融智投资FOF市场周报2026年07月第5周

市场概览 股票市场 上周（7月27日至7月31日）A股市场走出"先扬后抑再反弹"的震荡格局。周一市场在超跌反弹情绪推动下震荡上涨，中证1000ETF放量，市场迎来久违的普涨行情；周二科技股大幅下跌拖累指数，韩国股市走弱叠加国产光刻机量产冲击全球竞争格局，电子、通信等高位板块明显回撤；周三探底回升后周四再度走低；周五受美国核心PCE通胀降温、日韩股市大幅反弹及亚马逊、三星财报超预期等因素提振，A股风险偏好回暖，科技股全面反攻，创业板指单日大涨3.06%，全市场近4700只个股上涨。 从资金流动来看，本周沪深两市主力资金有2个交易日出现净流入，传媒行业主力资金净流入超68亿元，而通富微电、中际旭创等10只科技股主力资金合计净流出超400亿元。股票型ETF净流入991.3亿元，融资则呈现净流出状态。 行业层面，医药生物板块全周上涨2.60%，其中医疗器械上涨5.13%、中药上涨4.37%，成为防御性资金的主要去向；恒生指数同期大涨3.69%，与A股形成明显反差，港股医药却逆势下跌，显示南向及外资资金在港股内部也在进行高低切换。 债券市场 上周债券市场的主线是周三政治局会议与周四PMI数据的共振。7月31日公布的7月制造业PMI仅49.2，低于预期和前值且落于荣枯线下方，叠加政治局会议"综合运用并适时调整货币政策工具"的表述，债市明显走强，10年期国债收益率下行至1.7035%，逼近1.70%关口，30年期超长特别国债收益率报2.185%，市场开始讨论"债牛加速"的可能。 资金面上，央行7月31日开展1340亿元7天期逆回购和6000亿元隔夜逆回购操作，单日净投放450亿元，Shibor短端多数下行，月末资金面自发转松。供给端值得注意，上周利率债发行规模环比减少逾7000亿元，而截至7月31日新增专项债发行进度仅55.9%，政治局会议要求"加快财政支出和债券资金使用进度"，意味着8月起供给压力将回升，这是债券策略需要盯住的反向变量。对策略的影响层面，利率下行直接利好固收及"固收+"产品的持有收益，同时贴水的潜在走阔与流动性宽松预期对市场中性策略的对冲端成本构成边际改善；中证转债指数周五上涨0.71%收于499.68点，可转债策略在股债双端均有支撑。 商品市场 商品市场上周的核心事件是地缘溢价的快速消退。随着特朗普下令暂停对伊朗的打击行动、美伊释放谈判信号，此前因霍尔木兹海峡风险推升至100美元上方的油价大幅回落，纽约原油7月27日单日跌超6%、交投于83.7美元附近，全周累计跌幅在13%以上。油价的坍塌对量化CTA策略意味着能源板块趋势行情的阶段性终结，前期做多原油的头寸面临集中止盈压力，而动量因子在能化板块可能出现方向切换的磨损。黄金方面，金价在4050—4100美元区间高位震荡，FOMC议息前多头提前减仓避险，10年期美债收益率高位与美元指数守住101.4上方对无息黄金形成双重压制，但SPDR黄金ETF连续获得增持、金矿上市公司中报全部预增，显示黄金的中期配置逻辑未被破坏，当前更接近高位洗盘而非趋势反转。 宏观政策 7月30日召开的政治局会议是上周国内政策面的绝对重心。会议对经济形势的研判务实审慎，在肯定上半年"动能向新、结构向优"的同时强调"高度重视经济运行中的困难挑战"，政策基调较4月会议明显加力，提出"宏观政策要发力提效"、"加大逆周期调节力度"、"及时谋划出台务实管用的增量政策"。财政端要求加快财政支出和债券资金使用进度、有力推进"两重"建设和"两新"工作，并部署"六张网"规划建设以托底投资止跌回稳，考虑到上半年固定资产投资同比降幅已扩大至-5.7%，下半年财政资金的实物工作量转化是稳投资的关键抓手。货币端提出"综合运用并适时调整货币政策工具"，银河证券等机构判断若7月PPI见顶，三季度将迎来降准降息的观察窗口，浙江已率先下调存款利率自律上限，宽松空间正在打开。资本市场方面，会议提出"深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心"，并将稳定房地产市场置于"筑牢安全屏障"框架之下。8月1日央行召开下半年工作会议，强调用好各项结构性货币政策工具、高质量建设债券市场"科技板"，与政治局部署形成呼应。对策略环境的含义是：宏观政策进入存量加速与增量加力的共振窗口，权益资产的政策底进一步夯实，指增类策略的beta端风险得到政策托底，而货币宽松预期下债券策略与中性策略对冲端均处于有利位置。 国际市场 北京时间7月30日凌晨公布的美联储7月FOMC决议以9:3的投票维持联邦基金利率3.50%—3.75%不变，但克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯三位地区联储主席投下反对票并主张加息25个基点，这是十年来首次有三名决策者明确反对利率方向，凸显中东局势推升通胀压力之下美联储内部鹰派声量的增强。会后CME工具显示市场定价9月加息25个基点的概率已达60%左右，10年期美债收益率处于4.67%附近的高位区间。