融智投资FOF市场周报2026年07月第4周

市场概览 股票市场 上周（7月20日至7月24日）A股的主线可以概括为"国家队资金入场后的暴跌修复，但修复以极致的大盘价值化结构展开"。周一在中国国新、中国诚通7月19日晚宣布大额增持的"国家队"信号驱动下企稳修复，周二放量普涨，但周四、周五情绪再度转弱，周五全市场仅881只个股上涨、4274只下跌，涨跌比接近1:4.9，显示反弹的宽度始终未能打开，成交额跌破2万亿。前一周暴跌期间全市场ETF逆势净流入超1200亿元、其中宽基ETF逾900亿元，沪市ETF单周净流入超千亿，长线资金逢低布局成为市场的重要稳定器。行业层面，医药生物板块周跌2.03%、跑输大盘，第12批集采文件印发与特朗普"两年后对仿制药加征100%关税"的表态形成双重压制，仅CXO所在的医疗服务子板块周线飘红。 债券市场 债市与股市的剧烈波动形成鲜明反差，全周近乎"绝缘"地横盘。10年期国债收益率稳定在1.73%附近，30年期约2.21%，国债期货小幅收涨，7月24日10年期主力合约T2609上涨0.07%至109.290，中债综合财富指数稳步上行。资金面保持宽松，央行7月24日开展890亿元7天期逆回购操作并全额满足需求，隔夜Shibor报1.38%的低位；周一公布的7月LPR一年期3.0%、五年期以上3.5%，连续第14个月按兵不动。对策略的含义在于：利率低位钝化一方面继续为高股息、红利风格的权益配置提供股息率比价支撑，间接助推了上周的大盘价值行情；另一方面纯债策略的久期博弈空间持续收窄，组合收益愈发依赖票息，而油价大涨带来的输入性通胀隐忧是利率端最需要警惕的尾部风险——若通胀预期真正发酵，当前被压平在1.7%附近的长端收益率将面临重定价压力。 商品市场 商品是上周全球波动最大的资产类别。WTI原油收报90.47美元/桶，全周暴涨10.64%，周内最高触及93.5美元；布伦特原油周涨5.04%至92.8美元，盘中最高95.47美元。驱动因素指向中东地缘升级，市场消息显示美国拟恢复对伊朗海上封锁并对霍尔木兹海峡货物收取额外费用。油价的脉冲式上行把"输入性通胀"重新拉回国内宏观叙事，高盛在当周点评中即以"输入性通胀未改变市场预期"为题讨论其对下半年政策空间的约束。贵金属方面，沪金AU9999收报883.66元/克，周涨1.28%，避险与抗通胀需求共振下延续强势。其一，能化品种的单边趋势为量化CTA提供了难得的盈利环境，趋势跟踪类策略在原油及能化链上的多头敞口大概率贡献了显著收益；其二，油价上行直接利好A股油气、油服板块而压制中下游制造与航空等成本敏感行业，股票多空与中性策略的行业暴露需要在"能源强、制造弱"的格局下重新审视。 宏观政策 国内政策面呈现"货币定力+资本托底+产业反内卷"的组合。货币端，LPR连续14个月持稳，央行以逆回购精细呵护资金面，中长期流动性投放基调未变，但总量宽松的时点显然在让位于对油价与通胀的观察。资本市场端，中国国新、中国诚通两家国有资本运营平台7月19日晚宣布大额增持中国股票，成为全周市场情绪的关键转折点。产业端，国家组织药品联合采购办公室7月22日印发第12批集采文件，"复活机制"适用范围扩大至原研药，集采"反内卷"导向延续。更重要的是预期层面：多家机构当周密集发布7月中央政治局会议前瞻，中信证券预计会议将肯定上半年4.7%的GDP增速、同时指向结构分化与供强需弱，政策重心是"加速存量政策落地"；高盛则预计会议将释放更强烈的宽松信号，并提示两会批准的8000亿元新型政策性金融工具尚未启用，若年内全部落地可拉动GDP约0.5个百分点。对资金流动的影响是双向的：政策托底预期吸引ETF与长线资金逢低布局权重资产，但"政策力度可能不及2024年924"的冷静判断也制约了增量资金全面进场的意愿，这正是上周反弹止步于权重、未能扩散至全市场的深层原因。 国际市场 海外环境的复杂性显著上升。美联储在新主席沃什任内遭遇夏季债市动荡，6月FOMC纪要划出"通胀改善则按兵不动或降息、通胀粘性且就业稳定则适度加息"的双向情景，市场对7月会议的加息概率定价高达约40%；美债收益率全周上行，10年期升至4.71%，美元指数走强至101.45。美股在半导体去杠杆余波中震荡分化，周五收盘道指涨0.46%报51947.25点，标普500微涨0.05%报7412.02点，纳指跌0.64%报24975.82点。亚洲市场方面，本轮全球科技股动荡的震中韩国仍在消化杠杆出清：韩国央行7月16日意外加息25个基点后KOSPI触发熔断，年内最大回撤一度达33%，杠杆ETF的强制再平衡放大了双向波动，韩国养老金7月才首度净买入托底。人民币资产则展现了相对韧性，7月24日人民币中间价报6.7939，离岸人民币收于6.7718、较前日纽约尾盘上涨57点，今年以来人民币兑美元累计升值约3.1%，汇率企稳与外资机构集体唱多相互强化，是中国资产获得"超配"评级的宏观底色。 本周关注 7月底中央政治局会议的政策定调 会议将分析研究当前经济形势并部署下半年工作，需要重点捕捉财政端是否给出8000亿元新型政策性金融工具启用、专项债提速等增量安排，以及"反内卷"、房地产与资本市场相关表述的边际变化。若宽松信号强于预期，顺周期与大盘价值的搭台行情有望延续并向全市场扩散；若表述平淡、停留于"存量政策落地"，则上周依靠国家队与托底资金维系的修复可能面临获利回吐压力，指数层面需防范"利好出尽"。 