纸浆周报2025年07月第4周

中证新高利多商品，阔叶持续强于针叶◼新增关注：中证1000指数、花旗全球意外指数。◼以资讯机构的角度看，本周：第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格不断震荡冲高，叠加卖方低价销售，给予进口针叶浆、阔叶浆现货市场一定支撑，市场均价重心上移；第二，进口本色浆供需两弱，业者延续上周下调后价格出货，拖累周均价下跌；第三，进口化机浆现货市场可外售货源不多，业者挺价意向不减，延续上周提涨后价格出货，驱动周均价微幅上涨；第四，下游原纸价格弱势整理，原纸企业降本为主，浆市成交跟进不足。◼上周四夜盘，全部商品合约均为资金流入；本周五夜盘，商品整体下挫。近2周商品大范围同涨同跌的表现，验证了宏观驱动。及时更新的宏观数据，确有支撑SP估值抬升的数据：➢中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高；近9个月均值同比上涨+20.0%，连续10个月涨幅扩大；边际走强，利多SP单边。➢花旗全球经济意外（惊喜）指数环比上涨，报收+17.54点；近9个月均值同比上涨+7.52点，连续3个月涨幅扩大；边际上涨，利多SP单边。◼针叶浆方面，无论从欧洲针叶浆的库销比，还是国内针叶木片+针叶浆的进口量衡量，供需依然偏宽松。◼阔叶浆方面，对针叶价差在期货上行中依然走强，兑现基本面的相对强势：➢进口结构相对针叶浆减少；➢库存结构相对针叶浆去库；➢消费结构相对针叶浆增量。◼基本面较强。 GALAXYFUTURES 1 宏观驱动-特征为同涨同跌◼2025年7月17日夜盘，全部商品都为资金净流入。 ◼7月至今：➢中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高；➢近9个月均值同比上涨+20.0%，连续10个月涨幅扩大；➢边际走强，利多SP单边。➢花旗全球经济意外（惊喜）指数环比上涨，报收+17.54点；➢近9个月均值同比上涨+7.52点，连续3个月涨幅扩大；➢边际上涨，利多SP单边。➢该指数高于零意味着数据高于预期，而负值则意味着经济表现不及预期。宏观驱动-国内外数据-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年1月2006年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月中证1000指数正相关领先3个月 ◼截至2025年6月：➢欧洲漂针木浆库存连续4个月环比去库，报收23.0万吨；➢欧洲漂针木浆消费量环比减量，报收25.0万吨；➢库销比报收0.92倍，其近12个月均值同比累库+7.4%，连续7个月边际累库。➢利空SP单边。➢国内针叶木片进口连续3个月增长，报收7.2万吨，折木浆3.6万吨；➢针叶浆进口连续3个月减少，报收75.7万吨，➢合计79.3万吨长纤，其近3个月累计值同比增加+22.8%，连续7个月边际增量。➢利空SP单边。针叶供应对SP单边的影响（更新）欧洲针叶浆库销比-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月欧洲针叶浆库销比负相关领先6个月-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月欧洲针叶浆库销比同比欧洲针叶浆库销比 ◼截至2025年6月：➢阔叶木片进口连续2个月增量，报收129.2万吨，折木浆64.6万吨；阔叶浆进口连续2个月增量，报收143.5万吨；➢针叶木片进口量连续2个月环比增量，报收7.2万吨，折木浆3.6万吨；针叶浆进口量连续4个月减少，报收75.7万吨；➢短纤长纤进口比报收2.63倍，其近12个月均值同比累库+6.1%，连续5个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，使用阔叶浆环比减少，报收222.4万吨，使用针叶浆连续3个月环比减少，报收52.3万吨；➢消耗比报收4.26倍，其近6个月均值同比上涨+8.9%，连续8个月涨幅扩大。➢利多阔针价差。阔叶供应对阔针价差的影响（更新）短纤、长纤进口量比-60%-40%-20%0%20%40%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月短长纤维进口量比对数同比短长纤维进口量比-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月阔针纤维进口比负相关领先3个月 ◼6月，国内纸浆进口额连续2个月环比增量，报收19.08亿美元；◼5月，美国纸浆进口额环比增量，报收3.86亿美元；◼两者（错月）合计22.94亿美元，同比增加+6.1%，涨幅收窄边际减少。➢利多SP单边。◼截至2025年6月：➢日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.50亿美元，减少-4.4%，连续2个月降负收窄，边际增量。➢利多SP单边。