融智投资FOF市场周报2026年06月第1周

市场概览 股票市场 上周（2026年6月1日至5日），A股主要宽基指数多数收阴，运行节奏一波三折。上证指数全周下跌1%，守住4000点整数关口但周线录得四连阴，显示大盘蓝筹持续承压；深证成指与创业板指均跌超1.6%，科创50成为表现最弱的宽基指数，周跌幅超4%，反映出半导体、AI算力等硬科技赛道在高位遭遇剧烈波动。与之形成鲜明对比的是，北证50逆势大涨超6%，表明资金在主板与科技龙头高位震荡后，开始流向市值更小、弹性更高的标的寻求超额收益。日均成交额维持在3万亿元左右，5月A股新开户达276.53万户，环比增长11%，同比大增77.76%，显示散户资金仍在入场，但机构与外资的谨慎态度对指数上行形成制约。 板块层面，煤炭行业全周大涨近7%，核心逻辑在于低位估值修复叠加夏季用电旺季预期及煤价企稳，大有能源、郑州煤电等多股涨停，资金从高位成长转向低估值资源避险的特征明显。通信板块受益于中国台湾地区Computex 2026展会催化，AI PC与端侧算力叙事走强，光模块及高速光芯片个股活跃，但高位CPO标的如剑桥科技周五跌停，板块内部分化加剧。医药生物板块则受创新药BD出海预期波动及ASCO年会数据未能提振情绪的影响，全周累计下跌4.57%，化学制药、生物制品、医疗服务周跌幅均接近或超过5%。资金结构上，北向资金整体净流出，高位电子与算力龙头遭集中减持；内资机构调仓明显，公募减持高位AI算力与半导体，增仓煤炭、消费及北交所小票，游资则聚焦机器人、商业航天、玻璃制造等低位题材，形成"机构避险、游资炒新"的资金格局。 债券市场 中国货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF及国债买卖操作保持流动性充裕，一季度国债收益率运行在合理区间，10年期国债收益率在1.8%附近宽幅震荡。国内债市面临的环境相对独立，美联储鹰派转向尚未对中债收益率形成直接上行压力，但需关注后续若人民币汇率波动加大，可能对央行宽松空间形成边际约束。信用债市场发行利率整体以下降为主，"资产荒"背景下机构对高等级信用债的配置需求仍强。对债券策略而言，纯债策略在流动性呵护下仍具安全边际，但收益率下行空间已相对有限，需警惕权益市场持续升温带来的资金分流效应。 商品市场 中国大宗商品指数（CCI）全周微涨0.30%，但内部分化显著。焦煤受山西煤矿安全整治及矿难影响，供给端持续收缩，叠加下游焦化企业采购意愿小幅回升，价格大幅上涨13.45%；冶金焦炭在第五轮提涨落地、第六轮即将开启的推动下上涨7.30%。甲醇上涨4.05%，而纯碱、平板玻璃分别下跌4.36%和4.45%，显示工业品类需求端仍显疲软。贵金属承压明显，白银下跌4.52%，主要受美联储鹰派立场压制及实际利率偏高影响，全球白银ETF持仓持平，缺乏增量买盘支撑。对CTA策略而言，黑色系产业链的供给驱动行情为趋势跟踪策略提供了阶段性机会，但贵金属与部分工业品的波动加剧对截面多空策略的因子稳定性构成挑战，需警惕宏观流动性预期变化对商品金融属性的冲击。 宏观政策 国家统计局5月27日公布的数据显示，1至4月份全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%，其中煤炭开采和洗选业增长21.0%，为周期板块的盈利修复提供了数据支撑。央行在2026年工作会议中明确继续实施适度宽松货币政策，发挥增量和存量政策集成效应，但将社会综合融资成本的表述由"促进下降"调整为"低位运行"，暗示总量宽松力度或边际收敛。政策对市场的冲击体现在：流动性预期仍偏正面但进一步宽松的空间有限，财政前置发力预期强化基建与地产链的阶段性需求，但需关注政府债供给放量对资金面的阶段性扰动。 国际市场 6月5日美国5月非农就业数据成为全周最重要的外部变量。数据显示新增就业17.2万人，几乎是市场预期的两倍，3月和4月数据合计上修9.3万人，失业率维持4.3%。