7月28日至29日的美联储议息会议与油价通胀链条的演化 在加息概率被定价至四成的罕见情景下，任何鹰派意外都可能推动美债10年期收益率在4.71%的基础上进一步急升，叠加WTI原油已站上90美元，"油价冲高—通胀预期—利率上行"的负反馈一旦确立，将同时压制全球风险资产估值与国内货币宽松空间，对A股成长板块、港股以及债券久期策略构成三重考验；反之，若美联储按兵不动且措辞缓和，则为政治局会议后的国内政策腾挪留出宝贵窗口。 小盘股流动性出清的尾声信号与中报业绩验证的开启 上周中证1000逆势下跌2.40%、周五全市场逾4200只个股收绿，说明7·17暴跌后的杠杆与筹码出清尚未完成，两融余额、微盘股成交占比与涨跌停家数结构是观察出清是否见底的先行指标，这直接决定量化指增与中性策略超额环境的修复斜率；与此同时市场进入中报密集披露期，权重板块的盈利兑现能力将检验"国家队搭台"能否转化为"基本面接棒"，业绩不及预期的高位权重股与业绩超预期的超跌小票之间，可能酝酿新一轮风格再平衡的机会。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 一、宽基表现 数据来源：排排-高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 行业截面年化波动率 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 六、股指期货基差变化（近一月主力合约基差） 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 七、股指期货年化升贴水率（近一月） 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：0.77%南华工业品指数：1.04%南华农产品指数：0.58%南华金属指数：0.38%南华贵金属指数：1.91%南华能化指数：2.05%南华有色金属指数：0.53%南华黑色指数：0.48% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。 低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 本周（7月20日-7月24日）债市在流动性现实充裕与“宽货币”预期共振下，演绎了超长端领涨的债牛行情：10年期国债活跃券收益率自周初1.7340%附近下探至1.7150%，30年期国债活跃券“26特4”更由2.2565%大幅下行至2.1825%并连续刷新该券历史低点，国债期货30年期主力合约放量突破涨上年线后周尾刷新年内新高报114.86。行情底层逻辑在于，虽然央行公开市场连续净回笼，但隔夜资金价格持续稳定在1.40%下方，市场对回笼操作明显脱敏，现实中的宽松流动性为债市蓄足下行动能；而周中关于自律机制下调通知存款利率上限的传闻，叠加临近政治局会议的政策期待，在数据真空期被迅速放大，成为突破窄幅震荡的导火索。机构行为层面，券商从周初的卖方主力骤然转为买盘，主导了周中的强势突破，其后银行、保险与基金在配置压力和降息预期驱动下共同追逐久期，使得超长债拒绝回调并延续强势，呈现“长强短弱”的分化格局，本质上是在“资产荒”背景下对政策宽松预期的集中重定价。（来源：DM查债通） 数据来源：排排-高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 二、可转债 本周转债正股跌幅明显收窄、情绪边际改善。转债演绎结构性行情，一是双低和低价转债继续明显修复，基本修复至5月中旬水平，修复力度不低，并对转债指数形成强支撑，也带动偏债型转债估值重回2月底高位。二是在抗跌行情背景下，高价转债估值已明显突破2月底高点，当下走势较为被动，以跟随正股微跌为主、本周估值变动不大，需要等待正股的进一步指引。此外5年以上长久期转债估值呈现收敛态势，已进入转股期+溢价率明显偏高的次新转债本周估值压缩较为明显，代表性个券有联瑞、天准、盛德、颀中、瑞可、本川等。而前两周权益市场及科技板块大幅回撤，带动转债新券集体降温，本周情绪改善迎来普遍修复，如维科、翔26、春风、迪威等。整体而言，双低和低价转债已修复至5月中旬水平，加之当前高价转债估值处于高位，转债的性价比均偏低，但市场仍有热度，可重点把握低位板块和个券修复的波段机会。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：5,687.26股债利差：3.03%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.69%(-)1倍标准差：1.96%(-)2倍标准差：1.10% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。 融智FOF基准配置组合表现 数据来源：融智投资，私募排排网。融智FOF基准配置组合以私募排排网高阶分析私募策略指数为基础进行计算，私募排排网高阶分析私募策略指数的样本以私募排排网收录的基金数据为基础，样本的数量并非固定基金。以上模拟仅代表不