美股全周则表现为先抑后扬，标普500全周上涨1.05%收于7489.72点，纳指上涨1.59%，道指上涨1.04%，周四存储芯片板块大幅反弹带动纳指单日大涨2.78%；但拉大到月度维度，7月标普500仍收跌0.13%、纳指下跌3.2%，且周五盘后传出特朗普下令对伊朗发动新一轮攻击的消息，为本周初的市场埋下变数。对国内组合的外溢影响有两条线索：一是美债高利率与美元偏强格局延续，压制黄金并对人民币汇率和北向资金风险偏好形成约束；二是美股AI资产的回撤与A股科创板块的调整形成共振，全球科技成长股正处于高利率环境下的估值消化阶段，这对国内科技暴露较高的量化产品意味着外部beta波动仍将持续输入。 网-高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 本周关注 美国7月非农就业数据与中国7月CPI、PPI数据 非农的强弱直接决定9月加息概率的走向——若就业再超预期，60%的加息定价将进一步抬升，全球风险资产将面临新一轮紧缩定价冲击；而国内PPI能否确认见顶，则决定政治局会议后降准降息窗口是否在三季度真正打开，这是债券策略多头逻辑与中性策略对冲成本改善逻辑能否延续的关键验证点。 政治局会议后增量政策的落地节奏 会议明确提出"及时谋划出台务实管用的增量政策"，而新增专项债发行进度仅55.9%、上半年广义财政支出同比-2.9%的背景下，8月起财政发债与支出提速几乎是确定性方向，利率债供给回升可能对债牛斜率形成阶段性扰动，同时"六张网"、以旧换新、服务消费等资金投向若加速落地，将直接改善基建链与消费链的基本面预期，为相关暴露的指增与主观多头策略提供结构性机会。 美伊局势的反复与油价的二次定价 上周五盘后特朗普下令对伊朗发动新一轮攻击，而双方又定于8月3日举行谈判，这种"边打边谈"的脆弱均衡意味着油价在80—85美元附近缺乏方向锚，能源类CTA头寸的回撤风险尚未出清；同时若冲突反复推升油价，输入性通胀压力将成为国内货币宽松空间的最主要掣肘，这一变量同时牵动商品策略的波动率环境与债券策略的宽松预期，需要以日频频率跟踪。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 一、宽基表现 网-高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 六、股指期货基差变化（近一月主力合约基差） 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：0.83%南华工业品指数：0.99%南华农产品指数：0.46%南华金属指数：0.63%南华贵金属指数：1.52%南华能化指数：1.92%南华有色金属指数：0.60%南华黑色指数：0.72% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 7月利率债市场在“弱现实”定价充分与“宽货币”预期博弈中，行情先抑后扬实现突破。上旬受央行净回笼与规范经纪商报价业务影响，债市在极致窄幅区间内震荡，多空力量胶着。中旬税期资金面承压，叠加地缘局势及政策观望情绪，收益率缺乏破局驱动。进入下旬，跨月流动性在央行呵护下转为充裕，政治局会议关于货币政策的积极表述点燃多头情绪，叠加PMI数据重回荣枯线下方，在“资产荒”背景下，机构抢跑降准降息预期，做多情绪集中释放，长端及超长端收益率快速下行，30年期国债期货屡创年内新高，债市在7月收官之际走出了一波流畅的牛市行情。(来源：DM查债通) 二、可转债 本周双创领跌、宽基指数普遍下行，但“高切低“现象突出，前期明显偏弱的消费板块以及小微盘表现亮眼，转债正股等权和加权涨幅均在4%以上，正股支撑下转债指数明显抗跌。一方面，部分科技个券跟随正股调整，但估值支撑较强，转债跌幅明显小于正股，加之近期上市新券表现仍强+小微盘显著修复，高价转债表现不弱；另一方面，本周权益市场消费板块反弹，加之近期密集下修，带动消费转债价格走强、板块风险偏好改善，偏债品种平价水平明显修复，此外估值继续上行，低价转债稳中更进一步。本周在小微盘修复+权益市场高切低的背景下，转债价格中位数再度向上突破135元，回升至中高位。与前期有所不同的是，当下转债估值明显更高，尤其是高价和长久期转债估值向上突破幅度较大。短期来看，转债市场依靠估值支撑对正股波动脱敏，处于韧性状态中，主动性有所下降，需要等待正股给出进一步指引。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：5,681.24股债利差：3.04%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.69%(-)1倍标准差：1.97%(-)2倍标准差：1.10% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。 融智FOF基准配置组合表现 数据来源：融智投资，私募排排网。融智FOF基准配置组合以私募排排网高阶分析私募策略指数为基础进行计算，私募排排网高阶分析私募策略指数的样本以私募排排网收录的基金数据为基础，样本的数量并非固定基金。以上模拟仅代表不同策略配置的举例说明，并