贵金属周报（2024年07月第4周）

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 8 17 综合分析 ◼周内，贵金属整体承压运行，白银相比黄金走势更弱。近期市场焦点在降息、特朗普交易、衰退预期间切换，市场波动放大，尤其是美国科技巨头二季度财报不及预期，引发市场巨震，拖累商品表现，贵金属也相应承压，其中白银因工业属性更强而跌幅更深。 ➢周内伦敦金在2430-2350美元区间偏弱运行，周跌幅0.-0.58%；伦敦银在29.4-27.4美元区间运行，连续第三周收阴，周跌幅4.43%。受外盘驱动，沪金交投于571-551元区间，周跌幅1.5%；沪银交投于7712-7143元区间，周跌幅5.8%。 美元指数在104一线之上横向盘整，周跌幅0.08%。 10年美债收益率先扬后抑，周五收于4.196%，为4月以来偏低位置。 人民币汇率宽幅波动，周五收于7.25，周涨幅0.25%。 ◼美国宏观方面，偏弱的Markit制造业PMI令市场衰退担忧再起，但后续出炉的美国二季度GDP等数据指向其经济仍具韧性，6月PCE也略高于预期，显示美联储仍在可控的节奏下逐步给市场降温，暂缓了市场对于美国陷入衰退的担忧。当前，市场押注美联储9月降息，同时认为今年共计将降息3次。 ➢美国宏观：（1）2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%，高于预期的2%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。二季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，高于预期的2.7%。二季度实际个人消费支出季率初值录得2.3%，高于预期的2%。数据整体指向二季度美国经济显示出韧性；（2）美国7月标普全球服务业PMI初值录得56，为2022年3月以来新高。美国7月标普全球制造业PMI初值录得49.5，为2023年12月以来新低；（3）美国6月PCE核心物价指数同比维持在2.6%，略超预期，6月核心PCE物价指数月率为0.2%，略超预期的0.1%。总体而言，本次数据相对温和，可能有助于下周开会的美联储官员增强对通胀正朝着2%目标迈进的信心。 ➢美联储观察：当前市场押注9月开始降息，认为9月降息的概率为88%，11月和12月各再次降息25bps的概率分别为61%和57%。 逻辑分析 ◼此前由于美国和欧元区制造业PMI数据表现不佳，叠加美国科技巨头二季度财报不及预期，引发市场的衰退预期，拖累商品走势，贵金属也承压继续回落；但后续出炉的美国二季度GDP、6月PCE等数据仍然健康，缓解了市场的悲观情绪，市场有所企稳。当前贵金属仍暂时以观望为主，不必过度悲观。 交易策略 ◼单边：观望。◼套利：观望。◼期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 目录 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，这部分被采矿业、公用事业和建筑业的减少所抵消。 •在非住宅固定投资中，设备和知识产权产品的增长部分被结构投资的减少所抵消。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 美国经济——消费 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 •美国6月零售销售月率录得0%，高于预期的-0.3%。前值被调高至0.3%。 美国经济——PMI •美国7月标普全球服务业PMI初值录得56，为2022年3月以来新高。美国7月标普全球制造业PMI初值录得49.5，为2023年12月以来新低。 •美国6月ISM非制造业PMI录得48.8，远低于预期52.5，为2020年5月以来新低。 •MarkitPMI和ISM PMI的指向相异，信号混乱，但从其他可以相互佐证的宏观指标来看，市场更倾向于交易美国经济的降温。 •美国6月非农就业新增20.6万人，略高过预测，但是比上期超高增长有明显放缓，同时之前两个月的人数被下修了11.1万人。失业率反弹0.1点至4.1%，为疫情结束以来最高。时薪和月薪同比增长3.9%，仍然偏高但已经是三年以来最低值。 •实际的就业情况更加偏弱，新增就业基本上来自医疗健康和政府部门，大多数民间部门均录得低增长，甚至负增长。最新的就业数据，重新燃起了市场对于联储早日减息的希望。 资料来源：iFinD银河期货 •美国6月份PPI涨幅略高于预期：同比增速为2.6%，创2023年3月以来最高，预期值为2.3%，前值为2.2%。环比增速为0.2%，预期为0.1%，前值为-0.2%。 美国经济——通胀 •美国6月CPI全面降温，核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平；核心CPI月率意外降至0.1%。 •整体CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%和前值的3.3%；环比增速为-0.1%，为四年来首次转负。CPI数据公布后，市场对美联储9月降息的预期大增。 •美国6月PCE核心物价指数同比维持在2.6%，略超预期，6月核心PCE物价指数月率为0.2%，略超预期的0.1%。总体而言，本次数据相对温和 美国金融系统流动性 14GALAXY FUTURES资料来源：Bloomberg银河期货 目录 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 •根据世界黄金协会，2023年全球黄金供给为4899吨，较2022年增加3.1%。主要系回收金数量增加拉动。黄金总需求4448吨，较2022年下降5.3%，主要是投资用金需求下降，另外，尽管央行购金需求略下降至1037吨，但和2022年的历史最高点仅相差45吨，占整体黄金需求的23%，而2021年这一占比还仅有11%。整体而言，2023年黄金的供需处于较宽松的状态。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 21GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 •光伏行业快速扩张，光伏用银占总白银需求比例和工业用银比例均稳步增长。 •未来，单位耗银量更高的Topcon电池将逐渐替代传统的Perc电池占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。