研究早观点

2026年8月6日星期四 【今日要点】 【山证纺服】纺织服饰2026年中期策略-制造端关注龙头盈利及估值修复，品牌端精选经营韧性 【固定收益】7月固定收益月报-震荡下沿阻力显现，破位下行需政策指引 【公司评论】博迁新材(605376.SH)：博迁新材快报-AI金属粉体持续扩产，MLCC价格上涨 资料来源：常闻 【公司评论】东鹏饮料(605499.SH)：东鹏饮料：多品类接棒增长，高分红筑牢底部 【行业评论】国内创新药业绩兑现周期已至，看好头部药企长期成长 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】纺织服饰2026年中期策略-制造端关注龙头盈利及估值修复，品牌端精选经营韧性 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 板块行情回顾：纺服涨幅位列市场中下游，子板块估值水位分化。2026年至今（截至7月29日），SW纺织服饰板块累计下跌13.44%，跑输沪深300指数12.80pct（同期沪深300下跌0.64%），位居三十一个申万一级行业的第二十位。分子板块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为14.33%、11.81%、16.61%。截至2026年7月29日，SW纺织制造PE-TTM（剔除负值，下同）为19.24倍，处于近三年估值水平46.4%分位，已反映市场对制造端订单、毛利率修复预期偏向悲观；SW服装家纺PE-TTM为20.04倍，处于近三年75.1%分位，估值提升主要集中在家纺龙头、经营稳健的中高端品牌及大众休闲服饰，反应在整体消费复苏节奏不明朗背景下，资金对“经营确定性”的强烈偏好；SW饰品PE-TTM为16.87倍，处于近三年24.8%分位，年内金价冲高回落后估值中枢下移。 行业基本面回顾：内需延续弱复苏，美国服饰销售增速提升。国内方面，消费者信心弱修复，纺织服装社零表现领先。2026年上半年，社会消费品零售总额24.87万亿元，同比增长1.3%；其中除汽车以外的消费品零售额同比增长2.8%。6月单月社零同比增长1.0%，剔除汽车后同比增长3.0%，国内消费呈现温和修复态势。今年以来，我国消费者信心指数围绕90波动，较上年同期小幅修复。分品类看，2026年上半年，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长6.7%、6.3%、1.9%、-2.4%，服装及化妆品整体表现较好。海外方面，2026年，美国服装零售销售增速进一步提升，零售商库存处于近五年低位。2026年5月，美国服装店销售额（季调）同比增长7.08%，反映夏季购物季开局良好、促销与提前返校采购双重拉动。2026年1-5月，美国服装店销售基本呈中高单位数增长，旺季销售动能保持。库存方面，2026年5月美国服装批发商库销比2.12个月，略高于上年同期，但处于近五年低位，零售商库销比为2.11个月，处于近五年最低水平，中长期补库需求仍存。欧洲方面，受能源成本高位推动通胀回升、消费需求减弱影响，今年欧盟零售销售指数增长动能有所放缓，呈现低个位数增长。 纺织制造：提示配置估值低位的中游纺织制造龙头，上游原材料制造商业绩确定性强。2026年上半年，欧美终端服饰消费保持稳健，美国服饰消费增速提升，印证海外需求仍然具备韧性，同时，美国服装库销比处近五年低位。国际运动服饰品牌库存及销售预期表现分化，下单意愿差异明显。中游纺织制造企业在2026年第一季度营收及业绩承压，预计2026年第二季度营收降幅收窄，盈利能力环比改善。下半年临时关税税率降至15%、违法征收关税启动返还、叠加低基数，估值与业绩有望共振修复。提示配置中游纺织制造龙头，推荐伟星股份、裕元集团、申洲国际、华利集团。上游棉纺及毛纺公司受益于原材料价格上涨，接单景气度提升。展望下半年，预计上游纺织制造企业接单增速环比有所放缓， 但库存红利持续释放提供业绩支撑，全年维度看，业绩确定性强，且股息率较高。推荐新澳股份，建议关注百隆东方。 服装家纺：运动服饰迎来政策顺风，关注终端销售稳健的服饰家纺公司。2026年上半年，国内消费者信心小幅恢复，根据中国连锁经营协会对购物中心（含奥莱）会员企业2026年上半年经营情况摸底调查，购物中心销售额增速不及客流增速，客单价仍有承压，消费延续“以量补价”式弱复苏。同期，纺织服装社零线上、线下均实现稳健增长，增速在可选消费品类中领先。分品类看，户外运动服饰表现好于大众运动服饰，在维持折扣良性的基础上，2026Q2运动服饰公司流水环比放缓，但渠道库存保持可控健康状态，估值处于历史低位。（一）运动板块，推荐品牌矩阵丰富、费用管控见效的安踏体育；超品店模型跑通、业绩确定性高的361度；建议关注李宁、特步国际。（二）家纺板块，大单品策略不断深化，促进连带率提升及流水稳健增长，推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。（三）品牌服饰板块，建议积极关注森马服饰、歌力思，公司终端销售稳健，均具备经营端控费逻辑，利润弹性可期。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游品牌客户销售不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；国内消费者信心恢复不及预期。 【固定收益】7月固定收益月报-震荡下沿阻力显现，破位下行需政策指引 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 观点展望 10年国债收益率已回落至近期区间下沿，我们认为活跃券进一步向下突破1.66%难度较大。收益率打开新的下行空间，或需降息这类总量政策的支持；若缺乏此类催化，债市或进入震荡行情。 2026年7月底中央政治局会议已向市场释放了较清晰的下阶段政策导向。政策层更注重保持战略定力与政策连续性，重点强调扎实推进既定工具的落地见效，未推出超预期的强刺激措施或大规模增量政策。会议对债市的指引偏中性。 