晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 互联网行业专题:美股科技巨头26Q2财报总结：云业务收入、利润率积极，高资本开支下现金流承压 化工行业月报:氟化工行业：2026年7月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业利润持续增长 COHERENT(COHR.N)海外公司财报点评:布局全产业链的光通信供应商，受益于AI数据中心建设浪潮 健盛集团(603558.SH)财报点评:二季度扣非净利润同比增长9%，毛利率同环比改善 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-微盘股回暖，IC及IM合约小幅贴水 金融工程日报:A股午后走高，CPO、覆铜板概念领涨金融工程日报:沪指再度反弹，小盘风格表现强劲 【常规内容】 行业与公司 互联网行业专题:美股科技巨头26Q2财报总结：云业务收入、利润率积极，高资本开支下现金流承压 全球科技巨头CSP云服务业务收入端延续加速增长态势，行业整体营收扩张势头强劲。 谷歌云：收入248亿美元、加速至同比+82%，OPM达到35.6%，在手订单RPO达5140亿美元（+376%），TPU收入预计2027年放量。 亚马逊云：收入422亿美元、同比+37%，创18个季度最快增速，OPM升至39.4%、该数值已达美国头部软件公司水位（如微软、甲骨文、Adobe等壁垒型龙头OPM≥36%）。在手订单达RPO达4960亿美元（同比+154%），公司业绩会表示当前服务器和网络设备的回本周期不到3年。 微软云：智能云收入为393亿美元、同比+32%，其中Azure同比+43%，指引下季度Azure+45%、FY27持续加速，OPM 36%。在手订单RPO达6780亿美元，同比大幅+84%，加权平均履约周期2.3年，30%合约12个月内确认收入。 现金流层面，除微软保持正向现金流外，META接近0、其余主流科技巨头现金流已转负，行业整体现金回流能力有所弱化。短期需密切观察开源模型对闭源SOTA模型的收入结构影响，当前根据我们测算，Anthropic和OpenAI贡献三家CSP云收入约10-15%。后续若开源模型持续迭代，一方面可能倒逼海外SOTA模型降价，扰动两家头部模型厂商的算力需求。另一方面开源模型能有效降低企业智能化改造的技术门槛与落地成本，或有助于企业智能渗透率提升，但落地节奏与场景需求要紧密观察。 年内科技巨头资本开支基本维持高企的资本开支节奏，无大规模收缩、增加情况，或制约上游产业链涨价空间。具体来看： 亚马逊：上调全年资本开支预期，从此前的2000亿上调至2200亿； 微软：下开支预期从1900亿调整为1750亿，但实际资本支出规模并未变动，数值调整主要受会计核算规则因素影响； 谷歌：上调资本开支区间，由1800-1900亿提升至1950-2050亿，同时官方明确表态，2027年公司资本开支将实现大幅增长； Meta：资本开支区间小幅微调，由1250-1450亿调整为1300-1450亿，整体开支规模基本持平。 巨头传统主业的AI投资回报逐步减弱，内生盈利增量难以持续匹配持续扩张的资本投入规模，测算显示未来数年头部厂商年度资本开支仍有望维持约30%的增速，除自身经营性现金流25%增速之外（按照彭博一致性预期）、资 本扩张部分依靠外部融资维持。以Meta广告业务为代表，其广 告展示量（Impression）环比增长速度持续放缓，传统广告主业增长动能逐步减弱；谷歌本季度广告增长主要由广告展示量驱动，广告价格CPC已降速至3%增长。M365 Copilot仍然处在个位数付费渗透率、利润贡献更低。从行业整体投资维度来看，剔除云业务的科技巨头普遍面临投资回报率下滑难题。 预计2027年AI链条持续承压，AI赛道整体投资回报预期有所下修，上行收益空间有所收窄。展望2027年，行业将面临双重压力，一方面巨头资本开支基数持续走高，将对企业自身现金流形成持续消耗，同时也会占用债券市场大量容量，加剧市场资金压力；另一方面，头部模型巨头营收规模突破千亿美元级别后，高基数下增长难度大幅提升，叠加开源模型的强势竞争，行业增长红利逐步消退，业绩增长压力持续加大。 我们认为当前互联网行业已重新进入布局期，整个板块经历深度调整后，二级市场估值对业绩边际变化的敏感度有所下降，部分盈利仍处于增长的个股扣除账上现金后PE已低于10x。我们重点推荐美团、网易云音乐、阿里巴巴和腾讯控股。 风险提示：AI商业化落地不及预期、高额发债推升融资成本、芯片快速迭代引发大额资产减值风险 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） 化工行业月报:氟化工行业：2026年7月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业利润持续增长 7月氟化工行情回顾：截至7月末（7月31日），上证综指报3832点，较6月末下跌6.40%；沪深300指数报4589点，较6月末下跌7.86%；申万化工指数报4113，较6月末下跌13.70%；氟化工指数报1925点，较6月末下跌16.62%。7月氟化工行业指数跑输申万化工指数2.92pct,跑输沪深300指数8.76pct，跑输上证综指10.21pct。 据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年7月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1415.9、2155.3点，分别较6月底+0.76%、+0.29%，7月PVDF、PTFE呈现不同程度下调，R22、R134a、R32等部分制冷剂及萤石均有不同程度上涨。 R22、R32、R134a、R410a等主流制冷剂价格持续上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年8月3日，R22报价维持2.4-2.5万元/吨。R32报价提升至6.45-6.55万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇6.51元/吨，承兑6.56元/吨，较二季度环比上涨2900元/吨；R410a/R404/R507维持6.0/5.35/5.35万元，其中R410a三季度长协报盘现汇6.0万元/吨，承兑6.05万元/吨。R134a报价维持6.4-6.5万元/吨。 英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 欧洲高温天气带动空调细分需求提升。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求。8月部分压缩机及空调企业即将开启设备检修及工厂休假，排产规模小幅下滑。 出口方面，根据海关数据显示，2026年1-6月我国空调累计出口3914万台，同比-4.7%。出口市场自2025年5月起出现下滑趋势，去年同期高基数叠加前期抢出口备货带来的库存压力，连续8个月同比下滑。年底海外圣诞旺季后进入常规补货周期，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。8月出口排产降幅收窄，拉美、北美、中东订单逐渐出现复苏迹象。 内销排产方面，据产业在线，2026年8月排产587万台，同比-24.1%；出口排产方面，2026年8月出口排产486万台，同比-8.1%。 关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。 高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10 CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。 电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据 中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。 含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3DNAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3DNAND气相沉积钨导体膜。 含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。本月氟化工要闻：甘肃巨化硅氟项目试生产通过评审；永和股份2026年上半年实现归母净利5.13亿元，同比增长89.01%；三美股份布局湿电子化学品；巨化股份高纯PFA量产，发力半导体高端市场。 投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004） COHERENT(COHR.N)海外公司财报点评:布局全产业链的光通信供应商，受益于AI数据中心建设浪潮 领先的光通信供应商，兼有工业部门提供垂直整合能力。Coherent是一家研发并生产工程材料、光电组件和激光系统的科技企业。其核心业务包括