国际浆纸贸易对SP单边的影响（更新）中美-纸浆进口-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月中美纸浆进口额同比中美纸浆进口额-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月中美纸浆进口正相关领先1个月SP现货 ◼截至2025年7月25日：➢上期所SP库存小计连续4个月去库，报收24.06万吨；➢青岛港纸浆库存环比累库，报收136.3万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月累库，报收59.7万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月去库，报收9.6万吨；➢天津港纸浆库存环比去库，报收5.9万吨。➢以上合计235.5万吨，同比累库+8.3%，连续4个月边际累库，利空SP单边。港口库存对SP单边的影响（更新）原始数据140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-2122-2223-23-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月国内库存同比国内库存 ◼截至2025年7月25日：➢上期所SP库存小计连续4个月去库，报收24.06万吨；➢青岛港纸浆库存环比累库，报收136.3万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月累库，报收59.7万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月去库，报收9.6万吨；➢天津港纸浆库存环比去库，报收5.9万吨。➢四港库存与仓单库存比连续4个月累库，报收8.79倍（点），同比累库+97.0%，边际去库，相对利多阔叶浆。港口库存对阔针的影响（更新）原始数据140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-2122-2223-23-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月国内库存同比 ◼2025年7月至今：➢国内中债指数连续4个月上涨，报收250.4点，近3个月均值同比上涨+4.9%，涨幅收窄边际走弱；➢利多SP单边。新增数据：资金面利多-3%0%3%5%8%10%13%2005年1月2006年1月2007年1月-2.5%0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%2005年1月2006年1月2007年1月中债综合指数同比(3月均) ◼截至2025年6月：➢中国制造业PMI连续2个月环比上涨，报收49.7点，其12个月均值同比上涨+0.2%，连续3个月涨幅收窄。➢美国制造业PMI环比上涨，报收49.0点，其12个月均值上涨上涨+1.3%，涨幅连续10个月收窄；➢利空SP单边。中美制造业PMI对比-60%-40%-20%0%20%40%60%-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼截至2025年5月：➢国内造纸业用电量环比增量，报收8.46亿度，其近12个月累计值同比持平，连续3个月边际减产。➢利空SP单边。➢国内造纸业产成品存货环比去库，报收776.5亿元，其近12个月均值同比累库+5.5%，边际去库。➢利多SP单边。国内造纸产量&库存对SP单边的影响造纸业-产量-40%-20%0%20%40%60%80%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月造纸业用电量同比造纸业用电量-72%-48%-24%0%24%48%72%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月造纸用电量正相关领先9个月SP现货 ◼2025年7月至今：➢美国经济政策不确定性指数下跌，报收391.7点，其近12个月均值同比上涨+81.9%，涨幅收窄。➢利多SP单边。➢布伦特原油价格环比下跌，报收69.1美元/桶，同比下跌-19.4%，连续3个月跌幅收窄，边际走强。➢利多SP单价。美国经济政策&国际油价对SP单边的影响（更新）美国经济政策不确定性指数0100200300400500600-240%-160%-80%0%80%160%240%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月美国经济政策不确定性指数同比美国经济政策不确定性指数-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%美国经济不确定负相关领先6个月SP现货-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年1月2006年1月2007年1月2005年1月2006年1月2007年1月-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼截至2025年6月➢国内进出口总额环比增量，报收5357亿美元，其近6个月累计值同比增长+1.6%，连续3个月涨幅收窄