数据发布后，市场对美联储的降息预期基本破灭，加息预期骤然升温，芝商所美联储观察工具显示2026年12月加息概率升至70%。10年期美债收益率升至4.54%，2年期升至4.16%，美元指数上冲至100以上。美股三大指数全线收跌，纳指暴跌4.18%，创2025年4月以来最大单日跌幅，半导体指数市值单日蒸发超过1万亿美元。中东美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运中断推升油价突破100美元，进一步加剧通胀预期。对A股市场的冲击路径清晰：全球科技指数高度联动，A股科技股4月以来的反弹与海外市场逻辑相关性较强，在海外市场集中释放风险后，A股短期波动率可能增加，尤其是"海外链"相关环节如光模块、半导体设备等面临估值重定价压力。同时，美债收益率上行与美元走强对人民币汇率形成边际压力，若外资持续流出，将对A股核心资产的流动性环境构成不利影响。 本周关注 海外流动性收紧的传导风险 美联储鹰派立场强化后，全球风险资产面临"去杠杆"负循环，A股科技板块短期波动率或将显著放大，高估值成长股的回调压力尚未完全释放。 风格切换的持续性机会 高位科技股筹码拥挤且短期催化不足，资金向低估值红利、资源品及北交所小市值迁移的趋势可能延续，煤炭、消费等板块的防御属性与估值修复逻辑仍具配置价值。 地缘政治与能源价格的尾部风险 中东局势若进一步升级导致油价持续高企，将推升全球通胀预期并压缩主要央行货币政策空间，对股债商三类资产均构成负面冲击，需密切跟踪霍尔木兹海峡航运及OPEC减产执行情况。 私募表现 权益市场（主观多头、量化多头、中性策略、股票多空） 一、宽基表现 数据来源：高阶分析。本资料仅提供投资者自研使用。 四、行业截面波动率（近三月，日频） 解读：同一日申万各行业指数收益率整合的波动率数据，行业间收益差距较大，波动率低的时候，各行业收益水平差异较小，可作为反映行业轮动、分化程度参考指标之一。 五、市场截面波动率（近三月，日频） 解读：计算指数成分股收益率或振幅整合波动率数据，反映了成分股在收益或振幅离散程度，截面波动率越大，股票在截面上的表现差异越大，选股因子的区分度更高，更容易产生较好的交易机会，alpha环境越好。 解读：贴水增大（曲线在0轴下方下行）：预示市场情绪悲观（资金避险需求上升）；或套利资金介入（反向期现套利）；对冲成本增加（换月时需高价平仓旧合约、低价开新合约）。贴水缩小（曲线在0轴下方上行）：可能反映情绪回暖（预期改善）；对冲成本降低，升水时可能产生额外收益。 解读：即期货相对现货的年化贴水率，当数值为正时，期货相对现货升水，反之为升贴水，由于到交割日期货价格将收敛至现货，贴水率接近0；对期货合约的投资收益、对冲成本计算有一定影响。 期货市场（主观CTA、量化CTA） 二、南华期货指数时序波动率（近三月：滚动5日） 南华商品指数：0.81%南华工业品指数：0.89%南华农产品指数：0.89%南华金属指数：0.88%南华贵金属指数：1.10%南华能化指数：1.30%南华有色金属指数：1.07%南华黑色指数：0.68% 解读：高波动率环境：短线交易者可能增加日内或波段操作，利用价格波动获利；长线投资者可能降低仓位或加强对冲（如期权保护）；波动率上升可能增强趋势信号的有效性，触发加仓。低波动率环境：低波动率环境下更易捕捉价格回归均值的机会；套利交易者（如跨期、跨品种套利）或基本面交易者更活跃。 债券市场（纯债策略、转债策略等） 一、利率债 一级市场：本期普通信用债、二永债净供给环比均上升。本期（2026.06.01-2026.06.07）普通信用债合计发行/净融资2036亿元/735亿元，上期（2026.05.25-2026.05.31）分别为2703亿元/402亿元。其中，产业债发行环比下降至1328亿元，净融资环比上升至697亿元；城投债发行环比下降至708亿元，净融资环比转正至38亿元。