达10.68亿户，在移动电话用户中占比59.4%。 图表6：千兆用户占比超三成 图表7：截至3月末5G用户占比近六成 2025年一季度，移动互联网累计流量达876.5亿GB，同比增长14.8%。截至3月末，移动互联网用户数达15.77亿户，比上年末净增675.9万户。3月当月户均移动互联网月户均流量（DOU）达20.56GB/户·月。 图表8：1-3月移动互联网累计流量同比增长14.8% 图表9：3月当月DOU达20.56GB/户·月 2025年一季度，移动电话去话通话时长完成4961亿分钟，同比下降5.9%；一季度全国移动短信业务量同比增长21.2%； 移动短信业务收入同比增长0.7%。 图表10：电话通话量持续下滑 图表11：移动短信业务收入小幅增长 截至2025年3月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.24亿个，比上年末净增2191万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.8亿个，比上年末净增2085万个,占互联网宽带接入端口的96.5%。截至3月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2925万个，比上年净增104.9万个。截至3月末，我国5G基站数达439.5万个，占移动电话基站数比重达34.4%，较上年末提高0.8个百分点。 图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表13：5G网络建设持续推进 光模块数据：2025年1-3月我国光模块出口数据有所增长，3月当月同比增长19.60%；1-3月累计同比增长3.18%。 2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 图表14：1-3月光模块出口金额同比增长3.18% 图表15：3月光模块出口金额同比增长19.60% 物联网数据：截至2025年3月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户。物联网行业需求正在缓慢恢复，2023年全年蜂窝模组出货量同比下降2%，但24年Q4出货量已恢复增长，同比提升10%。预计2025年在AI发展对边缘端算力需求带动下，物联网模组出货量将继续增长。 图表16：截至2月末蜂窝物联网终端用户数同比增长14.5% 图表17：2024年Q4物联网模组出货量同比增长10% 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为0.59%，排名全行业第25。 图表18：板块周涨跌幅排序（%） 从个股情况来看，本周博创科技、平治信息、万隆光电、蜂助手、德科立为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为26.63%、23.03%、15.28%、13.78%、13