从政策工具的着力点看，财政侧强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，落脚于用好存量、提升执行速度，而非扩张新增额度；货币侧表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，并未出现降准、降息的明确信号。这意味着短期内降息概率不高，总量层面的宽松更可能以财政侧盘活存量、货币侧结构性发力的方式推进。 与年内此前会议相比，本次在需求端并未加码大规模刺激，地产延续稳地产防风险基调，消费侧侧重“挖掘服务消费潜力”，增量需求政策的空间相对克制。会议同时提出“高度重视经济运行中的困难挑战”，客观上表明稳增长仍需政策持续用力。货币政策短期收紧的可能性低。 在缺乏总量宽松明确落地的背景下，收益率继续下探的动能有限。我们预计短期10Y国债或围绕当前区间震荡，向下突破需等待降息等总量政策信号；而政策若维持定力，则震荡格局或延续。建议投资者在1.66%区间下沿附近保持谨慎，避免追高长久期品种，耐心等待总量工具信号明确后的新一轮趋势性机会。 资金市场 公开市场操作方面，7月公开市场资金投放89395亿元、回笼84890亿元，净投放4505亿元。央行7月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为24000亿元，其中，3个月（91天）操作量为10000亿元，6个月（184天）操作量14000亿元。7月国库现金定存投放2500亿元，到期2200亿元，净投放300亿元。MLF投放5000亿元，到期4000亿元，MLF净投放1000亿元。 利率市场 本月利率债一级市场总发行量较上月有所下降，净融资较上月上升明显。7月国债发行13127亿元，净融资6159.3亿元；地方政府债发行7382.86亿元，净融资4704.84亿元；政策银行债发行6198亿元，净融资2764.1亿元。信用市场 本月新发行信用债发行量相较上月略有下降，偿还量有所下降，净融资规模大幅上升。总发行量22344.28亿元，总偿还量15334.43亿元，净融资额7009.85亿元。其中城投债发行2327.38亿元，净融资额-200.57亿元，平均票面利率为2.04%，较上月上升9.45BP。 风险提示 货币政策超预期；资金面超预期；经济基本面超预期；财政政策超预期。 【公司评论】博迁新材(605376.SH)：博迁新材快报-AI金属粉体持续扩产，MLCC价格上涨 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 7月22日，公司公告，新增投资纳米金属镍粉精细化分级扩产项目、200nm及以下镍粉精细分级扩产项目、年产600吨超细金属粉体材料项目，总投资金额约2亿元。 7月31日，财联社引用朝鲜日报消息，三星电机近日已向销售合作伙伴发出通知，自8月1日起，MLCC产品出货价格将在现行基础上统一上调30%。 事件点评 AI机柜需求增长，推升MLCC行业价格普涨。除了三星电机之外，近2个月其他MLCC厂商国巨、华新科、太阳诱电均有提价或提价预期，根源在于AI带来的高端MLCC需求飙升。根据TrendForce 报道，AI服务器所需的MLCC远远超过传统硬件，单个AI机柜需要多达44万个单元，是标准服务器的8到10倍。三星电机表示过去几个月全球电子产业出现结构性需求增长，虽然公司持续提升生产效率并扩大产线规模，但供应链压力已超出可承受水平。三星电机的MLCC销售策略正迅速从季度报价转向锁定长期协议（LTA），到7月底三星电机的AIMLCCLTA客户群已扩展至10多个，涵盖全球超大规模企业和顶级无晶圆厂芯片制造商。仅在7月公司就披露了约7450亿韩元的AI服务器MLCCLTA，交付时间锁定至2027年。 公司新一轮扩产已经开启，应对MLCC镍粉供不应求。博迁新材为进一步响应客户需求、夯实市场竞争优势，结合公司当前经营现状及中长期发展规划，拟扩产年产600吨超细金属粉体材料项目。公司在去年下半年扩产1200吨，今年4月扩产640吨的基础上继续扩产，我们预计公司之前扩产产能已经基本被客户锁定。7月开始英伟达的VeraRubin已经开始出货，下半年高端高容MLCC将形成实质性需求增长，公司供应的核心原材料纳米镍粉产品需求有望持续超预期。 投资建议 考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3亿元、15.9亿元、22.6亿元，对应公司8月5日收盘价157.65元，相当于2027年26倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。 风险提示 宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。 【公司评论】东鹏饮料(605499.SH)：东鹏饮料：多品类接棒增长，高分红筑牢底部 熊鹏xiongpeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司7月30日发布2026年半年报：上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。 事件点评 公司上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。单二季度营业收入65.55亿元（同比+11.3%），归母净利润16.09亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为48.36%，同比提升3.2个百分点，主要得益于PET等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，大 幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。 公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至71.9%，高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异