本期银行二永债合计发行/净融资1200亿元/1140亿元，上期分别为360亿元/242亿元。其中，二级资本债发行2只，到期1只，净融资环比大幅上升至640亿元；永续债发行2只，无新到期，净融资环比上升至500亿元。 二级市场：中长端普信债、短端二永债收益率下行，除中长端二永债外信用利差大多收窄，3-5Y普信债表现更好。具体来看，收益率方面，普信债除1Y高等级外全部下行，3/5/7Y AA+中票分别下行3.0/4.4/3.2BP，二永债除部分1/3Y及7/10Y弱资质品种小幅下行外，其他品种大多上行，5Y AAA/AA+二级资本债分别上行3.5BP/3.9BP。信用利差方面，普信债除1Y AAA城投债小幅走阔0.5BP外，其他品种皆收窄，5Y收窄幅度最大，5Y AAA/AA+/AA中票分别收窄6.2/6.2/8.2BP，二永债除1Y品种全部收窄（幅度在1BP上下）外，其他等级期限表现分化、变动幅度多在2BP以内。换手率方面，本周普信债、二永债换手率均上升。 资金面和基本面仍有支撑，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断，基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。另外，信贷需求偏弱导致银行体系内部资金冗余，未被实体信用扩张持续消耗，展望6月，资金面大概率维持中性偏松，但波动中枢或较5月有所抬升。供需来看，6月信用债供给压力不大，同时需求仍然旺盛，理财和基金可能仍是信用债的需求主力（理财持续扩张且主配3年以内中短端，摊余债基密集开放支撑3-5年品种，固收+基金继续抢筹二永债，信用债ETF规模上量支撑成份券表现），虽然季末理财面临一定季节性回表压力，但潜在压力或相对可控。资金偏松+供需有利格局支撑下，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。（来源：申万宏源固收研究） 二、可转债 经历5月份科技股快速上涨后，市场进入高位震荡消化阶段，前期表现强势的科创50大幅回撤，此外美国非农数据超预期、加息预期升温，美股AI交易同样承压。中证2000、万得微盘股等小微盘指本周延续偏弱但跌幅收窄，转债市场中双低和低价表现好于高价。估值表现仍相对坚挺、未进一步下行，高价、长久期、科技板块等高波转债估值表现相对偏弱，多以走平为主，平衡区和偏债区转债估值环比多回升。在权益市场偏弱、科技板块大幅回撤的背景下，正股反弹水平持续未兑现，市场预期相对谨慎，转债估值结构有所变化，中低波区转债估值相对偏强，较正股呈现一定抗跌性。短期来看，市场大概率仍将维持震荡格局，短期进一步下跌的空间相对有限，可重点关注近期跌出性价比的低价和双低品种。（来源：申万宏源固收研究） 三、股债性价比（近十年） 中证全指：6,292.19股债利差：2.72%(+)2倍标准差：4.55%(+)1倍标准差：3.68%(-)1倍标准差：1.95%(-)2倍标准差：1.09% 解读：股债利差反映了投资者因承担股票市场风险，相对于无风险债券所要求的额外收益补偿。利差越大，股票相对债券的吸引力越高。若当前利差偏离均值超过±1倍标准差，通常被视为显著偏离。利差扩大：股票收益率显著高于债券，可能意味着股票被低估（或债券被高估）。利差收窄：股票吸引力下降，资金可能转向债券避险。 本报告所载与证券市场相关内容均来自权威媒体发布的公开信息或融智投资对上述信息进行的跟踪与解读，融智投资对本报告所载资料、意见的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中资料、意见等仅代表报告发布当日的判断，融智投资有权在不发布通知的情形下作出更改。本报告中资料、意见仅供您参考，不构成融智投资在任何意义上的投资建议或推荐。投资有风险、入市需谨慎。